国晟科技跨界“续命” 溢价11倍收购的锂电外壳里装着什么旧账？
当一家连续五年亏损、主业挣扎在盈亏线边缘的光伏企业，其股价却在寒冷的11月一路狂飙，摘下“妖股”的帽子。
国晟科技的故事，远不止是K线图上的疯狂。它用一纸增值率高达1167.27%的跨界收购公告，将自身推至聚光灯下，也照出了当前光伏行业在极致内卷下，一批企业急于“续命”的焦灼群像。这并非孤例，而是一种现象：在主业难以自拔的泥潭中，通过高溢价并购一个热门赛道的“新故事”，能否真正换来未来？还只是一场精心包装的资本游戏？当监管问询函紧随而至，我们需要穿透估值的迷雾，看看被收购的究竟是什么样的资产。
连续五年亏损，光伏主业已难自救
国晟科技的困境，是其激进跨界的底色。公司前身乾景园林，在转型光伏后并未迎来新生。财务数据冰冷而残酷：2020年至2024年，公司净利润连续五年为负，累计亏损超6亿元。即便在营收规模因承接大型央企订单而显著增长的2024年，其核心光伏组件及电池业务的毛利率也已跌至-0.82%。增收不增利，成为其光伏业务的真实写照。
这背后是整个行业的窒息感。2024年，光伏行业结构性产能过剩，竞争步入“内卷”深渊。上游硅料、硅片价格断崖式下跌，直接传导至组件端，产品价格战惨烈。国晟科技在回复监管问询时坦言，为维持现金流，公司甚至不惜以低于市场价的价格中标项目。与此同时，政策层面已开始纠偏。工信部明确引导光伏企业减少单纯扩大产能的项目，转向技术创新与降本增效。这意味着，过去依靠扩张和低价抢份额的模式难以为继。
主业造血能力衰竭，财务杠杆却不断攀升。截至2025年三季度末，国晟科技资产负债率已高达70.52%，而货币资金仅2.73亿元。就是在这样的资金窘境下，公司仍计划申请并购贷款来完成收购。其转型光伏后描绘的蓝图，在残酷的市场竞争中已显出苍白。活下去需要新故事，而资本市场永远热衷新故事。
起底1167%溢价收购标的
国晟科技选中的新故事，是锂电池产业链。2025年11月25日，公司公告拟以2.406亿元现金收购铜陵市孚悦科技有限公司100%股权。这笔交易最刺眼的数字是估值：标的公司净资产仅1898.57万元，评估值却高达2.406亿元，增值率1167.27%。支撑这天价估值的，是一家成立于2024年6月、2024年尚在亏损、2025年前八个月净利润刚过千万的“新生”公司。
然而，层层剥开孚悦科技的“外壳”，看到的是一条盘根错节的旧资产链条。孚悦科技的控股股东是铜陵正豪科技有限公司。公开资料显示，正豪科技于2017年落户铜陵，长期从事电容器配件生产。其注册地址指向“安徽省铜陵市义安区义安经济开发区（江威电子）1栋”。“江威电子”是一个关键线索。这家公司及其实际控制人江豪，曾卷入铜峰电子集团的原董事长受贿案，并因行贿罪获刑。此后，江威系公司陷入一系列破产清算、资产被执行和税务欠缴的纠纷中。
一个耐人寻味的承接关系浮出水面。在江威系资产陷入困境后，其原有的厂区、设备乃至部分业务，似乎通过正豪科技这一新主体得以延续。正豪科技在电容器技术基础上，拓展了新能源电池外壳业务，并为此专门设立了孚悦科技作为运营平台。这意味着，国晟科技耗费巨资收购的，并非一个凭空出现的行业新秀，而是一条附着于旧有工业资产、历经债务与法律风险洗牌后，重新包装并切入热门赛道的老产线。
标的公司内部人士对高溢价的解释是，行业景气度高，产品毛利率可达30%-40%。但这无法回答核心问题：评估报告是否充分考虑了资产的历史包袱和潜在风险？上市公司支付的巨额溢价，有多少是对未来业绩的赌注，又有多少是为隐匿的过去买单？
停牌问询与股价狂欢，谁在导演这场并购戏码？
高溢价收购公告发布同日，上海证券交易所的问询函便火速送达。监管的焦点极其明确：一是交易公允性，要求说明评估参数合理性；二是关联关系，追问交易对手方与上市公司内部人是否存在利益安排；三是资金风险，关注并购贷款对紧绷现金流的影响。
尤为关键的是，监管敏锐地捕捉到了股价的异常波动。在收购公告披露前两个交易日，国晟科技股价已提前涨停。纵观整个11月，公司在“固态电池项目”和“并购锂电外壳”等消息推动下，收获了多达11个涨停板。这不得不让人怀疑，这场“估值魔术”的上演，是否有内幕信息泄露的推手。交易所已要求公司自查并披露筹划全过程及知情人范围。
市场的狂热与监管的冷静，形成了鲜明对比。这种对比揭示了一场危险的博弈：对于身处困境的上市公司，将一个热门概念与一份有着惊人增值率的评估报告结合，便能瞬间点燃股价，获取宝贵的资本关注与流动性，哪怕这关注充满投机色彩。而对于部分资金，标的资产真实的成色、复杂的过往并不重要，重要的是它是否拥有一个能打动市场的“剧本”。
但这种博弈的代价最终由谁承担？是相信故事跟风买入的散户，还是公司自身本已脆弱的资产负债表？孚悦科技的原股东给出了2026年至2028年累计9000万元的业绩承诺。若无法达成，虽有补偿机制，但商誉减值的风险和整合失败的苦果，仍需上市公司自己吞下。当行业热潮退去，被高溢价收购的资产，是会成为新的增长引擎，还是压垮骆驼的又一根稻草？
国晟科技的案例，远非一场简单的资本运作。它像一面镜子，映照出在行业剧烈出清阶段，部分企业的生存焦虑与突围渴望。跨界寻找第二增长曲线是合理的战略选择，但路径的选择决定了结局。是通过扎实的技术积累和产业协同实现转型，还是借助复杂的资产包装和激进的估值手段，在资本市场上演“续命”戏法？当监管的探照灯照亮交易的每一个细节，当市场的情绪最终要回归基本面的审判，魔术师的幕布终将被揭开。真正值得投资的，从来不是惊心动魄的故事，而是穿越周期、实实在在创造价值的能力。对于国晟科技和它的投资者而言，问题的答案，依然藏在尚未回复的监管问询函，以及那条从“江威”到“孚悦”的漫长资产链条之中。
本文来自微信公众号“预见能源”，作者：赵嘉楠，36氪经授权发布。
