商业航天“资本赛”开跑：SpaceX瞄准年内上市，中国五箭客冲刺“第一股”
1月22日，蓝箭航天科创板IPO进入“已问询”状态。几天前，中科宇航IPO辅导已验收，星河动力、天兵科技、星际荣耀密集更新IPO辅导进展。至此，“中国版SpaceX”阵营开启“第一股”争夺战。
最新消息显示，SpaceX目标是在今年7月前完成IPO，公司正在物色投资银行。一场贯穿技术、资本与战略资源的太空竞赛，已悄然升温。
上市进程：五企竞速，蓝箭先一步被问询
目前，五家中国商业航天企业虽同处IPO赛道，但竞跑节奏已明显分化。其中，蓝箭航天凭借最快的推进速度，暂时领跑这场“商业航天第一股”的争夺战。
其冲刺背后，直接受益于科创板的制度创新。2025年6月，科创板“第五套上市标准”适用范围拓宽至商业航天等前沿科技领域，为尚未盈利但技术领先的企业打开了资本市场大门。
政策东风之下，蓝箭航天迅速响应，于次月启动辅导备案，仅用5个月便完成验收，速度甚至超过了此前备受瞩目的“国产GPU第一股”摩尔线程。随后，乘着2025年12月上交所发布专门支持商业火箭企业上市指引的势头，蓝箭航天在年底前火速递交申请并获受理，计划募资75亿元。进入2026年1月，公司经历监管现场检查，状态更新为“已问询”，上市进程步入关键阶段。
值得一提的是，2025年四季度以来，A股IPO审核节奏明显加快，多家企业排队周期不到半年，其中双创板块的硬科技企业占据多数。以科创板“新星”摩尔线程为例，从IPO申请获受理到过会、获准注册，走完审核流程仅耗时122天。
蓝箭航天IPO排队周期能否短于摩尔线程，有待观察。紧随其后的中科宇航，从备案到辅导验收同样仅耗时约5个月，与蓝箭航天并驾齐驱，预计不久将正式递交招股书。而天兵科技、星河动力则于2025年10月完成辅导备案，尚在进程中。起步最早的星际荣耀，自2020年启动辅导以来进展缓慢，目前仍处于辅导期，上市之路何时迎来突破尚未可知。
尽管上市进度不一，但这五家企业无一例外都已成为资本市场的宠儿，估值均达百亿级别。根据胡润研究院发布的《2025全球独角兽榜》及市场估算，蓝箭航天和天兵科技估值均超200亿元，星河动力、星际荣耀约150亿元，中科宇航约110亿元。
高估值的背后，是持续不断的资本输血。梳理来看，这五家企业累计融资轮次均十分密集，在IPO前夜，融资活动尤为活跃。
例如，2025年9月，星河动力在一个月内便接连完成超1亿元战略融资和24亿元D轮融资。在此之前，最新融资停在2023年底的11亿元C+轮。天兵科技也在完成IPO备案的同月，宣布完成近25亿元的Pre-D轮和D轮新增融资。星际荣耀分别于在2025年3月和9月，完成数亿元D轮和7亿元D+轮。
不过就天眼查披露信息看，蓝箭航天与中科宇航均未在2025年进行融资，新一轮融资分别是2024年12月的E轮和2024年5月的C+轮。
值得一提的是，在蓝箭航天递交招股书前，发生多次股份转让和增资，亦有股东清仓撤退。
比如，招股书显示，2025年12月8日，上海科慧分别与诺瓦星云、吴玉培、简江签署《股份转让协议》约定，将其所持蓝箭航天股份全部转让给后者，共计套现2.61亿元。
2025年3月至12月间，包括成都鲁信、鲁信转型基金、清控银杏等在内的多家机构投资者，以及部分自然人股东，纷纷通过协议转让方式清仓或部分减持其股份，合计套现金额数亿元，接盘方包括新的私募基金、产业资本及个人投资者。
技术路线各异，可回收火箭成关键赛点
据披露，SpaceX在2025年12月的二级市场股份出售中，估值已达到8000亿美元。目前，SpaceX旗下主力火箭型号包括猎鹰1号、猎鹰9号、猎鹰重型以及星舰。分析认为，其快速成长的核心，在于实现了低成本技术突破、政企深度协同与业务生态反哺的良性循环。
业内观察指出，马斯克此次积极推动SpaceX上市，战略意图可能不仅限于融资。一方面，或是为率先建设全球首个“太空数据中心”储备资本；另一方面，在OpenAI与Anthropic等AI巨头计划年内IPO的背景下，SpaceX的上市也可能为其旗下人工智能公司xAI提供资金与生态支持，助力其在竞争激烈的AI赛道实现追赶。
华鑫证券分析师林子健表示，SpaceX通过“复用+高频”成功跑通了商业闭环，正在重塑整个行业的估值逻辑。其核心壁垒在于工业化降本，SpaceX将火箭发射从“定制化科研活动”转变为“标准化工业流水线”。此外，通过Starlink、商业发射服务和Starshield三大业务板块，SpaceX构建起覆盖民用、商业与国防领域的收入“铁三角”，证明了商业航天可以成为高成长、高毛利的万亿级赛道。
这一成功路径也为中国商业航天提供了清晰的对标蓝图：火箭可回收是必然选择。目前，蓝箭航天、星河动力等国内头部企业正加速推进液氧甲烷及回收技术研发。行业普遍认为，2026年将是中国版“猎鹰时刻”到来的关键节点，掌握回收能力的企业有望获得最大的估值溢价。
