袁记云饺想上市，还要啃下两块“硬骨头”

2026年1月12日，袁记云饺母公司袁记食品集团正式向港交所递交主板上市申请，启动赴港IPO进程，来到了迈向“水饺第一股”的关键时刻。 

对于大众而言，袁记云饺并非一张新面孔。2012年从广州菜市场走出，2020年因疫情转型生鲜外带店而崛起，如今稳坐现包水饺赛道头把交椅。可以说，袁记云饺是一个靠“现包现煮”概念，撑起来的资本神话。

根据灼识咨询报告，截至2025年9月30日，按门店数量计，袁记食品是中国及全球最大的中式快餐公司。2025年前9个月，以饺子及云吞产品在零售及餐饮业的GMV计，袁记食品也是中国最大的饺子云吞企业。

但如今这家企业，却越要因为“现包现煮”概念遭受最严格的资本审视。2023年的预制风波、2024年底的食安事件，将这家狂飙的公司拉下了神坛，问题直指过度依赖加盟商的盈利模式和缺乏系统管理的供应链危机。

经历阵痛后，袁记云饺在2025年开启全面整改。虽保住了业绩的基本盘，但增长隐忧渐显。

招股书显示，2023年、2024年2025年前三季度，袁记云饺营业收入分别为20.26亿元、25.61亿元与收入19.82亿元；经调整净利润分别为1.79亿元、1.80亿元、1.92亿元，营收增速下滑，利润呈现微增趋势。

当“现包现煮”的心智壁垒被突破，“现包水饺”赛道大量模仿者涌现，依靠出海故事和下沉市场冲刺IPO的袁记云饺，能否在资本市场讲出新故事？面对下沉及海外市场的不确定性，这家水饺巨头究竟能否啃下食品安全和供应链这两个硬骨头，完成港股IPO前的临门一脚？

刚融完资就冲上市，袁记云饺加速前进

袁记食品曾一直是“闷声发大财”的存在。

冲刺IPO之前，袁记食品已完成三轮融资，吸引了黑蚁资本、启承资本、益海嘉里、厦门建发等一众明星资本入局。

2023年6月A轮融资，厦门黑蚁三号投资3000万元认购1.50%股份，投后估值2亿元；仅两年后，2025年9月B轮融资，以1.5亿元资金取得6%权益，投后估值跃升至25亿元；仅短短三个月后B+轮融资，2.8亿元融资额对应8%权益，投后估值进一步攀升至35亿元。两年多时间估值暴涨16.5倍，实现了跨越式增长。

密集融资之后，2026年1月12日，袁记云饺母公司袁记食品集团正式向港交所递交主板上市申请，由华泰国际与广发证券担任联席保荐人，标志着其上市进程迈出关键一步。

目前，股东方面，创始人袁亮宏通过直接及间接方式控制公司82.54%股权，控制核心投票权；厦门黑蚁三号、星翰创饗、上海翼甬等为主要机构股东，其中佛山心向远、佛山越山河、佛山袁云饺等为员工激励平台，合计持股比例超13%。

资本的密集入局，背后或是市场对中式快餐赛道及袁记扩张速度的认可。

在招股书中，袁记云饺将自己定位为是中国及全球最大的中式快餐企业，袁记云饺的发展规模也称得上“最大”二字。

2012年它从广东一个菜市场起家，主打云吞和水饺；2018年袁记云饺门店总数突破100家，同时苏州袁记工厂正式投产，为后续规模化扩张奠定了供应链基础，迎来首个发展的关键节点。

2020年前后，社区餐饮表现出了较强的抗风险能力，现煮水饺赛道成了香饽饽。趁着这股东风，袁记云饺凭借“社区店”和“手工现包现煮”概念，在速冻围剿的水饺赛道杀出重围，一年内全国门店突破1000家，从区域品牌一跃成为全国性连锁品牌。

2023年后，资本的注入进一步加速了其扩张脚步。

袁记云饺现在的规模有多大？答案是第一。据品牌官方消息和窄门餐眼，截至2025年9月，袁记云饺以4266家门店居全球中式快餐门店数量之首。熊大爷、喜家德门店数分别为1200余家、800余家，而吉祥馄饨通过“小店铺、大连锁”模式，门店超3000家，但规模仍不及袁记云饺。

在覆盖范围方面，截至2025年9月30日，袁记食品已经覆盖了中国32个省份、自治区、特别行政区及直辖市以及东南亚国家，期内扩张速度行业领先。

而袁记云饺建成“饺子王国”的关键，在于“加盟”二字。据袁记云饺公布的招股文件，公司采用“袁记云饺+袁记味享”双品牌驱动战略，构建 “餐饮零售一体化”业务模式。

袁记云饺是核心餐饮品牌，拥有堂食店、生熟外带店、生食外带店三种标准化店型；袁记味享则聚焦零售赛道，通过超市、即食零售渠道、分销商销售预包装饺子及云吞产品，形成场景互补。

