通威收购青海丽豪：光伏寒冬里“老将归巢”的阳谋
通威旧将，重回通威。
2月24日晚间，光伏巨头通威股份发布停牌公告，宣布正在筹划通过发行股份及支付现金相结合的方式，收购青海丽豪清能股份有限公司100%股权。若交易顺利完成，这将成为2026年光伏行业首起大规模并购案。
在光伏产能严重过剩、全行业深陷价格战泥潭的当下，龙头企业出手兼并重组本在市场预期之内。
但真正让这笔交易迅速引爆光伏圈的，是因为被收购方青海丽豪的创始人段雍，本就是昔日通威麾下的核心大将。活脱脱上演了一出“昔日猛将自立门户，行业寒冬重归老东家”的商战大戏。
那么，通威与段雍之间有着怎样的往事？有了收购润阳不成的前车之鉴，这出“老将归巢”的阳谋，这次到底能不能成？
从战友、劲敌到重回一张牌桌
在自立门户之前，段雍曾是通威硅料业务当之无愧的“一号位”。
时间倒回2014年，当时的通威在硅料领域还远没有今天“号令天下”的霸主地位，旗下的永祥股份也仅仅是行业里的众多玩家之一。正是在这一年，有着深厚化工背景的段雍加入了通威。
多晶硅的生产，本质上是一个极其复杂且对安全、精细化要求极高的化工过程。段雍的到来，彻底激活了永祥股份的潜力。
他大刀阔斧地进行技术改造，极其严苛地控制生产成本，并在四川乐山、内蒙古包头等地主导了多个大型硅料基地的建设与扩产。
在段雍主政的几年里，永祥股份的各项核心指标不断刷新行业纪录。生产成本被压缩到了极致，产品纯度却不断攀升。正是在他的带领下，通威在随后几年的光伏大周期中抓住了机遇，一路过关斩将，最终登顶全球硅料龙头。
段雍本人也因此迎来了职业生涯的高光时刻，他一路升任通威股份董事、永祥股份董事长，成为了通威掌门人刘汉元身边的核心大将，被业界视为通威硅料帝国的“关键先生”。
然而，商海的剧本总是充满转折。2021年5月，在通威如日中天、硅料价格开启又一轮暴涨狂欢的前夜，这位核心功臣却突然宣布辞职，这一消息当时在光伏圈引发了不小的震动。
不过，大佬的蛰伏并没有持续太久。很快，段雍便以创始人和董事长的身份，出现在了一家名为青海丽豪清能股份有限公司的新企业里。这家公司成立于2021年4月，几乎是卡着段雍离职的时间点诞生的，而做的生意，也是在通威的老本行。
事实证明，猛将换个阵地，依然是令人敬畏的猛将。在段雍的操盘下，青海丽豪展现出了令业界咋舌的“丽豪速度”。
在荒凉的大西北戈壁滩上，青海丽豪的工厂拔地而起。仅仅用了不到一年半的时间，其一期项目就点火投产。随后，二期项目紧跟而上。在极短的时间内，青海丽豪的硅料产能就达到了惊人的15万吨。
更重要的是，段雍追求的不只是规模，更踩准了技术迭代的节点。
他深知，在光伏行业从P型向N型技术跨越的当下，谁掌握了高纯度的N型硅料，谁就掌握了未来的话语权。因此，青海丽豪从一开始就剑指高纯晶硅，其产品质量也迅速达到了电子级标准，完美契合了下游N型电池对高质量硅料的渴求。
这样的扩张速度和资产质量，自然引来了资本市场的疯狂追捧。
在2021年到2023年那个“拥硅为王”的疯狂年代，青海丽豪不仅顺利完成了多轮数十亿元的融资，其背后的股东阵营更是星光熠熠，包括了IDG资本等顶级投资机构。
如果按此前爱旭股份计划出资3.85亿元获得2.78%的股权计算，青海丽豪这家成立仅两三年的“独角兽”，估值一度飙升至140亿元人民币。
