核心医疗IPO：90克“人工心”撬动45%市场，却陷“全磁悬浮”疑云
深圳核心医疗科技股份有限公司（简称：核心医疗）正以科创板第五套上市标准重启后首家受理企业的身份，全力冲击A股“人工心脏第一股”。
2025年11月6日，核心医疗IPO申请获上交所受理，拟募资12.17亿元，其中超6成资金投向核心技术研发，剩余用于产业化基地、营销网络建设与补充流动资金，明确彰显其研发驱动的战略导向。
光环之下，暗藏考验
在医疗器械这个高精尖领域，人工心脏（心室辅助装置，VAD）被公认为技术领域的“珠穆朗玛峰”，不仅是技术壁垒最高的细分赛道，更长期由美敦力、雅培等跨国巨头牢牢占据主导地位。
而核心医疗此番冲击资本市场的核心价值，正是在这座“珠峰”上，凿开了一道属于中国技术的突破口。而这场突围的主角，便是核心医疗于2023年6月获批上市的Corheart 6。
按终端植入量计算，2024年，Corheart 6拿下中国超45%的市占率，一举登顶行业第一，累计植入量已突破千例。
龙头地位自然吸引资本目光。自成立以来，核心医疗已经历6轮外部粽子，股东阵营集结了高瓴、正心谷、君联资本等一线投资机构，阵容堪称豪华。
最近一次发生于2025年4月，核心医疗完成超1亿美元D轮融资，不仅刷新了当年中国创新医疗器械领域的单笔融资纪录，也进一步强化了市场对其技术路径与商业化前景的乐观预期。
此外，核心医疗获多家资深专业机构投资者投资。
根据上交所发布的《发行上市审核规则适用指引第8号——资深专业机构投资者》，核心医疗认定和披露珠海高瓴私募基金管理有限公司、上海正心谷投资管理有限公司为其资深专业机构投资者。
这是继泰诺麦博后，第二家被认定资深专业机构投资者的科创板申报企业。
只是光环之下，发展隐忧同样清晰可见。
根据2025年8月进行的一次股权转让，彼时核心医疗对应估值仅33.88亿元，距离40亿元市值门槛仍有差距。
首轮问询更是直指技术、合规、持续经营等核心短板，这场资本盛宴从一开始就布满考验。
财务层面，核心医疗呈现出创新器械企业典型的“高增长、高亏损、高投入”矛盾格局。
2023至2025年上半年，核心医疗营收从1655万元飙升至7047万元，其中2024年同比增幅高达466%。然而，全部收入均由单一商业化产品Corheart 6贡献，产品结构的高度集中带来明显的经营风险。
高速增长的另一面，是持续大额亏损。
2022至2025年上半年，核心医疗累计亏损5.53亿元，期间经营活动现金流呈负值，累计流出超3.62亿元，完全依赖外部融资维持运转。
尽管2025年上半年，核心医疗毛利率稳步攀升至72.09%，达到行业优秀水平，但高额的研发投入、销售费用及股份支付持续侵蚀利润。
2022至2025年上半年，核心医疗累计研发投入4.9亿元，其中2023年研发费用率曾一度达到717.13%历史峰值。
总的来看，核心医疗虽布局5款植入式、6款介入式产品，覆盖全临床需求，多款在研产品进入注册阶段，但短期仍无法摆脱盈利无期、现金流紧张、研发与商业化失衡的困境，自我造血能力尚未形成。
产能消化存疑
值得一提的是，技术争议成为核心医疗IPO路上主要的“拦路虎”，也让其科创属性面临严峻考验。
公司宣称Corheart 6为全球最小最轻的“全磁悬浮人工心脏”，重量仅90g，凭借微创、轻量化优势成为国内首款可用于儿童心衰治疗的产品，还斩获中国医学科学院权威奖项。
然而，这一技术定性却遭遇了国际权威专家Dasse博士的公开挑战。
Dasse博士指出，核心医疗在学术会议上称Corheart6的轴承技术为“全磁悬浮”，但被独立外部专家归类为“配备了磁力辅助的双流体动力轴承的离心泵技术”。
争议迅速传导至国内业界，市场普遍担忧，这一技术定性问题或将成为核心医疗IPO过审的关键掣肘。
招股书中，核心医疗虽将Corheart 6表述为“第三代全磁悬浮人工心脏”，并配以“轴向磁悬浮电机”结构图示、与竞品进行对比，却始终难以消除“技术擦边”的嫌疑。
历史上，美敦力曾因同类技术缺陷导致产品被迫退市，这无疑加剧了市场的担忧。
核心医疗虽以国内学会鉴定与药监局表述自证，却未能回应“空气中悬浮验证”这一核心技术测试，且招股书仅披露50例小样本、3个月短期临床数据，长期安全性数据缺失，专利中还多次出现“液力轴承”表述，与全磁悬浮宣传存在明显矛盾。
更引发热议的是，质疑方Dasse博士兼任竞争对手同心医疗顾问，让这场技术之争蒙上商业博弈色彩，也让监管与市场对其核心技术成色疑虑加剧。
放眼行业大势，人工心脏赛道坐拥千亿蓝海，但核心医疗的突围之路仍布满风险。
国内心衰患者超1500万，而2024年人工心脏植入量仅748台，渗透率不足0.005%，国产替代空间极具想象力。
核心医疗承担多项国家级科研项目，产品凭借性价比快速抢占市场，具备先发优势。
需要关注的是，国内同心医疗、航天泰心等竞品环伺，国际雅培、强生巨头盘踞，介入式领域直面巨头狙击；公司产能利用率仅67%仍募资扩产，产能消化存疑；境外收入几乎可以忽略，国际化进程缓慢；医保政策变动、价格战加剧、单一产品依赖等问题，均可能直接冲击业绩。
核心医疗的IPO之路，既是国产高端器械突围的缩影，也是科创板第五套标准的试金石，唯有直面技术争议、补齐数据短板、平衡研发与商业化，才能真正站稳市场新。
本文来自微信公众号“洞察IPO”（ID：dongcha-ipo），作者：洞察君，36氪经授权发布。
