想“上天”的小鹏，得先上市

小鹏汽车，要原地“上天”。

1月12日，据彭博社报道，小鹏汇天已聘请摩根大通和摩根士丹利协助筹备香港IPO，最快有望在今年内完成上市。这一消息如果属实，将意味着这家亚洲规模最大的飞行汽车公司正式进入了资本运作的关键阶段。

而就在不久前的2025年11月，小鹏汇天位于广州黄埔的工厂刚刚迎来了首台量产车的下线。

从制造端的量产跑通，到资本端的独立上市，这一系列密集的动作表明，飞行汽车正在快速脱离“概念验证”阶段，转向实质性的商业化落地。

对于科技产业而言，这不仅是一家企业的融资行为，更是“低空经济”从图纸走向产业化的一个重要样本。

这不仅是何小鹏为小鹏汽车寻找“第二增长曲线”的豪赌，更是整个出行行业在地面交通“内卷”到极致后，一次壮烈的、向三维空间的集体突围。

地面已经杀红了眼，小鹏决定上天，但这片天空，真的会是坦途吗？

01 当造车变成了一场“消耗战”

小鹏汇天急着上市，主要是“地面”上的硝烟久久不散。

在刚刚过去的2025年，中国新能源汽车市场的渗透率早已突破50%，但市场的繁荣并未带来安逸，反而加剧了前所未有的“内卷”。

价格战从年初打到年尾，已经成为了行业的常态。而车企为了保住市场份额，不断探底利润红线。

于是，我们看到了配置的无限堆砌：800V高压平台、高算力芯片、空气悬架、甚至彩电冰箱大沙发，这些曾经的豪车专属配置，如今已经下放到了15万甚至更低价位的车型上。

这种“配置过剩”的背后，本质上是整个产业链的极度紧绷。而对于像小鹏这样的造车新势力而言，地面战场的局面尤为胶着。

一方面，以比亚迪为代表的垂直整合巨头利用规模效应封锁了价格下限；另一方面，以鸿蒙智行、小米为代表的科技巨头通过智能化赋能，重塑了豪华车的定义。

在这样一个强者恒强、弱者出局的存量市场里，单纯依靠卖车的毛利来支撑高额的研发投入，变得越来越困难。

而这种地面上的“消耗战”，本质上是在红海里抢夺有限的存量。对于一家拥有技术野心的科技公司来说，继续在泥潭里纠缠，不仅无法获得高估值，甚至可能因为长期的失血而掉队。

小鹏汽车虽然在地面战场上取得了不俗的成绩，2025年11月，其第一百万辆整车，一台豪华七座MPV小鹏X9，在广州知识城智能工厂正式下线，但这百万辆的荣光背后，是持续的巨额投入和日益微薄的利润空间。

因此，寻找一个新的、尚未被巨头垄断的增量市场，成为了生存的必选项。

飞行汽车，或者更准确地说，是电动垂直起降飞行器（eVTOL），正是何小鹏选定的“第二战场”。这个领域具备了成为下一个万亿级赛道的所有潜质：颠覆性的技术、巨大的市场想象空间，以及相对初期的竞争格局。

摩根士丹利曾大胆预测，未来20年，飞行汽车行业将迎来爆发式增长。招商国际研报也给出了乐观的预期，预测全球eVTOL市场规模在2026年就将达到95亿元人民币，到2030年更是有望突破千亿甚至万亿美元级别。

此时选择将小鹏汇天的分拆上市，核心原因是在资本市场的估值体系中，存在着一条看不见的鄙视链。

作为一家汽车制造商，无论你的自动驾驶技术多么先进，市场依然会习惯性地用制造业的逻辑来审视你：看你的月销量、看你的单车毛利、看你的库存周转率。汽车行业的市盈率天花板是显而易见的。只要你还在卖车，你就很难享受科技股的高溢价。

但是，“低空经济”完全是另一套逻辑。

在这个赛道上，对标的不是丰田大众，也不是比亚迪，而是SpaceX，或者是美国的JobyAviation和Archer。这里的投资者看重的不是当下的盈利能力，而是对未来十年交通方式变革的垄断潜力。

根据公开信息，小鹏汇天在IPO前已进行多轮融资，包括2024年8月完成的1.5亿美元、B1轮融资和2025年7月完成的1亿美元B轮融资，累计融资额已超过7.5亿美元。

