再看银行股：成都银行失速背后的冰火两重天

截止12月26日，银行指数年内上涨10.95%，在分歧中续创新高。

然而，曾经的行业黑马——成都银行，年内涨幅仅为0.25%，显著跑输行业大盘。这家在2020年至2022年累计上涨72%、2024年全年涨幅高达61.32%的区域性银行龙头，为何在2025年停下了脚步，陷入了“成长陷阱”？

拉长时间维度观察，近五年成都银行累计上涨99%，在42家上市银行中表现位居前列。成都银行今昔对比，既折射出其依托区域经济的业绩弹性，也暗含了市场对其增长可持续性的深层担忧。

01 骤然失速

成都银行于2018年上市，在2020年至2022年间显著跑赢指数，三年累计涨幅达72%。随后在2023年经历回调，下跌21.98%，又在2024年实现大幅修复并创出新高，全年上涨61.32%。

但进入2025年后，这家过往的“黑马”却明显跑输行业指数，增长动能似乎骤然减弱。

成都银行的股价历来比银行指数展现出更强的弹性。近五年累计99%的涨幅，即实现股价翻倍，在42家上市银行中已属优秀表现。

这五年也拉开了银行股之间的巨大差距，涨幅居前的以国有大行为主，而位列倒数九名的银行均录得负收益，其中郑州银行、青农商行、厦门银行、平安银行跌幅均超过20%。

成都银行股价上行逻辑的骤然失速，正是市场在其“受追捧”与“被质疑”两种状态间反复衡量的结果。

图：近5年成都银行相对银行指数的走势

图：近5年涨跌幅前十的银行，单位：%

02 业绩复盘

银行的业务包括几大类：信贷业务、金融资产投资以及其他赚取手续费或管理费等业务，如理财、代销、结算与汇兑、投资银行、托管等，对应的收入为利息收入、投资收益+公允价值变动、手续费收入等。

透过这几项关键数据切口，可对成都银行的当下与未来有更深刻的洞察。

1. 合规警钟：五年最大罚单下的内控隐忧

2025年12月5日，国家金融监督管理总局四川监管局对成都银行开出了一张798万元的罚单，创下该行近五年来单次处罚金额的最高纪录。

此次处罚不仅涉及总行，还覆盖了15家分支行及13名责任人，且违规事由直指“对相关贷款、存款、贴现、票据业务管理不审慎”，几乎涵盖了银行最核心的存、贷、汇业务领域。

这张大额罚单的到来时点极为敏感。成都银行2025年第三季度营收同比出现2.92%的负增长，归母净利润仅微增0.17%，与过往动辄两位数的增速形成强烈反差。

在业绩承压之际，重大合规处罚不仅造成财务损失，更可能对其监管评级、品牌声誉、同业合作及新业务准入产生长远负面影响，暴露出银行在高速扩张后内部管理与风险控制面临的挑战。

2. 盈利动力衰减：息差收窄与结构失衡的双重压力

成都银行业绩增速自2023年起显著放缓。究其根源，净息差的急剧收窄是关键。2020年至2023年，其净息差在四年间下降58个基点，收窄幅度远超同期A股城商行平均29个基点的水平。

这一现象的背后，是资产负债结构双重挤压的结果：

负债端成本刚性：成都银行的计息负债中存款占比长期高于城商行平均水平，且定期存款、特别是个人定期存款占比持续攀升。这种结构导致负债成本对市场利率下行反应迟缓，成本居高不下。

资产端定价承压：为维持利息净收入增长（其营收占比长期超80%），成都银行持续加大信贷投放，存贷比快速升至近90%。

然而，其贷款结构严重偏向低定价领域：对公贷款高度集中于“租赁和商务服务业”、“水利、环境和公共设施管理业”（通常与政府及基建项目相关），2025年上半年合计占比已达64%；个人贷款中利率下行较快的住房按揭贷款占比仍超70%。

两类贷款虽然安全性较高，但银行议价能力弱，导致贷款平均利率快速下滑，五年半内累计下降111个基点。

成都银行三季报显示，其总资产13852.55亿元，同比增长13.39%。扩表自2024年放缓，2025年进一步下降，但较银行业前三季度总资产同比增长7.9%，高出4.39个百分点。

2025年前三季度营收同比增长3.01%，增速远低于总资产增速，主要源于息差收窄所致，当前息差为1.62%，较上年末下降4BP。净利润增长5.03%，主要是控费及信用减值损失减少所致。

图：总资产及增速，单位：亿元，%

图：营收与净利润增速，单位：亿元，%

图：成都银行及银行业整体净息差走势，单位：%

3. 业务结构：转型中的阵痛与尝试

成都银行的资产配置来看，25年三季度末贷款：金融投资：其他约为59：30：11。相应的，公司营收中80%左右为利息收入，即贷款业务。从贷款结构来看，25年三季度末，公司贷款：个人贷款占比分别为82.72：17.28。根据公司24年报披露的行业分布，预估政信类业务占比不低于53.61%，实际应更高。

