押注隆基，亚电科技IPO为何突然撤单？

2026年科创板IPO终止第一枪，由一家光伏设备企业打响。

1月15日，江苏亚电科技的上市之路戛然而止。从提交申请到主动撤回，不足七个月。公司超过九成的营收集中于前五大客户，其中仅对光伏巨头隆基绿能的销售就占到总收入的一半以上。

这不仅是亚电科技的故事，更是当前光伏设备行业集体困境的缩影——在拥抱行业巨头的快速扩张中，它们赢得了订单，却可能失去了资本市场的信任。

一半身家系于隆基

翻开亚电科技的招股书，一组数据格外刺眼。2025年上半年，公司对隆基绿能及其关联方的销售额高达1.37亿元，占当期主营业务收入的50.2%。这意味着，这家国家级专精特新“小巨人”企业，每赚两块钱，就有一块来自隆基。

 这种绑定并非一日之功。报告期内，亚电科技与隆基的业务从零起步，迅速攀升至绝对核心地位。公司的湿法清洗设备，跟随着隆基在TOPCon等新一代电池技术上的大规模扩产，进入了其遍布全国的基地。

一位接近交易的人士透露，这种深度合作让亚电科技在短期内获得了令人艳羡的增长曲线，2022年至2024年，营收从1.21亿飙升至5.80亿。

然而，甜蜜的背后是隐忧。监管层在问询中反复质疑：如果隆基放缓技术路线迭代或削减资本开支，亚电科技的业绩是否将面临断崖式下跌？公司并未能给出令人信服的答案。高度依赖单一客户，犹如将大厦建于流沙之上，任何来自客户端的战略调整或行业波动，都将直接动摇其经营根基。

现金流背后的“隐形代价”

与亮眼营收形成残酷对比的，是亚电科技日益紧张的现金流。

2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-7134.16万元，而去年同期这一数字还是正7350.86万元。现金流由正转负的拐点，清晰地标记出其激进扩张的代价。

钱去哪了？答案藏在不断攀升的应收账款里。截至2025年6月末，公司应收账款账面余额激增至2.02亿元，其中，对隆基的应收账款占据了相当比重。在光伏行业，设备商面对龙头客户往往处于相对弱势的议价地位，更长的信用账期、更慢的回款速度，是获得巨额订单时不得不接受的“潜规则”。

亚电科技并非孤例。此前，另一家光伏设备商连城数控在IPO过程中，也因其与隆基密切的关联交易和巨额应收账款受到监管重点关注。

这揭示了一个行业通病：为了绑定龙头，抢占市场份额，设备企业常常需要以牺牲现金流健康为代价。当行业上行周期持续，问题可以被增长掩盖；一旦增速放缓或出现波动，紧绷的资金链便成为最先断裂的一环。

技术光环难破生存困局

亚电科技拥有值得称道的技术底蕴。225项授权专利，113项发明专利，其12英寸半导体湿法清洗设备还获得了省级首台套认定。在叙事上，它将自己定位为横跨半导体与光伏的高端设备制造商，讲述着国产替代的宏大故事。

但现实骨感。2025年上半年，公司高达85%的收入依然来自光伏领域，半导体业务的贡献微乎其微。所谓的“双轮驱动”，实际上只有一个轮子在真正转动。其半导体设备要进入中芯国际、华虹等主流晶圆厂的大生产线，仍需漫长的验证周期，远水难解近渴。

资本市场正在褪去对单一概念的热忱。监管审核愈发关注企业持续盈利的本质能力，而非动人的未来故事。当亚电科技无法证明自己脱离隆基后仍能独立生存，其所有的技术光环都显得苍白无力。此前，迈为股份、晶盛机电等成功上市的设备企业，均展示了在服务大客户的同时，逐步实现客户多元化和技术平台化的能力——而这正是亚电科技所欠缺的成长韧性。

亚电科技的撤单，是一个强烈的信号。它宣告了光伏设备行业旧有增长模式的危机：即通过深度绑定单一巨头换取短期规模膨胀的模式，在资本市场的审视下已难以为继。

行业的未来属于平衡大师。它们既需要敏锐捕捉龙头企业的技术动向，快速响应，分享技术迭代的红利；又必须有能力构建相对均衡、健康的客户结构，避免将命运系于一人之手。同时，在规模扩张与财务稳健之间找到平衡点，管理好现金流和应收账款的生命线。

对于仍在排队或筹划上市的众多光伏产业链企业而言，亚电科技的故事是一面镜子。它照见的不仅是客户集中度的数字风险，更是在行业周期性波动中，企业核心生存能力的真实底色。上市不是终点，而是更严酷竞争的开始。无法证明自身独立行走能力的企业，或许连登上起跑线的资格都无法获得。

本文来自微信公众号“财能圈”，作者：财能圈，36氪经授权发布。