于是，在短短三年多的时间里，段雍硬生生在巨头林立、壁垒森严的硅料赛道里撕开了一道口子，将青海丽豪推上了全球产能前六的位置。从曾经的通威大将，变成了能够与老东家在同一张牌桌上掰手腕的一方诸侯。
如果光伏行业的盛宴永不散场，段雍和他的青海丽豪，或许真的会在这片硅料江湖里，与老东家通威长久地隔空对弈。
然而，商业世界里没有永远的剧本，只有顺应时局的抉择。当时间推移到2026年，一场席卷全行业的凛冬，悄然改变了所有人的命运轨迹。促使这对昔日上下级放下牌桌上的博弈，重新选择并肩站在一起的，正是当下那极其残酷的生存环境。
在最新一轮席卷光伏行业的寒冬之下，曾经“拥硅为王”的暴利时代已经彻底终结，取而代之的是产能严重过剩、硅料价格跌破全行业现金成本线的至暗时刻。在这个凛冬里，几乎所有的硅料企业都在流血亏损。
对于青海丽豪这样的新势力来说更是如此。
虽然底子好、技术强，但在周期底部独自扛冻的压力极大，尤其是在近两年A股IPO政策全面收紧的大背景下，青海丽豪原本谋求独立上市的道路被无限期搁置。背后的资本方需要退出，企业运作需要庞大的现金流支撑。
在这个时候，找一棵资金实力最雄厚、抗风险能力最强的“大树”抱团取暖，成为了最现实也最理性的选择。而站在通威的角度，这同样是一笔稳赚不赔的阳谋。
首先，这是一次绝佳的“逆周期抄底”。目前的硅料资产价格正处于历史最低谷，此时出手，通威能够以极具性价比的价格，将这块百亿级的优质资产收入囊中。
要知道，青海丽豪手里握着的并不是需要被淘汰的落后产能，而是实打实的一线N型先进产能。买下丽豪，通威不仅省去了自己拿地、建厂、爬坡的漫长周期，还能瞬间增厚自己的高质量硅料储备。
其次，通威看中的是极低的整合成本。这也是为什么是青海丽豪，而不是其他同行的关键所在。
因为一把手是段雍，青海丽豪从建厂思路、工艺流程、成本控制体系到企业管理文化，几乎处处都有着通威的影子。这种与生俱来的“同源基因”，意味着通威接手后不需要经历痛苦的文化冲突和技术磨合。派驻几个人，梳理一下财务，两套系统就能无缝对接，迅速实现“1+1>2”的协同效应。
更重要的是，如果吞下青海丽豪的20万吨产能后，通威在全球多晶硅市场的占有率将直接从目前的四分之一左右，一举突破30％市占率。
这不仅进一步拉开了与身后保利协鑫、大全等老对手的差距，更重要的是，通威兵不血刃地消灭了一个最熟悉自己打法、最具潜力的强劲对手。用资本的手段加速行业出清，把优质资产攥在自己手里，把寒气留给别人，这正是龙头企业在周期底部最常用的阳谋。
昔日老将带回了一支能打硬仗的队伍和一流的先进产能，老东家则给出了熬过寒冬的干粮和无可匹敌的平台。在这个残酷的行业大洗牌中，通威与段雍的这次“复合”，不仅是一场商业上的各取所需，更是对“剩者为王”这四个字的完美诠释。
不过，逻辑再完美，也需要现实的检验。在2025年，通威刚刚终止了对润阳股份的百亿收购，这说明在光伏寒冬中，再好的商业构想在落地时也面临着重重阻碍，而这次能有什么不一样吗？
跨过润阳折戟的阴霾，这出“老将归巢”成算几何？
近几年光伏行业里，资本的联姻从来都不是一帆风顺的。