加盟模式是袁记云饺得以快速规模化的直接原因。招股书显示，截至2025年前三季度，加盟店占门店总数95%以上。作为饺子云吞赛道领域的头部品牌，袁记云饺本身对创业者有天然的吸引力，再加上其门店多集中于社区街道和住宅区等，固定客群更稳定，后续营销成本较低，回报更加可控与可观，自然更能得到投资者“青睐”。

但成也加盟，危也加盟，快速扩张的隐患在2024年集中爆发。2024年底，北京袁记云饺“蚯蚓事件”一度引起舆论发酵，暴露出加盟模式系统性失控与食品安全危机持续反噬的深层问题。

图/袁记云饺官方微博

信任危机之下，袁记云饺发展重心从“要速度”变成了“要质量”，一边快速渗透下沉市场，一边加速抢占海外餐饮的增长洼地，同时开启多元化产品道路，寻找新的增长解法。

根据招股书，袁记食品在三线及以下城市占比逐年提升，从2023年19.8%提升至2025年（截至9月30日）26.6%，一线城市门店占比则从58.1%持续收缩至51.0%，显示下沉市场拓展成效，但低线城市消费能力可能影响整体客单价及盈利能力。

同时，袁记食品已经在新加坡开设五家门店，未来将以此为中心，专注于开拓东南亚市场，同时筹备选择性进入东亚、欧洲和北美市场，试图打造全球化品牌。

增速放缓，袁记云饺也有压力

狂飙的规模，掩盖不了袁记云饺焦虑的底色。

招股书显示，袁记云饺增速明显开始放缓。招股书显示，2023年、2024年2025年前三季度，袁记云饺营业收入分别为20.26亿元、25.61亿元与收入19.82亿元。虽然营收还在上涨，但增速出现了明显的下滑，其营收增速从2024年的26.4%降至2025年前三季度的11%。

从盈利情况看，同期内，袁记云饺毛利分别为5.25亿元、5.88亿元、4.9亿元；毛利率分别为25.9%、23%和24.7%。2025年前三季度的毛利率虽较2024年有所回升，但也未及2023年的水平。

图/袁记云饺招股书

增长失速，主要源自于袁记云饺过于依赖供应商和供应链的盈利模型。招股书显示，袁记食品主要收入来源是向加盟商销售食材，即通过在工厂生产馅料、面皮及其他食品，出售给加盟店，加盟店再通过堂食、熟食及生食的外带与外卖，向消费者销售食品，本质是赚的是加盟商的差价。

因此，影响袁记盈利水平的有两个关键因素，第一是加盟商的加盟意愿；第二是供应链的周转效率。加盟商的数量以及加盟商的营收直接决定了袁记食品的营收天花板，如果加盟商大面积亏损、闭店，袁记食品的营收将立即受到冲击。

图/袁记云饺官方微博

之于加盟商而言，关键是投资回报率以及投资回报周期问题，而这与单店营收息息相关。

据其招股书披露，门店总GMV由2023年的47.72亿元增加31%至2024年的62.48亿元，截至2025年9月30日止九个月的GMV为47.89亿元；同期，门店总1.8亿单、2.5亿单与2.1亿单，整体呈上升趋势。

值得注意的是，其每张订单GMV呈下降趋势，据招股书数据估算，每张订单GMV或从2023年的26.1元下降至2024年的24.7，再下降至2025年前三季的22.8元。

门店数量和总订单量持续提升，但由于行业承压以及价格战影响，单均消费持续下探，其单均毛利、单均利润始终保持低位。

换言之，对于投资者而言，相同投入，如今费劲多精力、更长周期才能要回同样的回报，投资兴致自然不高。数据亦在佐证。招股书显示，截至2023年、2024年、2025年前三季度末的袁记食品加盟商数量为1656家、1956家、2065家，净增加的加盟商也在变少。

在这种态势下，袁氏食品开拓新的加盟商也并非易事，被爆出的食品安全事件更是雪上加霜。

食安事件之后，袁记云饺开启了大刀阔斧的改革，邀请张骏担任袁记云饺COO、引入专业的第三方监测公司，建立365天x24小时差评即时预警机制、推动类直营化管理措施......从应急响应机制到加盟管理体系，从供应链优化到组织架构调整，全面改革。