25年前三季度手续费收入同比下降2.04亿元，本质上是“理财老产品退潮”与“减费让利政策”双重作用的结果。这不仅暴露了其手续费收入结构较为单一（过度依赖理财和担保业务）的短板，也反映了在资本市场波动和监管政策调整下，银行中间业务转型面临的阵痛。

当前银行理财多以固收类为主，除宁波银行等在权益类产品有一席之地外，其余银行理财在多资产配置方面暂无突出表现，成银亦不例外。

成都银行25年前三季度投资收益+公允价值变动合计30.12亿元，去年同期为34.51亿元，相比去年略有逊色。

图：2020年以来收入结构，单位：亿元；注：数据来自wind

图： 根据24年报行业贷款分布，预估政信业务占比53.61%

从公司与个人贷款占比来看，一定程度亦表现个人贷款需求疲软。成都银行贷款占比日渐提升，好的方面是整体不良率仅0.66%，维持低位。25年三季度末不良率为0.68%，大幅优于银行业同期整体不良率1.52%。

另24年年报披露，重组贷款16.35亿元，其中纳入不良的为8.81亿元，关注+不良贷款余额为80.55亿元，重组贷款在其中的占比仅为20.3%，仍属于较低的水平。

同期逾期贷款52.16亿元，在逾期/（关注+不良）为64.75%，表明公司风险分类较审慎。25年半年报显示逾期贷款64.12亿元，逾期期0.77%较上年末0.7%略有上升，但仍在可接受范围内，资产劣变不明显。

图：贷款结构，单位：%

公司的“零售突围”，主要体现在负债端。从存款结构来看，20年公司：个人：其他存款结构为60.51:37.9:1.59,而25年三季度末为43.72：53.68：2.59。且个人存款定期化趋势明显。

负债成本呈现先升后降的趋势。25年半年报显示计息负债成本为1.98%，较上年末下降24BP。优于同区位的重庆银行，但较重庆农商行同期高出34BP。

4. 仍存的财务优势：高ROE与高拨备覆盖率

虽然扩表放缓，但得益于控费，成都银行净利润仍处于增长区间。25年前三季度ROE为11.4%，大幅优于上市银行7.26%中位数水平。不良贷款拨备覆盖率虽有所下降，但仍高于400%，未来仍有释放利润的空间。

图:高ROE与高拨备覆盖率,单位：%

且其对公贷款以政信类为主，在化债的政策支持下，预计未来资产质量仍然稳健。地产贷款占比15.71%（25年半年报数据），较上年末进一步降低，且以个人贷款为主（占比12.32%），地产不良率仅为1.34%，亦大幅优于同业。

03 价值几何？

截至12月26日，公司PE TTM 5.2倍，股息率5.44%，市净率为0.82倍。纵向对比来看，公司当前PE及PB均高于24年初，但低于22年、23年其股价涨势最佳的区间，处于略低估的位置。

上市银行当前PE介于4-9.28倍（分别华夏银行、郑州银行）之间，市场认可度较高的城商行如江苏银行、宁波银行、杭州银行,PE分别为5.5、6.41、5.82倍。成都银行处于相对低估的区间。从市净率来看，上述三家分别为0.74、0.85、0.83，成都银行市净率一般。

若用PE/ROE即市赚率来看，成都银行0.39倍，仅次于常熟银行，但常熟银行以小微企业贷款为主，三季度报表显示资产质量有一定劣变。与同为政信策略的杭州银行、长沙银行等相比，成都银行亦有优势。

成都银行当前股息率5.44%，高于四大行及招商银行，略次于长沙银行。

图：PE/PB band变化

图：部分银行估值水平

整体来看，成都银行正经历一场深刻的结构性调整。其过往依托区域红利和政信业务的快速增长模式，在宏观经济换档、利率持续下行、监管趋严的当下，遭遇了严峻挑战。近期的巨额罚单如同一面镜子，照出了其在内部控制和风险管理上亟待补足的短板。而存款成本刚性、贷款定价承压、中间业务薄弱等问题，则共同构成了其“成长陷阱”的实质内涵。

不过从行业同比的估值角度来说，成都银行亦有区位优势：银行指数经历了24年的快速上涨，当前整体PE 7.1倍，市净率0.7倍。鉴于宏观环境行业分化，贷款需求约束明显，未来银行间分化仍是主题。成都银行的区位优势、高ROE及高拨备覆盖率、低不良率既是过往经营策略适当的证明，亦是未来业绩的可预期性前置条件，当前估值亦处于相对低估的水平。

市场当前的犹豫和股价的疲软，正是对这种增长模式可持续性的重新定价。尽管其估值已进入相对低估区间，且资产质量与拨备基础依然扎实，但真正的拐点并非来自估值修复，而必须依赖于其在负债成本管控、贷款结构优化、内控体系强化以及真正的零售与非息业务突破上取得实质性进展。

对于这家曾经的“优等生”而言，跨越瓶颈的关键，在于能否成功完成从“规模驱动”到“质量与效率驱动”的艰难蜕变。

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本文来自微信公众号“锦缎”，作者：青羽，36氪经授权发布。