2024年下半年，通威曾高调宣布拟斥资不超过50亿元控股润阳股份。当时，这场交易被业内冠以“光伏史上最大并购案”的头衔，引发了市场的无限遐想。
但现实却给了所有人浇了一盆冷水。经过长达半年的拉锯和尽职调查，这笔轰轰烈烈的百亿级大并购，最终在2025年初正式宣告无疾而终。
原因很简单，润阳股份虽然体量庞大，但其业务线极为庞杂，不仅深陷电池片产能过剩和亏损的泥潭，还涉及复杂的海外资产合规等重重包袱。对于通威来说，去消化这样一个沉重且存在跨界盲区的标的，无异于一场风险极高的冒险，最终望而却步也在情理之中。
有了润阳折戟的前车之鉴，市场对通威这次火速接连出手的担忧自然难以避免。然而有业内人士告诉超聚焦，通威这出“老将归巢”的戏码，其实成算要比以往大得多。
首先，青海丽豪是一家极其纯粹的多晶硅企业，这不仅是通威的发家老本行，更是其拥有绝对统治力的“主场”。这里没有跨界整合的业务盲区，也没有复杂的海外资产拖累，有的只是怎么把炉子烧得更旺、把硅料洗得更纯。
更重要的是，这次谈判桌两边坐着的，是曾经并肩作战多年的老战友。从段雍到丽豪的核心团队，本就是从通威体系里走出来的。这种建立在知根知底、管理文化高度同源基础上的信任，是尽调报告无法替代的。
但这并不意味着这笔交易就能毫无波澜地敲定。要让“老将”真正体面地归巢，双方还要在资本的算盘上经历一番刺刀见红的博弈。
其中最大的悬念就在于：价格怎么定？
如前文所述，在那个疯狂扩产的年代，青海丽豪的估值一度被推高至140亿元的惊人水平。其背后站着的，是一大批在周期高点砸下真金白银的顶级风投和产业巨头。
但在如今硅料价格“脚踝斩”、全行业跌破现金成本线的残酷现实下，过去的百亿估值显然已经成了空中楼阁。要在现在的市场环境下达成交易，那些早期入局的资本大佬们，愿意接受多大程度的估值打折？又或者说，通威愿意给这位昔日老将多大的体面？
而如果对价太低的话，段雍和他的青海丽豪，又能否对得起现在股东和员工？
此外，通威在公告中明确提到，这次收购将采取“发行股份及支付现金相结合”的方式。
这就意味着，通威不仅要掏出宝贵的现金过冬，还要增发新股。如何在不大幅稀释现有中小股东权益的前提下，满足丽豪原股东们的退出诉求，并设计出合理的业绩对赌条款，极其考验通威管理层的智慧和平衡术。买贵了，二级市场不买账；压得太狠，丽豪背后的资方大概率也不会轻易松口。
不过，相比于内部的估值博弈，外部的宏观环境这次却给足了顺风。
从去年下半年开始，高层和监管部门频频发声，明确鼓励光伏行业通过兼并重组来化解过剩产能。用市场化的手段“反内卷”、加速落后产能出清，已经成为全行业和监管层的共识。在这股强劲的政策暖风下，这笔旨在清理赛道、强强联合的重磅并购，在审批层面的阻力料将降到最低。
这场发生在全球光伏产业最冷寒冬里的并购案，注定会被载入史册。
它不仅仅是通威与段雍这两个名字的分分合合，更是中国光伏产业从过去十几年“野蛮生长、死磕产能”的初级阶段，正式跨入“理性洗牌、龙头整合”成熟期的一个标志性缩影。
无论最终这笔交易作价几何，老将段雍的这次“回巢”，都已经为光伏行业的这个凛冬，写下了最具破冰意义的一笔。剩下的，就看停牌结束后的那份正式方案，能给资本市场带来怎样的惊喜了。
本文来自微信公众号“超聚焦foci”，作者：肖恩，36氪经授权发布。
