世纪华通成功摘帽，靠《无尽冬日》带飞业绩，能否守住千亿市值？

近日，世纪华通发展进程中有两项重要动态受到资本市场密切关注：一方面，公司自2018年收购点点互动后，其于2023年推出的《Whiteout Survival》（无尽冬日）已成公司收益的重要增长点。

另一方面，2025年11月12日，华通集团发布撤销其他风险警示的公告，其股票名称从“ST华通”变更为“世纪华通”。

“摘帽”后，股价迎来了强势涨停，市值突破千亿大关，三季度业绩整体向好。首次单季营收突破百亿，同比增长60.19%；第三季度净利润同比飙升163%，同比增长75.31%稳坐当季A股“游戏王”的位置。

2024年11月8日，其被实施其他风险警示，成为“ST华通”。“戴帽”以来，该股股价一路走高。

世纪华通因2018年至2022年年报存在虚假记载、虚构业务等信息披露违规行为，于2024年11月6日收到中国证监会《行政处罚决定书》，被责令改正并罚款800万元，5名高管被处罚。公司据此启动整改。

与此同时，世纪华通发出了一份高达十亿元的回购计划，又再次引发了市场关注，该公告称，董事长王佶提议公司通过集中竞价交易方式回购部分人民币普通股，回购资金总额不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格不高于前30个交易日均价的150%，回购期限为自股东会审议通过之日起12个月内。

不过，在这份喜人的业绩增长、以及成功“摘帽”的背后，世纪华通依然潜藏着一系列不容忽视的隐忧，从成本支出大幅增加，再到行业政策变化带来的挑战，都为公司的长远发展增加不确定因素。

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销售费用Q3高达百亿

世纪华通成立于2005年，聚焦于三大业务板块，分别是互联网游戏、人工智能云数据和汽车零部件制造。

公司由汽车零部件制造业务开始转型。2014年，世纪华通以18亿元的价格收购天游软件和七酷网络，后又于2018年正式收购点点互动，向互联网游戏转型。

近年来，世纪华通凭借旗下爆款游戏《Whiteout Survival》《无尽冬日》等不断拉高业绩。

2022年至2024年，世纪华通的营业收入分别为114.75亿元、132.85万元和226.20万元，同比增长-18.83%、15.77%和70.27%；同期，公司归母净利润分别为-67.47亿元、5.24亿元和12.13亿元，同比增长-369.76%、5.24%和12.13%。

2025年前三季度，世纪华通的营业收入为272.23亿元，已超去年全年水平，净利润为43.57亿元，同比增长141.65%。

据悉，世纪华通推出的《无尽冬日》已成为全球收入领先的SLG手游，是小游戏及SLG赛道的爆款产品。

SLG是Strategy Game的缩写，指策略类游戏。其通常以历史、战争或资源管理为主题，要求玩家制定策略，做出一系列决策来达成特定目标。

而《无尽冬日》是休闲化SLG发展进程中的代表产品。通过将模拟经营轻度化与SLG相结合，配合冰雪末日题材及放置玩法，吸引许多休闲品类玩家涉足SLG领域。

国服APP版《无尽冬日》一上线仅一周便冲入iOS畅销榜TOP10，后续还曾冲上iOS畅销榜第二，仅次于《王者荣耀》。

游戏业务已经成为世纪华通的核心业务。2024年，公司软件服务业收入209.66亿元，占营业收入的比重已达92.69%，较上年同比增长85.94%。

Sensor Tower发布的2025年10月中国手游产品在海外市场收入排行TOP30显示，点点互动《Whiteout Survival》（无尽冬日）和《Kingshot》（奔奔王国）继续包揽出海手游收入榜冠亚军。《Tasty Travels: Merge Game》收入再度提升15%，排名则是提升2位来到第17名。

不过，互联网游戏的发展离不开科技，尤其是AI的助力。

世纪华通集团首席战略官方辉在第二十二届中国国际数码互动娱乐展览会（2025 ChinaJoy）期间接受媒体采访时表示，2025年可能是AI（人工智能）应用在国内爆发的元年，大量AI应用会涌现出来。

