379亿港元“隐形巨头”，刘强东第六个IPO
图源：时代财经
正值刘强东以35亿港元香港买楼的消息引发市场热议之际，其资本版图同步迎来重磅落子。
12月11日，京东集团旗下京东工业正式在港联交所主板上市。
这是继京东集团、京东物流、京东健康、达达集团（今年已退市）和德邦股份之后，“京东系”的第六家上市公司，也是刘强东主导的又一块资本版图落子。
这家“隐形巨头”上市之路颇为曲折。在此次成功挂牌之前，京东工业先后三次递表，因招股书有效期届满等原因中止，此番第四次冲击，终于成功敲钟挂牌。
京东工业的故事始于2017年。招股书显示，自这一年7月起，京东工业开始作为京东的独立业务板块，提供工业品领域的供应链技术与服务。
京东工业相关负责人曾在今年5月份接受时代财经等采访时表示，在战略目标明确，技术快速迭代的基础上，京东的定位已从当年的零售电商跃迁为以供应链为基础的技术和服务企业，“京东进军工业供应链，是京东供应链能力发展到一定阶段的必然选择，将我们的能力开放给更为复杂的供应链上中下游，依托自身的数智化能力推动相关行业的数字化转型，提升产业整体的供应链效率。”
此次全球发售，京东工业共发行约2.11亿股股份，其中香港公开发售约占10%，国际发售约占90%，最终发售价定为每股14.10港元，募资净额约28.27亿港元。在日前的招股阶段，香港公开发售部分获60.52倍认购，国际发售部分获7.88倍认购。
上市首日，京东工业股价开盘报13港元/股，较发行价下跌7.80%，而后股价有所回升，截至当日收盘报14.10港元/股，与发行价持平，总市值379亿港元。
隐形巨头
由于业务主要面向 B 端，京东工业长期在公众视野中相对低调，被外界视作京东体系内的“隐形巨头”。
从商业模式来看，京东工业超九成的收入来自商品销售，2024年商品收入毛利率为11.3%；其余收入来自提供交易平台，以及广告等服务。
围绕商品销售，京东工业主要做两件事：一是帮企业采购非生产性物资（MRO），包含工具耗材、五金紧固件、劳保安防、清洁与维修用品、办公耗材等，这部分收入占整体商品收入比重超9成；二是切入生产主链路的BOM（物料清单），包括电子元器件、传感器、轴承、工业胶、紧固件、包装材料等。
此前，京东工业相关负责人曾在接受时代财经等采访时表示，“中国工业供应链市场在供需两端高度分散，分销层级冗余，商品参数非标，且企业对采购过程的把控有限，导致整个工业供应链成本高、效率低、采购透明度低。数智化转型是中国工业供应链降本增效的主要方向。”
而京东工业推出的“太璞”数智化供应链系统，可通过数智与商品结合，精准链接供需两端。供应链和数智化能力也是供应商选择和京东工业合作的原因之一。
京东工业合作伙伴之一仪器仪表行业供应商华盛昌（002980.SZ）曾向时代财经表示，其需要像京东工业这样的“高速传输纽带”，把产品创意、技术与解决方案送达客户。在对外销售的同时，京东工业再将客户反馈需求带回研发端，帮助企业完善产品。
在产业转移背景下，也有企业借助京东工业来扩大海外市场。目前，京东工业披露，已为超百家中资企业提供了伴随式出海服务，覆盖越南、印度尼西亚、匈牙利、泰国、巴西等国家，服务汽车制造、电子电气、冶金化工等领域。
截至2025年6月30日前12个月，京东工业服务的重点企业客户约1.11万家。灼识咨询数据显示，按2024年的交易额计，其是中国最大的MRO采购服务提供商，市场份额接近第二名的三倍。2024年中国MRO采购服务市场为3.7万亿元。
业绩方面，随着营收水涨船高，京东工业近年来经历了一个明显的“扭亏”过程。2022年至2024年，京东工业营业收入从141亿元增长至204亿元。2022年，其录得净亏损13亿元；2023年扭亏为盈，实现净利润480万元；2024年净利润增长至7.6亿元；2025年上半年净利润同比增长55%至4.5亿元。据其在招股说明书解释，业绩增长得益于客户结构优化与供应链效率提升。
不过京东工业的营收增速有放缓态势，2022年至2024年，京东工业营业复合年增长率达20.1%；2025年上半年营收增至103亿元，同比增长18.9%。
一个值得注意的趋势是，京东工业对京东集团平台内部流量的依赖在持续下降。2022年至2024年及2025年上半年，其来自京东平台的收入在总收入中的占比由约47%降至36%。
此次上市，京东工业历经四度闯关。公司于2023年3月首次递表港交所，次月向中国证监会递交IPO备案申请，但之后招股书失效。2024年9月，京东工业时隔18个月重启港股IPO，之后于今年3月和9月两次更新招股书，在9月获境外发行上市备案通知书，11月通过聆讯。
对此，香颂资本执行董事沈萌向时代财经指出，在国内工业企业利润结构性缩减的背景下，京东工业需要主动完成融资、继续维持发展基础。
明星资本押注
背靠京东这棵大树，京东工业上市前就获得“明星资本“押注。
