《财经》特别报道：券商出海新格局，从香港到全球

2025年，频频敲响的港交所铜锣、持续上涨的恒生指数，印证着港股的强势复苏。

“过去一年，香港交易所见证了中国科技力量的集中爆发，也见证了全球投资热情重回港股市场。”港交所行政总裁陈翊庭在出席2025港交所未来科技峰会时表示，“今年以来，新股发行规模大幅增长，截至8月底的融资总额达1345亿港元，较2024年同期增长接近6倍，远超全球新股融资额的同比增幅。其中，‘A+H’上市模式表现突出，上半年相关企业集资额占同期总融资额的七成，充分体现出A股与港股市场联动的强劲势头。”

在此背景下，持续布局国际化业务的中资投行抓住了机遇。国信证券数据统计，15家A股上市券商国际业务实现营收201.20亿元，同比增加3.35%；其中，13家境外业务同比实现正增长，增长超过10%的有12家。从国际业务收入在营收中的占比来看，在15家A股上市券商中，12家占比均有所提升。

综合来看，港股IPO（首次公开募股）、财富管理及创新业务是券商国际业务增长的核心。伴随着中国企业争相出海，头部券商依靠多年的国际化布局，在港股市场竞争力快速提升。

“香港作为重要的国际金融中心和IPO集资中心，是中国企业走向国际市场的桥头堡，中资券商依靠深度服务中国企业、丰富的香港保荐承销经验、善于打造投资故事、广泛的投资者网络、境内外一体化监管沟通能力，在港股IPO业务中发挥了重要作用。”中金公司对《财经》表示。

随着各家券商加大布局，港股市场已然从出海“桥头堡”升级为“战略高地”。

近日，头部券商在出海“大本营”香港动作频频，中金公司、中信证券、中信建投等扎堆在香港举办全球投资者大会与策略会，全力抢占跨境业务话语权，也把业务扩展到全球其他市场；中小券商不甘其后，第一创业、东北证券和首创证券等加速申请设立香港子公司或申请香港上市，借港股回暖加快布局。

正如中信建投董事长刘成在2025年全球投资者大会上所言：“中资券商在香港大有可为，已从香港市场的‘参与者’成长为‘主力军’，从助力中概股回流、支持港股IPO，到服务‘中资出海’企业的全球化布局，中资券商正以香江为支点，撬动内地与国际市场的深度融合。”

但热闹的发展图景下，机遇与挑战并存，行业分化亦在加剧。国泰海通合并重塑头部券商竞争格局，西南证券子公司西证国际也将在9月底被港交所取消上市地位，折射出部分券商出海的艰难抉择，而在东南亚、“一带一路”国家，各家券商也在持续进行差异化探索。

港股盛宴：中信、中金领跑

2025年上半年，港股一二级市场的全面复苏为券商国际业务提供关键支撑。

港交所数据显示，上半年港股日均成交额达2402亿港元，同比增长118%；IPO集资额1094亿港元，同比增长716%，暂列全球主要资本市场首位。在此环境下，中资券商境外子公司业绩普遍改善，头部机构依托全牌照优势与规模效应领跑，部分中小机构则通过差异化策略实现突破，国际业务对母公司利润的贡献度显著提升。

头部阵营中，中信证券国际业务居行业第一，上半年其实现营业收入69.12亿元人民币，同比增长13.57%。据悉，中信业绩增长主要依赖两方面：一是亚太地区机构经纪业务优势巩固；二是跨境投行项目落地节奏加快，成功保荐赤峰黄金H股上市，并协助比亚迪完成H股配售。

中金公司则凭借投行业务“王牌优势”，继续作为中资券商港股IPO保荐的“领头羊”，同时也是国际业务收入在营收中占比最高的机构。数据显示，2025年前八个月，全市场共完成57单港股IPO，同比上升33%，融资规模173亿美元，同比上升577%，其中，中金公司共保荐20单港股IPO，市场份额35%，承销规模39亿美元，市场份额23%，均排名第一。

华泰国际尽管营收同比降64.44%，但实现净利润11.45亿港元，同比增长25.6%，港股市场上半年前五大IPO项目，华泰证券参与了4单。国泰海通国际业务收入增长76.21%，净利润同比增长47.84%，核心驱动力来自港股经纪业务的高弹性。广发控股香港则以超200%的净利润增速成为“黑马”，上半年净利润达5.15亿港元。

此外，国信证券与财通证券的表现尤为抢眼。其中，国信证券香港上半年净利润同比增长超1300%，尽管绝对值较低，但增速远超行业平均水平；财通证券国际业务收入增幅达898.48%，收入从2024年中报的0.04亿元升至0.44亿元。

