你的银行经理会推荐“成立以来年化5%的理财产品”吗？小心了

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别被R2骗了

上周，某四大行的客户经理给我推荐了一款银行理财产品：

是不是有点心动？我知道很多理财小白都喜欢看“成立以来年化收益率”，最多再看一看风险等级，只要是R1或R2，挑一个年化收益率高的就买了。正是因为这个习惯，银行理财经理特别喜欢挑这些高收益率的产品推荐，主打一个“好卖”。

但R1/R2是固定收益产品，“过去”高收益率，往往后面都是坑，好比你的工作固定每年10万元工资，上半年发了8万，下半年就只剩下2万了。

很多人可能说，难道就不能是基金公司平台牛、基金经理水平高，能够获得超额收益吗？

当然有可能，不过，高收益有可能是高风险换来的，你至少应该了解一些常识，比如这一类固定收益产品的超额收益是怎么赚来的？

幸运的是，目前市面上的银行理财产品，其底层资产（即理财资金最终投向的资产）以标准化资产为主，所以，任何远超平均收益率的产品，其原因都跳不出几种。

本文就来聊一聊，那些银行正规渠道购买的，历史高收益率的理财产品，到底能不能买。

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银行理财产品都投些什么？

当前市场条件下，银行理财产品的底层资产主要包括四类：

一、固定收益类资产：占比最大，通常超过70%，提供主要收益，主要是各种债券，包括国债、地方债、金融债、城投债、企业债和各种信贷ABS。

二、货币工具与现金：用于提升流动性和短期收益，包括现金及银行存款、同业存单、债券逆回购、短期商业票据，这类资产风险低、变现快，常作为“安全垫”。

三、权益类产品：一般仅在R3及以上风险等级的“固收+”产品，比例通常不超过10%-20%，主要是各种蓝筹股和股票基金。

四、少量非标准化资产：只有少数老产品有，包括各种信托贷款、应收账款、私募债权，目前正逐步压缩。

看一看银行给我推的这款产品的基本信息：

成立仅4个月

年化收益率达5.25%

投资范围：现金、货币市场工具、银行存款、债券等固定收益类资产 ≥80%

组合杠杆率120%

风险等级 R2（较低风险）

R2风险级别，高收益的底层资产不可能来自第三、四类，也不可能是第二类（收益太低），那只可能在第一类债券中。

理论上，高收益有可能，因为去年到今年年初，中国处于降息周期，央行多次下调政策利率，导致债券价格上升，尤其是中长期利率债，理财产品持有这些长债，不仅获得票息，还能享受价格上涨带来的资本利得。

比如说一只票面利率3%的3年期债券，在利率下行时，其市场价格可能上涨3%-5%，若在短期内卖出，可实现远高于票息的总回报。

这也是去年和今年年初，部分R2级别的银行理财产品短期也可以做到5%以上收益的原因。

不过问题在于，今年的长期国债收益率是上行的，成立近5个月的产品，不太可能获得长期国债的资本利得。

那就只剩下唯一的可能，高收益来源于其配置信用债。

从行业配置习惯看，R2级银行理财极少重仓长久期国债地方债，更习惯于重仓1-3年的中高等级信用债，包括城投债，产业债，2025年下半年利率仍然处于下行状态，震荡偏强，确实有一些资本利得的收益。

