一级市场“国进民退”？国家队直投渗透率已经到45%了
过去五年，中国一级市场经历了深刻的结构性变革。
IT 桔子最新数据显示，国资背景机构在一级市场的渗透率从2021年的35.46%稳步攀升至2025年的44.55%，增长了9.09个百分点。
这意味着，如今中国每发生10笔一级市场投资交易，就有超过4笔背后有国资机构的身影。
这个数字标志着中国创投市场正式进入「国家队时代」——国资不再是市场的补充力量，而是主导性参与者。
什么是「国资背景的机构」？
在讨论国资渗透率之前，有必要明确 IT 桔子对「国资背景的机构」的定义与范围。
从定义上看，国资背景的机构是指由政府部门、国央企、事业单位或其他国有资本直接或间接控股的投资机构。
从范围上看，本文统计的国资背景机构主要包括两大类：
第一类是政府引导基金。这是最典型的国资投资主体，包括国家级产业基金和地方政府引导基金。例如国家集成电路产业投资基金、北京国管、深创投、广州基金等。
第二类是国企/央企投资平台。中央企业和地方国企设立的产业投资基金或企业创投（CVC），如中移创新基金、尚颀资本、招商局资本、中信资本等。
需要特别说明的是，市场上还存在一类机构——它们由民营团队管理，但其管理的基金中有国资作为LP（有限合伙人）参与。这类头部市场化机构数量不少，在本文统计中，这类机构仍被视为市场化机构，不在本文的「国资背景机构」统计范围之内。
本文所指的44.55%国资渗透率，仅包括上述第一类和第二类——即由国资直接控股或实际控制的投资主体。
这两类机构共同构成了一级市场中庞大的「国家队」阵容。目前在在 IT 桔子数据库（itjuzi.com），中国国资背景机构有1609 家。
突破40%：从量变到质变的临界点
从绝对数量看，国资背景的投资事件数在这五年间呈现出独特的韧性。
2021年，国资背景机构参与了3,211笔交易；到2022-2023年市场遇冷时期，虽然绝对数量有所回落（分别为3,021笔和2,852笔），但降幅明显小于市场整体。
2024年略有回升至3,068笔，而到2025年则大幅增长至4,035笔，创下五年新高。
更值得关注的是渗透率的变化曲线。
即便在2022-2023年市场总交易量显著下滑的「寒冬期」，国资渗透率不降反升，从2021年的35.46%跃升至2022年的39.98%，2023年进一步达到43.09%。
当民间资本因市场不确定性而退缩时，国资机构反而加大了投资力度，发挥了「压舱石」作用。
从2023年至2025年，国资渗透率持续稳定在43%以上，2025年更是达到44.55%的历史新高。
在投资市场中，40%通常被视为从「重要参与者」转变为「主导力量」的临界线。
当某一类投资主体的市场份额超过这一比例，其决策逻辑就会深刻影响整个市场的定价机制、交易结构和资源配置方式。
这表明，国资的市场主导地位是一种结构性的、长期的趋势。
市场结构重塑：三大转变正在发生
投资决策逻辑的转变
国资机构的投资决策更加注重战略导向、产业政策匹配度和长期价值创造。当国资渗透率接近半数，市场的估值体系、交易条款和退出路径都在悄然改变。
符合国家战略方向的硬科技、先进制造、新能源等领域，估值支撑更加坚实；而纯消费互联网、模式创新类项目，则面临更大的融资压力。市场的「指挥棒」正在从「流量」和「用户数」转向「技术壁垒」和「产业价值」。
创业者融资策略的转变
对于创业者而言，国资渗透率的提升意味着融资策略必须调整。是否符合产业政策导向、能否获得国资机构的认可，正在成为融资成功与否的关键因素。
越来越多的创业公司在早期融资时就开始主动对接国资背景的投资机构，甚至在业务规划时就考虑如何与地方产业政策、国家战略方向相契合。
市场竞争格局的转变
民营VC/PE机构面临着新的竞争环境。国资机构在资金规模、风险承受能力和资源整合能力上具有天然优势；民营机构在决策效率、市场敏感度和专业化能力上仍有独特价值。
未来的市场格局很可能是「国资主导+民资补充」的双轨制模式：国资机构主导大额投资、战略性投资和产业整合，民营机构则在早期投资、细分领域和创新模式探索上发挥专长。
按照当前的增长趋势，国资渗透率在未来2-3年内突破50%并非不可能。届时，中国一级市场将真正进入「国资为主、民资为辅」的新阶段。
这种转变既带来机遇，也带来挑战。
机遇在于，国资的稳定性和长期性可以为创新创业提供更加坚实的资金保障，减少市场的大起大落；挑战在于，如何保持市场活力、激发民间资本的创新动力，如何平衡战略导向与市场效率。
数据已经清晰地告诉我们：
国资不再是一级市场的「配角」，而是当之无愧的「主角」。理解这一趋势，适应这一变化，将是所有市场参与者——无论是创业者、投资人还是政策制定者——在未来必须面对的现实。
本文来自微信公众号“IT桔子”（ID：itjuzi521），作者：IT桔子，36氪经授权发布。