从技术路线上看，中国五家商业火箭公司分别聚焦液氧甲烷、液氧煤油和固液混合等不同方向，进展各异，多款新型可回收火箭即将迎来密集首飞。
蓝箭航天自主研发了“天鹊”系列液氧甲烷发动机，成为全球第二家、中国首家掌握该技术的企业。其朱雀二号火箭是全球首枚成功入轨的液氧甲烷火箭，而朱雀三号在2025年12月完成首飞并尝试一级回收，虽未完全成功，但作为国内首次尝试一级回收的运载火箭，仍标志着中国在可回收火箭技术上迈出关键一步。按照蓝箭航天的规划，朱雀三号的终极目标，是将单位发射成本降至每公斤2万元以下。
天兵科技则专注于大推力可回收液氧煤油火箭，其天龙三号已于2025年11月完成“一箭36星”全流程地面试验，首飞在即，未来计划实现年产60发以上的高频发射能力。
星河动力采取“固液并举”策略，核心产品包括“智神星”系列中大型重复使用液体运载火箭、“谷神星”系列轻小型固体运载火箭等。今年1月，其谷神星一号海射型成功发射，但谷神星二号的首次飞行试验遭遇失利，原因仍在排查中。
中科宇航以“力箭一号”固体运载火箭起步，正在向可重复使用的“力箭二号”中型液体火箭拓展。星际荣耀则聚焦可重复使用液体火箭，2023年完成“同一枚火箭在一多个月的时间内连续两次起飞并垂直回收”的实验。目前工作重点是将这项技术放大到双曲线三号这样4.2米直径的全尺寸火箭上，计划在2026年年中执行首次入轨发射及海上回收任务。
产业基础设施建设也在同步推进。星际荣耀位于成都双流的火箭生产基地预计2026年12月竣工，设计产能为年产20发双曲线三号火箭，可回收部分占火箭总价值近70%。
与此同时，国内首个海上液体火箭发射回收试验平台，正在山东烟台海阳的东方航天港加紧建设，预计春节前后迎来首次海上发射回收试验，为中国商业航天开辟全新的发射场景。
从“运力革命”到“应用为王”，中国版Starlink呼之欲出
在产业逻辑与市场格局的演进中，竞争逻辑也将改变。国金证券指出，商业航天的上半场是比拼谁能将火箭造得更便宜的“运力革命”；而下半场的核心逻辑，已通过SpaceX的Starlink得到验证，应用场景决定行业天花板。
方正证券指出，2024年全球太空经济市场规模约合2.9万亿元。其中，发射服务、卫星制造、地面设备、卫星服务分别占比2%、5%、38%、26%，整个商业卫星产业合计占比71%。
大国博弈与资源争夺，正赋予商业航天超越商业本身的战略意义。林子健分析，其一ITU（国际电联）频轨资源“先到先得”规则及“里程碑”发射要求，为中国“国网”与“千帆”两大星座按下了加速键。未来五年，仅中国就面临约2500颗卫星的发射缺口，发射服务正从“卖方市场”转向“供不应求”。
其二，空天资源有限，低轨空间轨道（LEO）和无线电频率（Ka/Ku/V/Q/V等频段）是具有战略属性的不可再生资源，中国需速发射卫星维持组网要求，并掌握太空“路权”。其三，随着国家航天局商业航天司成立及科创板第五套标准放宽，政策红利持续释放，推动产业进入加速期。
据国家航天局消息及相关研报统计，2025年中国商业航天产业规模已突破2.5万亿元，企业数量超600家，年均复合增长率超过20%。2025年，中国航天全年实施92次发射，其中民营商业火箭企业执行任务超过20次，“国家队”与“民营队”形成合力。虽与SpaceX一年165次的发射能力仍有显著差距，但已展现出可观的增长势头。
目前，全球正处于低轨卫星密集发射前夕。对于中国而言，建立自主可控的低轨宽带通信网络（中国版 Starlink）不仅是商业需求，更是国家数据安全与国防安全的底线要求。眼下，以“国网”“千帆”为代表的国家级低轨星座计划正快速推进。
据了解，商业航天的传统应用场景包括通信、导航、遥感，新兴应用场景包括卫星互联网、太空旅行、太空采矿、深空探索等。随着支持卫星直连的智能手机逐步普及，遥感数据在农业、金融等领域的应用案例不断落地，或将进一步证明商业模式的可行性。
然而，在行业高歌猛进的同时，企业仍面临严峻的盈利挑战。即便是已进入上市问询阶段的蓝箭航天，其财务数据亦显示，公司在2022年至2025年上半年期间营收规模仍处千万级别，累计亏损高达34.65亿元。中科宇航的单次火箭发射收入，亦尚未覆盖成本。
在实现规模收入与成本平衡之前，商业航天企业仍需在技术突破、量产能力与生态构建上持续攻坚。分析师预计，市场对商业航天的估值体系将从相对宏大叙事的 TAM（总潜在市场）折现，转向具体的PS 及订单能见度分析。2026至2027年有望迎来首批纯商业航天公司登陆科创板，为市场提供稀缺投资标的，并确立板块估值新锚。
当中国商业航天的技术突破、成本控制与生态构建逐步走向成熟，这条赛道将从资本叙事走向价值兑现的新阶段。
本文来自微信公众号“财经”（ID：mycaijing），作者：刘芬，编辑：蒋诗舟，36氪经授权发布。
