Suplay卡牌要上市，但“球星卡”神话难复制

当年轻消费者愿意为一张限量卡牌支付数百甚至上千元，一批卡牌公司也站到了资本市场门口。

国产卡牌品牌Suplay（超级玩咖）近期也正式在港交所提交招股书。Suplay成立于2019年，是一家IP收藏品及消费级产品公司，它旗下业务主要包括“卡卡沃”品牌的收藏类卡牌，以及“嘿粉儿”等其他品牌的手办、毛绒玩具、IP衍生品等。

Suplay想要用收藏定位突围，在于卡牌圈确实有过“球星卡”这样的财富神话案例。

球星卡的发行方主要是外国公司比如TOPPS、帕尼尼（Panini）、Upper Deck等，稀缺的收藏款单张能拍卖到百万元以上。除此之外，日本宝可梦发行的卡牌在具有对战属性之余，也有溢价稳定的收藏属性和二手市场。

但与宝可梦卡牌这样近30年、球星卡100多年的历史积淀相比，像Suplay这样的国产卡牌公司，想要说服玩家它的一张小小印刷卡片具有收藏价值，仍然有许多挑战要跨越。

图片来源：小红书@卡卡沃

就国内市场来看，已经出圈并向港股冲击的卡牌公司还有卡游。但从营收规模，以及细分商业模式上来看，Suplay和卡游有不少差异。

从营收规模上来说，Suplay和卡游还有数十倍的差距——2023年和2024年，Suplay的营收分别为1.46亿元和2.81亿元；而同期卡游的营收分别达到26.62亿元和100.57亿元。

Suplay和卡游营收对比 图表制作：界面新闻 马越

与泡泡玛特主要依靠自有IP不同，Suplay和卡游都是依赖于授权IP，但这两家公司的IP矩阵有所不同。

界面新闻在Suplay的招股书中看到，截至2025年9月30日，Suplay有22个授权IP和3个自有IP，除了中国冰雪国家队、空山基的独家授权合作外，还有哈利·波特、迪士尼、原神等非独家合作。而卡游的IP矩阵更大，截至2024年12月31日有69个授权IP和1个自有IP。

Suplay与卡游的IP矩阵对比 图表制作：界面新闻 马越

但实际上Suplay与卡游的核心差异，在于卡牌细分赛道的不同。

卡游主要是“集换式卡牌”，即具有特定主体的实体卡，可供消费者收藏、交换或者对战，比如其热门的奥特曼卡、小马宝莉卡、哪吒卡等。

Suplay则主要是“非对战式收藏卡”，采用限量发行，分级卡牌稀有度，无对战规则，价值锚定用第三方评级，定位高端收藏，单卡发行价在10元以上。

这也意味着卡游的卡牌往往是采用大IP，用较低的定价和大发行量覆盖更大量的消费群体，甚至包括许多学生。Suplay则用限量的方式制造稀缺，推出具有一定收藏属性的卡牌，并在招股书中强调它超过99%的消费者年龄在18岁或以上。

界面新闻注意到，Suplay会在卡牌的材质上强调工艺，比如卡卡沃的故宫系列将螺钿、玉雕、珐琅、宝石镶嵌等传统技艺融入到了卡牌设计。“华夏系列世纪宫藏”收藏卡在其官方旗舰店的售价是699元一盒。

Suplay也会通过分级结构定义卡牌稀有度，包括1编1（「1/1」）卡牌、限量编号卡及大比例（「SP」）卡牌等收藏等级。

另外为了给二手产品更好地估值，卡牌圈也有第三方的评级机构对其价值锚定做出专业评估。送评行为主要由用户发起，通常来说送评率越高的卡牌在二级市场的溢价越高，收藏属性也更突出。Suplay在招股书中强调，它是中国第一个获得PSA、CGC、BGS及SGC全球四大权威评级机构全面认证的卡牌品牌。

界面新闻注意到，Suplay的创始人黄万钧曾经于2024年11月在社交平台发布，卡卡沃的4张迪士尼600%艺术大卡以9万元的拍卖价格成交。

小红书@Suplay黄万钧

但正如茅台、LABUBU的二手价格有涨有跌，卡牌市场的二手价格也呈现出较大的波动性。因此包括Suplay的卡卡沃在内很多卡牌在社交媒体上的大量讨论点，都在于买卡“赚了还是亏了”。

“6000买一箱，拆完值600”“时隔半年多，送去评级后，卡寄回来价格还降了”，有消费者在小红书抱怨道，而实际上这类将卡牌作为“理财产品”的消费者购买的热情很大程度上就来自于二手价格，“没有高卡价诱惑，谁会去拆盒？”

卡卡沃迪士尼收藏大卡 图片来源：小红书@Suplay黄万钧​​​​

名为“欧爸”的博主是卡牌圈的知名收藏者，他多年来的收藏包括球星卡和宝可梦卡牌。他在采访中告诉界面新闻，卡牌想要具有良好的收藏价值，首先需要选择好的IP。

“譬如球星卡也分篮球卡、足球卡、橄榄球卡、棒球卡，但国内市场还是更流通篮球卡和足球卡，因为收藏玩家的数量和体育运动的流行度有很大关系。”他说。而且欧爸也认为，在国内卡牌选择IP的逻辑上，迪士尼这样的大IP显然上限比小众IP更高。

“第二就是卡牌设计上要有显著的稀缺性，比如限量编号卡；要有线上线下的造势推广，比如参加展会，请博主做拆盒视频等等，这是基本的运营要求。”他补充道。

欧爸也对界面新闻称，实际上做收藏卡牌还有一个关键点在于二级市场。

“想要真正把卡牌产品做大，持续有人关注和进货，就需要把二级市场做起来，让二级市场有足够的流通性，让每个系列的爆款卡有更高的价值。有黄牛和投资者入局，卡牌在二级市场的价格越高，越振奋人心，才容易破圈。”他说。

行业内总会流传潮玩或者卡牌公司操纵二级市场，左手倒右手制造溢价的故事，但公司总会在官方口径中予以否认。譬如Suplay的创始人黄万钧曾就9万元拍卖价格成交的藏品，否认过评论区网友关于“自己人拍的虚假成交”质疑，表示“9万又不是90万，没有必要。”

这家公司也在招股书中表示，其产品尤其是收藏卡有活跃的二级市场，而公司无法控制或直接影响该市场。二级市场定价动态（不论过高或过低）亦可能对其业务造成不利影响。

此外，二级市场上稀有物品的过高溢价可能会对产品价值产生不切实际的预期，吸引投机者而非真正的收藏者，从而可能干扰其目标市场。相反，异常低的二级市场价格可能表明产品受欢迎程度下降，损害其高端品牌定位，并影响一级市场需求。

但对于Suplay这样定位收藏卡牌的公司来说，二级市场无疑是考验其公司成长性的重要一环，但二级市场的不确定性，再加上它的主打IP大多是非独家授权，它产品的收藏价值还需要进一步的市场检验。

本文来自微信公众号“界面新闻”，作者：马越，编辑：牙韩翔，36氪经授权发布。