日元抛售还会加速？

日本银行总裁植田和男在12月1日的演讲中强烈暗示12月18～19日的金融政策决定会议可能加息，但日元汇率却反应迟钝，汇率为1美元兑155.5日元至155.9日元，反而进一步走弱……

在日本银行（央行）加息概率急剧上升的情况下，日元买盘却缺乏势头。市场预期的12月加息概率已上升至80%，但与加息概率为30%左右的11月中旬相比，日元汇率水平基本持平。政策利率上限是否为1%？市场看清日本银行加息“极限”，这一局面与投机资金大举抛售日元的2024年夏季十分相似。

“将对是否加息做出恰当判断”，日本银行总裁植田和男在12月1日的演讲中如此表示，强烈暗示12月18～19日的金融政策决定会议可能加息。受这番言论的推动，日本银行加息概率急剧上升，隔夜指数掉期利率（OIS）市场预期的12月加息概率在1日下午达到80%。

尽管如此，日元汇率却反应迟钝。11月18日的加息概率为近期最低的28%，当天的汇率在1美元兑155日元关口附近，而12月2日的汇率为1美元兑155.5日元至155.9日元，日元反而进一步走弱。

日本银行总裁植田和男在12月1日的记者会上（Kyodo）

三井住友银行市场营业部外汇交易组组长纳谷巧指出：“市场猜测，即便加息一次，后续也很难再加息，这样的预期产生了影响”。

日本银行总裁植田和男曾表示，既不刺激也不抑制经济的中性利率“分布在1%～2.5%区间”。即便目前实施0.25%的新一轮加息，政策利率也只有0.75%，仍低于中性利率，货币宽松环境将会持续。

问题在于是否加息至1%。前日本银行理事、瑞穗研究技术（Mizuho Research & Technologies）执行经济学家门间一夫指出：“如果将政策利率上调至1%，将达到日本银行所说的中性利率下限，货币政策可能不再宽松，因此日本银行很难加息”。

门间一夫指出，加息至1%需满足经济强劲到无需货币政策支撑、且存在物价上行风险的条件。但高市早苗政权的财政政策见效尚需时日，因此日本央行持续加息的条件短期内难以具备。

在持续加息难度较大的观点蔓延之际，市场目光正聚焦于日本实际利率的低迷。三菱UFJ信托银行资金外汇部市场营业课课长酒井基成表示：“投资者认为实际利率不会大幅转为正值，当前处于可放心持续抛售日元的环境”。

此外，投机资金可能正在加速抛售日元。酒井基成关注的是10年期实际利率的日美利差，该利率通过长期利率减去盈亏平衡通胀率（BEI）计算得出。此前多数情况下，实际利率的日美利差与美元兑日元汇率一直联动。近年中的例外是2024年夏季，当时投机资金的抛售行为尤为突出。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，2024年7月投机资金（非商业部门）的日元净空头头寸膨胀至约17年来的最高水平。日元汇率一度跌至1美元兑161日元左右，创下约37年半以来的新低。目前因美国部分政府机构停摆，CFTC数据发布延迟，投机资金动向难以看清，但“暗中涌动”可能正导致日元贬值。

如何遏制投机资金抛售日元？瑞穗研究与技术公司的门间一夫指出：“12月的会议上，植田总裁是否明确表示中性利率下限高于 1%，将成为关键”。

若能表明中性利率下限处于更高水平，日本央行的加息空间将扩大，并形成有效的制约。

日本政府的态度同样重要。日本财务相片山皋月在12月2日内阁会议后的记者会上表示：“金融政策的具体手段应由日本央行决定”。 这看似对加息表示理解，但是否接受超过1%的政策利率尚不明确。瑞穗银行首席市场经济学家唐镰大辅称：“只要市场对1%以后的加息没有信心，日元就不会升值”。

是日元抛售继续，还是迎来日元买入契机？每位要人的发言都可能成为转折点。

本文来自微信公众号“日经中文网”（ID：rijingzhongwenwang），作者：荒川信一，36氪经授权发布。