将小鹏汇天剥离出来独立上市，实际上是在进行“估值套利”。

母公司小鹏汽车可以继续保留“汽车制造商”的稳健形象，而独立上市的小鹏汇天则可以轻装上阵，以“硬科技独角兽”的身份去吸引那些渴望高风险、高回报的全球资本。

这样既避免了飞行汽车巨大的研发投入拖累母公司财报，又能利用IPO募集的资金为这只“吞金兽”输血。对于目前急需现金流来支撑双线作战的小鹏来说，这是为数不多的解法。

所以，这次IPO是一场精心计算的“阳谋”。它是在地面战场陷入僵局时，向天空发起的一次战略突围；是用资本的力量，去换取在这个全新赛道上的入场券和话语权。

02 IPO“抢跑”，但空中对手林立

尽管前景诱人，但小鹏汇天的IPO之路并非一片坦途。摆在它面前最现实、也最严峻的挑战，就是那张决定生死的“准生证”——适航认证。

与在地面上行驶的汽车不同，任何想飞上天空的航空器，都必须通过民航监管机构严苛的适航审定，拿到型号合格证（TC）、生产许可证（PC）和单机适航证（AC）这“三证”。这是飞行器能够合法生产、销售和商业运营的绝对前提。

目前，小鹏汇天“陆地航母”的飞行体的型号合格证申请，已于2024年3月被中国民航中南地区管理局正式受理，标志着它正式进入了适航审定的漫长流程。其生产许可证的申请也于2025年5月获得受理。

“受理”仅仅是拿到了入场券，距离最终“通关”还有很长的路要走。适航审定过程复杂且严苛，涉及对飞行器设计、材料、动力、飞控等所有关键系统的全面审查和验证，周期往往以年为单位计算。截至2026年1月12日，中国民航局尚未发布关于“陆地航母”已完成TC认证的官方公告。

这就带来了一个核心问题：在尚未取得最终“准生证”的情况下启动IPO，小鹏汇天究竟是自信，还是焦虑？

这更像是一场与时间的赛跑。一方面，持续的适航审定、工厂的运营和供应链的建设都需要源源不断的资金投入，IPO是解决资金焦虑最直接有效的手段。另一方面，资本市场也需要看到明确的商业化路径，而适航认证的成功与否，正是这条路径上最大的不确定性。

小鹏汇天选择此时IPO，无疑是一次“抢跑”，一场豪赌。它赌的是，能够在IPO募集的资金耗尽之前，顺利拿到那张关键的TC证书，并实现规模化交付。

这种“带病闯关”的模式，在资本市场上并非没有先例。许多生物科技公司在核心药物尚未获批上市前就已登陆资本市场。投资者购买的，正是对未来的预期。小鹏汇天向资本市场兜售的，也是一张通往未来立体出行的门票。

但是，即便是顺利拿到了钱和“准生证”，小鹏汇天仰望的这片天空，也并非空无一人。事实上，这里早已巨头林立，竞争的激烈程度可以说丝毫不亚于地面。

在国内，最大的竞争对手无疑是亿航智能，这家公司在适航认证的进度上遥遥领先。

其EH216-S无人驾驶载人航空器，已经成为全球首个获得“3C证”的载人级无人驾驶eVTOL。EH216-S已经在中国多地开启了商业化试运营，其官方指导价为239万元。

与亿航相比，小鹏汇天在产品定位上形成了差异化。

亿航EH216-S定位于城市空中交通，主打“空中出租车”和旅游观光场景，是无人驾驶的2座飞行器，续航里程约30公里。它更像是一个公共交通工具。

而小鹏汇天“陆地航母”定位于个人用户，主打“陆空一体”的探索和出行体验。它必须由人驾驶，陆行体提供了超长续航和越野能力，飞行体则满足了短途的立体跨越需求。它更像是一个属于个人的“超级玩具”和交通工具的结合体。

两者的竞争，是两种不同技术路线和商业模式的竞争。亿航的先发优势在于合规和运营，而小鹏汇天的优势在于其更贴近C端用户习惯的产品定义和背后小鹏汽车的渠道、品牌协同能力。

放眼全球，竞争对手同样强大。

美国的Joby Aviation是该领域的明星企业，其研发的S4 eVTOL性能更为强悍，可搭载1名飞行员和4名乘客，最高时速达到322公里/小时，续航里程超过240公里。

而在合规上，Joby已经获得了美国联邦航空局的关键认证，并与丰田等巨头深度绑定，在技术和资金上都实力雄厚。

此外，包括吉利、广汽、长安在内的中国车企，以及波音、空客等传统航空巨头，也都在飞行汽车领域布下重兵。

巨额的资金需求、严苛的适航法规、尚不完善的基础设施、公众的接受程度，以及强大的竞争对手，都是摆在小鹏汇天面前的重重关隘。

这片天空，远比想象的要拥挤。小鹏汇天的“陆地航母”能否在这片拥挤的天空中找到自己的航线，不仅取决于自身的技术和产品力，更取决于其商业化落地的速度和效率。IPO，正是为了给这场天空竞速赛加满燃料。

成功，可能开创一个全新的万亿级市场，让小鹏汽车完成华丽的“二次起飞”。但如果商业化进程不及预期，或者在与全球巨头的竞争中落败，那么今天资本市场追捧的热情，明天就可能变为戳破泡沫的寒风。

上市的钟声即将敲响，但这只是起飞的指令。真正的挑战，在那片广阔而又充满变数的天空中。

本文来自微信公众号“超聚焦foci”，作者：肖恩，36氪经授权发布。