但就算是信用债，过去5个月上涨的幅度也很难提供年化5%的收益，它们的收益大多还是来源于票息。这就是有了下一个疑问，现在还有5%以上票息的中高等级信用债吗？

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AA+级城投债安全吗？

不同风险等级的理财产品，对配置的债券风险级别有严格的限制，R2可接受的最高的风险水平是AA+及以上城投债，以及部分优质国企的产业信用债。

而现在AA+及以上级别的城投债利率只有2%出头，就算是5个月前发行的，利率也不太可能超过3%，加上利率下行的资本利得，也很难超过5%。

当然，硬要找也不是完全不可能，AA+的差别很大，苏州工业园和某中西部省会的利差超过2%，这个产品大概率重仓了年初中西部地区高利率发行的城投债。

不过，虽然AA+及以上评级的城投债，违约风险确实较低，但债券评级的可靠性往往不如利率信号，到底风险有多大，只有天知道了。

此外，再加上组合杠杆率120%，各种“魔法”叠加，才在当前无风险收益率不足2%的时代，创造出5.4%的年化。

很明显，这种收益率后面大概率会持续下降，你买到的大概率没有这么高。

可能有投资者会说，就算有所下降，能有3%也不错啊？……啊，不会一下降到2%吧？

当然有可能，甚至更低，所以你还是要看之前的5.4%是怎么得到的。

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高收益从何而来？

获得高收益的途径总体上可以总结为两类：

一类是凭本事和平台优势“套利”

绝大多数债券是场外交易，买卖双方通过询价、协商达成交易，价格不公开透明。导致固收产品有一定平台优势，大型机构作为主承销商，参与新债发行，可以优先获得优质债券的配售额度，比如利率略高但资质尚可的城投债。

此外，债券交易员之间有长期合作关系，形成人脉资源。路子野的基金经理可以提前获知某家银行因流动性压力急于折价卖出高息债，从而低价买入、锁定高收益。

比如上述产品，有可能是基金经理有能力“捡漏”到2022年发行的5年期高收益城投债，到现在还剩2年到期。

以上的高收益都是凭本事套利，如果是这一类，未来收益率会下降，但仍然可能高于市场平均收益，或者与市场平均收益差不多，但波动风险小。

但这一类产品也有一个问题，银行这么大力推荐（特别是季末考核期），必然会吸引大量资金申购，优质的券源总是有限的，未来收益率很快会被摊薄。假如大银行力推产品，单日涌入数亿资金都有可能，摊薄效应第二天就能看见。

另一类是叠加了看不见的风险

最常见的是加杠杆和一定的择时，再进行久期错配，重仓高收益高波动的长期债券，其中有一些产品运气好而获得高收益，然后银行从中挑出最有“卖相”的，推荐给客户。

很明显，从均值回归的角度，这些产品未来会回归市场平均收益，甚至低于市场平均收益。

还有一些固收基金经理凭借研究能力强，喜欢找到“被错杀”的信用债，也能获得高收益，但同时叠加了看错的风险，像近期爆雷的万X债，虽然R2产品不应该直接持有，但仍然有可能通过FOF间接持有。

这一类产品实际上绕开了R2的风险控制，让风险厌恶的投资者承担了不匹配的风险，还不如直接买“固收+”，这种高收益无论能不能持续，都不应该投。

所以，银行App上各种高年化收益率的低风险等级产品，是不正常的，是银行在“高转化率导向”下的过度营销行为，投资者不能被历史收益率迷惑，银行只是代销渠道，不承担任何投资的风险，这不是储蓄。

对于投资者而言，R1/R2级理财产品不要看历史收益率，不要看历史收益率，不要看历史收益率（重要的话说三遍），近一个月的收益率可以参考，但太高的也不要太相信。R1/R2大部分产品的风险不大，真正的风险往往出在这种收益率异常的产品上，天下没有免费的午餐。

如果你已经持有的理财产品收益率比较高，不知道能不能持续，可以看以下三点：

1、看管理人（不是看银行），选择有强大固收团队的大机构（具体有哪些自己去了解，说对了我也没广告费，说错了跟着倒霉）

2、看持有债券的久期、杠杆水平、前五大持仓以及加权平均票面利率等

3、如果你是大户，还可以直接找客户经理，问产品未公布的细节

R1/R2这类低风险等级产品看似“稳健”，如果出现高年化收益率，背后往往隐藏着不为人知的风险逻辑，很可能是通过配置区域性高息信用债、加杠杆、久期错配甚至“择时运气”实现的，并非可持续的常态收益，唯有穿透表象、理解收益来源，才能避开“伪稳健”的陷阱，在低利率时代真正守住财富。

本文来自微信公众号“lig0624”（ID：tongyipaocha），作者：思想钢印，36氪经授权发布。