然而，互联网游戏在推广上确实需要大量资金投入，尤其是在竞争激烈的市场环境下，推广成本往往占据游戏公司运营开支的重要比例。2024年度，世纪华通游戏推广费用就高达74.64亿元。

世纪华通最新财报显示，各项成本支出相对较大。今年前三季度总营业成本为219.17亿元，相较去年同期的103.66亿元翻了一番。

其中，营业成本与销售费用，相较去年同期涨幅较大。前三季度的销售费用高达105.69亿元，同比增长103.40%，去年同期为51.96亿元。相比之下，研发费用为17.80亿元，去年同期为13.11亿元。

不过，在持续“烧钱换量”的情况下，随着游戏市场竞争的不断加剧，推广成本还可能进一步上升。

对于世纪华通而言，如何在保持业绩增长的同时，平衡好研发与推广的投入，提升自主创新能力，打造更具竞争力的产品矩阵，将是其未来发展道路上必须攻克的难题。

02

成功“摘帽”

时间回溯至2023年7月，由于涉嫌信息披露存在违法违规行为，世纪华通被中国证监会立案调查。时隔一年多，到2024年11月，公司收到了《行政处罚决定书》，相关处罚正式尘埃落定。

据公告披露，世纪华通存在多方面问题。

一方面，2018年至2022年的年报中，公司在商誉相关信息上存在虚假记载。

具体来看，2018年，公司少计提商誉减值准备6236.30万元；2019年至2022年，财务报表里的商誉原值被高估1.22亿元，且未将点点作为单独的报告分部进行披露，同时2020年和2022年，公司未按规定计提商誉减值准备，进而导致利润出现虚增、虚减的情况。

另一方面，世纪华通通过虚构软件著作权转让业务或是提前确认收入的方式，使得2020年和2021年财报中关于业绩承诺完成情况的临时报告存在虚假记载。

比如，世纪华通通过虚构《千年3》软件著作权转让交易，2020年虚增营业收入3.30亿元、利润3.30亿元，这部分虚增利润占当年利润总额的9.64%。

此外，在《彩虹联萌》软件著作权转让交易中，公司通过提前确认收入，导致2020年虚增营业收入2.08亿元、利润1.10亿元，占当年利润总额的3.20%；而到了 2021 年，又少计了这部分营业收入和利润。

针对上述财务造假问题，证监会对世纪华通作出责令改正、给予警告，并处罚款八百万元的决定；同时，对多名高管分别处以不同金额的罚款，且均给予警告处分。

可见，在快速转型及扩张的同时，世纪华通出现的财务真实性问题引发广泛关注。

值得注意的是，今年11月7日，在ST华通发布的公告中，还披露了投资者索赔的最新进展：截至11月10日，世纪华通共收到80起投资者索赔的立案起诉材料，合计索赔金额约7316万元，上述案件均已在浙江省绍兴市中级人民法院立案。公告提及已就投资者索赔事项计提预计负债，如后续相关诉讼案件金额达到披露标准，公司将进行信息披露。

财务数据显示，截至2025年9月底，其商誉为119.81亿元，占总资产比重为27.71%，较2024年末的30.88%占比虽略有缩减，但若未来主要子公司业绩下滑带来商誉减值，亦是风险因素。

据报道，在投资者互动平台，在《无尽冬日》有玩家发现工作室利用游戏公司内部充值通道，破坏游戏内金融系统平衡，还存在内部人员无限度攻击玩家城镇以刺激玩家充值的行为。世纪华通回应称，公司的游戏子公司一向遵循为玩家打造舒适的游戏环境，为玩家提供良好的游戏体验环境，维护好玩家的核心利益。

此外，游戏行业的竞争态势持续升级，不仅有众多同行在玩法创新、技术研发上发力，用户的口味和需求也在不断变化。

2025年2月生效的《网络游戏管理办法》修订版，将版号有效期从3年缩短至1年，并要求获批游戏在一年内完成上线运营。这对世纪华通的游戏开发与运营效率提出了更高要求。

如果世纪华通不能及时调整策略，仅依靠现有爆款和高额推广维持增长，其在市场中的竞争力可能会逐渐减弱。

本文来自微信公众号“另镜”，作者：一琳‍‍‍‍‍‍‍‍，编辑：陈秋，36氪经授权发布。