增长背后：中资投行竞争力提升

2025年上半年券商国际业务的爆发式增长，并非单一市场因素驱动，而是港股一二级市场复苏、跨境财富管理转型与创新业务布局等因素协同作用的结果。

首先，上半年港股一二级市场的强劲回暖，为中资券商国际业务提供了最直接的增长动力。

一级市场方面，港股IPO“井喷式”增长为投行业务带来丰厚收益，在上半年44家新上市企业中，宁德时代、海天味业等龙头企业的港股上市项目，不仅贡献了高额承销佣金，更带动跟投、绿鞋期权等衍生业务收入。

复杂的国际市场上，中资券商的竞争力如何实现快速跃升？中金公司将其归纳为两大核心优势。

深度服务中国企业上，较外资投行，中资券商凭借广泛的境内网络，能更早服务企业的股权融资和各类资本运作。港股保荐承销经验上，中资券商更为丰富，在2024年港股IPO承销金额排名前15的投行中，有10家为中资券商，合计融资额占市场总额57.8%。

“完成如此多的港股IPO保荐承销，离不开境内外一体化监管沟通能力，中资券商通过境内外团队联动，对两地资本市场监管环境和政策动向有深入理解，可助力项目高效推进。”中金公司表示，“中资券商扎根中国市场，更能将中国企业优势与资本市场需求结合，打造更具吸引力的本土投资故事，提升企业估值和认可度。近几年，中国香港IPO市场中，包括中资在内的亚洲投资者扮演着越来越重要的角色，从事港股IPO业务的中资券商一般拥有较强的研究员及销售团队，基于对境内客户和境内外投资者的认知，能精准匹配企业与目标投资者。”

二级市场方面，恒生指数上半年上涨20.3%，创下历史同期最大涨幅，成交额的大幅提升直接拉动经纪业务收入增长，头部券商港股经纪佣金收入普遍实现50%以上增长，其中国泰君安国际港股佣金收入同比大增131%，经纪业务收入增长46%。

其次，财富管理转型为券商打开长期增长空间。随着跨境资产配置需求持续释放，券商国际业务加速从“交易导向”向“财富管理导向”转型。

中信证券国际于业内率先推出了企业家办公室业务，打造具有前瞻视野和特色竞争力的综合金融服务生态，实现企业家的家族、产业生态、金融生态的圈层联动，致力于为企业、为家族赋能，迎接未来财富管理的新格局新挑战。

对于中小客户，跨境理财通业务成为重要服务抓手。14家证券公司通过境外子公司开展“跨境理财通2.0”试点，并与内地合作券商形成闭环服务链。截至2025年7月末，粤港澳大湾区参与“跨境理财通”的个人投资者达16.46万人，境内试点机构通过资金闭环汇划管道办理资金跨境汇划金额超过1200亿元人民币。

创新业务上，中资券商也在进行诸多布局。2025年6月，香港特别行政区政府发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，重申特区政府致力将香港打造成数字资产领域中的全球创新中心；8月1日，香港正式实施稳定币发牌制度，成为全球少数为稳定币提供“落地通行证”的司法区，为稳定币的合法化和标准化奠定了制度基础。当前，券商积极申请相关牌照，也将传统业务向数字资产、虚拟资产领域深度拓展。

香港布局：从“桥头堡”升级“战略高地”

作为中资券商出海的“第一站”，香港凭借“背靠祖国、联通世界”的独特优势，始终是券商国际业务布局的“桥头堡”。2025年上半年，在政策、企业出海、资金流入和产业变革等多重因素作用下，港股市场的战略地位持续提升，中资券商纷纷加码香港市场。

进入9月，多家头部中资券商在香港举办全球性论坛，试图增强在香港市场的声量与话语权。9月17日，中信建投证券在香港举办2025年全球投资者大会，吸引近20个国家的数百名投资人参与，同样在9月，中金公司与中信证券也纷纷在香港召开策略会。

“中信建投证券将国际化布局作为重要战略方向，积极做大做强香港业务，谋深谋实国际化布局。”刘成在论坛上表示，“2025年是中信建投证券成立20周年，公司始终坚持以践行国家战略、服务实体经济高质量发展为责任担当，紧密把握全球资本市场的发展机遇，努力成为连接中国与海外市场的战略桥梁。”