据招股书披露，2020年8月，京东工业完成由GGV纪源资本领投的2.3亿美元A轮融资，红杉中国、CPE等机构跟投，投后估值超过20亿美元；2021年1月，公司又获得包括Domking及GGV纪源资本在内的1.05亿美元A-1轮优先股融资。
首次递表前夕的2023年3月，京东工业完成3亿美元B轮优先股融资，投后估值达67亿美元，是三年前的三倍。这一轮中，中东资本的加入尤为引人注目：阿布扎比主权基金Mubadala和阿布扎比投资基金42XFund共同领投，大型资管集团M&G、全球私募巨头EQT旗下亚洲平台BPEA EQT（原霸菱亚洲投资）、以及老股东红杉中国等悉数现身。
此次IPO发行中，京东工业的基石阵容也堪称豪华，合计认购1.7亿美元。其中，老股东M&G Investment投资8500万美元，CPE源峰投资3000万美元；同时新引入了晨曦投资、常春藤资本这两家中资私募，以及刚睿、Schonfeld、Burkehill三家对冲基金。
图源：京东工业公告
从股权和表决权结构看，刘强东为京东工业的实际控制人。
按招股书及港交所公告披露，上市后，京东集团通过其全资子公司JD Industrial Technology Limited持股约70.94%，并通过JD Industrial Technology LLC掌握约0.66% 股份的表决权；刘强东则通过其控股公司Max I&P Limited直接持股约3.37%。从投票权结构看，刘强东通过京东集团及个人持股平台合计控制约75.71%的表决权，可视为京东工业的实际控制人。
此外，在机构投资者中，GGV纪源资本通过“GGV实体”及上海源安等多家关联主体合计持股约4.28%，为目前最大的外部机构股东；Domking Investment持股约2.22%；阿布扎比资金 Expansion Project Technologies与MIC Capital Management 23 RSC各持股约1.57%；红杉中国持股约1.27%。
董事会层面，刘强东担任非执行董事兼董事会主席；曾在京东企业业务时期孵化并主导工业品业务的宋春正出任执行董事兼CEO，负责公司的整体战略规划与日常经营管理。
管理层与独立董事中也汇聚了多位财务、工业及科技领域的资深人士。例如首席财务官王雪东，于2024年3月加入京东工业，此前在京东科技控股股份有限公司担任CFO，更早曾任北京万达传媒有限公司副总裁兼CFO，更早则就职于普华永道北京及伦敦办公室，具有中国及美国注册会计师背景。
按照规划，京东工业将本次募集资金主要投入三大方向：35%用于增强工业供应链能力，包括继续投入数智化基础设施建设、扩展MRO与BOM品类等；30%用于战略投资或收购；25%用于跨地域业务扩张，在深耕国内市场的同时，协助中国企业在东南亚、拉美、欧洲等地的工厂和仓网建设中进行本地化采购。
第六块资本拼图
从电商零售起家，到物流、健康业务，再到如今的工业供应链，刘强东正打造一个多元化的上市公司矩阵。
在京东工业首次递表的这一年，2023年 6 月 18 日（京东创立二十周年当天），京东集团首席执行官许冉在面向全员的内部信中首次提出，未来20年（2023年‑2043年）的“35711”战略愿景，其中数字“7”指的便是“7家从零做起市值不低于1000亿的上市公司”。
回顾来看，自京东集团2014年登陆纳斯达克主板以来，刘强东便开始有计划地将成熟业务板块分拆上市：2020年12月，京东健康赴港上市；2021年5月，京东物流登陆港交所；达达集团则在2020年6月登陆纳斯达克，成为“即时零售第一股”，而后京东集团持续增持并于今年将达达集团私有化；德邦股份早在2018年于上交所上市，后于2022年3月被京东物流通过要约收购取得控股权。
“35711”战略下，京东集团旗下京东科技、京东产发等业务板块，也被市场视为未来可能的资本化对象。
京东集团发展历程 制图：时代财经
在之前的多次内部讲话中，刘强东坦言，最近几年是京东“失落的五年”，公司在某些阶段偏离了主航道，做了一些与供应链主业关联不够紧密的探索。此后，他多次强调，京东未来所有业务必须“100%围绕供应链展开”，不再做与供应链无关的事情。
这套判断直接反映在业务布局上：一方面，京东在消费侧发力即时零售和本地生活，推出京东外卖、七鲜小厨、七鲜咖啡等业务，通过“小时购”“分钟达”等形态打通零售供应链的“最后一公里”；另一方面，在产业侧，则通过京东工业、京东产发、京东科技等板块，把供应链和数字化能力向制造业、基础设施、金融等更为复杂的领域延伸。
京东工业正是后者的集中体现——它把京东在电商领域十多年积累的商品、履约与技术能力，迁移到更难啃的工业场景。
如今，随着京东工业成功登陆港交所，刘强东“七家千亿公司”的目标又向前迈出了一步。对京东工业而言，上市并不是终点，能否在更为复杂、多变的国际环境和产业周期中找到自身定位，在工业数智化浪潮中保持领先，将决定这家“隐形巨头”未来十年的想象空间。
本文来自微信公众号 “时代财经APP”（ID：tf-app），作者：庞宇，36氪经授权发布。