招股书显示，在“销售及营销开支”这一类目上，其2024年全年销售及营销开支激增至1.25亿元，同比大增63.6%，行政开支从1.99亿涨到2.39亿，侵蚀了当期利润；而截止2025年前三个季度，行政开支虽然下降至1.97亿元，但仍相当于2023年全年水平。可见，内部组织系统改革已在路上，但相应的成本也很难省。

提升盈利能力，还是当务之急

对袁记食品而言，一个长期的结构性隐患是其规模领先但盈利能力显著落后于同行。

招股书显示，袁记食品毛利率常年在25%上下波动。这一数字和已上市的中式餐饮企业相去甚远，中式正餐小菜园、绿茶集团毛利率在60%以上，“中式面馆第一股”遇见小面毛利率也在60%以上。

盈利能力远低于行业头部企业，根源在于产品成本结构失衡上。

需要指出的是，袁记食品主要赚取的是向加盟商供货的差价，而非终端溢价，导致其单店盈利能力远低于高客单价的餐饮品牌，这种模式决定了其盈利空间被供应链定价机制限制。

图/袁记云饺官方微博

供应链上游，袁记食品受到原材料影响较大。招股书显示，2023年到2025年9月，材料成本占总销售成本的比例都在85%以上，最高到87.5%，其中猪肉采购就占35%。低毛利食材占比较高，成本控制能力有待提升。

供应链中下游，受到库存、周转效率影响较大。这一模式，与蜜雪冰城等超级连锁品牌的单均盈利逻辑一致，其盈利建立在门店数量和订单密度的绝对规模之上，通过极致成本控制和海量订单规模，将低单均利润转化为稳定的整体收益。

这种模式优势明显，劣势也很突出。袁记云饺向超4000家加盟店规模化供应馅料、面皮等短保食材，既要保证新鲜度，又要控制库存损耗，在订单高速增长阶段具备效率优势，一旦订单增速放缓，固定成本和供应链成本的压力将迅速显现。

但显然，袁记食品如今供应链效率还有待提高。招股书显示，袁记云饺2023年、2024年及2025年前三季度的库存周转天数分别为15.5天、12.1天、15.0天，整体波动较大，反映供应链管理效率不稳定，随着门店持续扩张，库存管理压力可能进一步加大。

想要提高盈利能力，一大关键影响因素是提高单店的盈利能力，但这并不是一件简单的事。

袁记的“现包现卖”卖点，本质是一件信任的生意。2024年前后，袁记云饺被爆出，采用的是与西贝类似的中央厨房模式，其门店使用的饺子皮和猪肉馅为冻品。这种心理上的落差，直接袁记云饺始终戴上了“伪现做”的不信任帽子。

再加上“用户吃出蚯蚓事件”，直接让袁记食品的口碑跌至谷底，揭示了其加盟模式暴露出的问题：没有完善的应急机制，并且行之有效的加盟商管理体系。

此外，对袁记单店营收构成影响的，还有同类竞争以及来自外卖平台的价格战与渠道分流。

信任危机之后，“现包现煮”模式已被大量同行模仿，品牌心智壁垒和竞争护城河面临冲击，在这种背景下，大量本地餐馆打出“15.8元现包水饺自助”“24元全自助”等招牌，并附赠凉菜、水果与饮料。

袁记云饺的单店门店营收，本来就高度依赖其覆盖社区的线下固定客流。而在一家社区门店的覆盖人群和消费频次相对固定、部分消费者又不愿全价购买的情况下，单店营收增长成为难题。

与此同时，袁记云饺面对的线上竞争日益加剧。2025年外卖大战后，大量订单涌向“拼好饭”等低价渠道，“拼好饭”上以9.9元售卖12个水饺的商家不胜枚举。袁记云饺也不得不卷入这场价格战争，通过增加营销投入、发放优惠券等措施，抢夺客户。

内外夹击之下，坚守“现包”模式的袁记云饺陷入被动局势，其核心价值正在被乱象稀释。

招股书显示，此次袁记云饺港股IPO，募集资金净额将主要用于五大方向。包括数字化与智能化建设、海外市场拓展及供应链建设、品牌建设与产品研发、供应链升级、补充营运资金及一般企业用途。

但无论是出海还是在国内扩张，袁记云饺都要把“预制VS现包”概念和“供应链和成本控制”这两个硬骨头啃下来——这不仅直接影响消费者对品牌的感知度，也影响着未来商业化能力。袁记云饺究竟能让这口“现包”的饺子香多久，还要让子弹再飞一会儿。

本文来自微信公众号 “一刻商业”（ID：yikecaijing），作者：大椿 大椿，36氪经授权发布。