港股IPO市场依然是头部券商继续投入的重要阵地。中金公司认为，当前港股IPO回暖由“国际资金回流”与“企业出海”双轮驱动，市场具备中长期延续的条件。

“全球资金再平衡仍在进行，MSCI中国指数估值13.8倍市盈率，美国标普500是24.6倍市盈率，估值在全球市场仍具有吸引力，会继续吸引国际资本对香港市场中国资产的增配；政策层面，内地《五项资本市场对港合作措施》已制度化，龙头A+H上市通道顺畅，港交所18C章、特专科技公司上市规则持续优化，形成供给正循环；此外，企业全球化已从‘融资需求’升级为‘产业链布局需求’，宁德时代、三花智控、美的集团等港股IPO的成功案例说明，赴港募资服务于公司的国际化战略，反向强化了港股平台功能。”中金公司表示。

与头部券商不同，中小券商对香港市场的布局则在于设子公司、增资扩股等方式加速入场。

4月26日，东北证券公告称，拟出资5亿港元设立香港全资子公司，从事证券交易、投资咨询等业务。

6月12日，西部证券宣布出资等值10亿元人民币设立香港子公司，此举旨在把握资本市场双向开放机遇，构建跨境综合金融服务平台，满足客户全球化资产配置需求。

8月27日，第一创业披露，拟出资不超过5亿港元设立香港子公司，初期申请1、4、6、9号牌照，分别为香港证监会下的证券交易、就证券提供意见、就机构融资提供意见和提供资产管理业务，未来可根据经营需要增加牌照范围，具体牌照类别及申请进度安排由经营管理层根据实际情况决定。

除了新设子公司，已有香港子公司的部分券商也纷纷增资扩股，提升业务实力。增资用途上看，内地券商增资香港子公司的主要目的是补充跨境业务资本金、扩大投行业务及衍生品规模。具体看来，1月，广发证券向全资子公司广发香港公司增资21.37亿港元，实缴资本增至103.37亿港元；4月，华安证券向华安证券（香港）增资5亿港元；6月，东吴证券计划向东吴证券（香港）增资不超过20亿港元。

券商加速布局香港市场，离不开政策支持与市场机遇的双重支撑。

政策层面，香港特区政府持续推进金融市场改革，优化市场环境。一方面，香港交易所推出“特专科技公司上市制度”，允许未盈利的特专科技公司在港上市，为券商投行业务提供新的项目来源，上半年已有12家特专科技企业提交港股上市申请，其中8家由中资券商担任保荐人；另一方面，香港证监会简化境外券商牌照申请流程，将牌照审批时间从六个月缩短至三个月，降低了中小券商的入场门槛。

市场层面，香港作为“中资资产国际定价中心”的地位进一步巩固。中信证券数据显示，上半年境外投资者通过港股通、QFII等渠道，流入港股的资金规模达3200亿港元，同比增长45%；同时，“中资出海”趋势下，内地企业赴港上市、发债需求旺盛，上半年内地企业港股IPO募资额占港股总募资额的89%，中资离岸债发行规模占比达92%，为中资券商提供了广阔的业务空间。

“香港行政长官最新发布的《施政报告》提出了一系列具有前瞻性的政策措施，将会开拓科技和金融发展的新维度，为香港开创更广阔的发展空间。香港热烈欢迎全球投资者一起共同把握历史机遇，共同参与香港金融市场的新发展、新阶段，共享科技带来的增长红利，携手共建更繁荣的未来。”香港特别行政区政府财政司司长陈茂波表示。

陈茂波从三个维度阐述了香港科技与金融深度结合的现状和潜能，一是香港金融市场活力强劲，服务实体经济能力实现跨越式提升；二是市场结构深刻转型，新经济已成为香港发展核心动力；三是人工智能正重塑全球经济，香港具备战略优势，并积极参与其中。

海外新布局：中资券商开辟多元赛道

在加大中国香港市场布局和竞争优势的同时，头部券商加速拓展中国香港以外的海外市场，包括东南亚、中东等新兴市场，以及欧美发达市场。

中信建投非银首席分析师赵然表示，券商海外网点和业务布局往往集中于发达市场，以及与母国有较多经贸往来的国家和地区，欧美发达市场和“一带一路”国家成为了中国券商出海的主要方向，券商需平衡好当地市场容量和竞争格局，以及客户需求和资源禀赋，以实现国际业务的平稳增长。

中信证券依托资本实力和全球资源整合能力，已在13个国家建立业务网络，是“一带一路”沿线拥有最多分支机构的中资投资银行之一，业务覆盖新加坡、印度、印尼、英国和美国等地。公司在半年报中称，其境外股票经纪业务在亚太地区继续保持领先。近年来，中信证券围绕服务企业“走出去”和境外资本“引进来”，举办多场全球投资交流活动，加强与国际投资者的沟通。

银河证券则将东南亚作为海外拓展的战略重点，通过收购当地本土券商的方式，深度融入区域市场。在马来西亚，银河证券在2018年收购了联昌集团旗下的证券业务，将国际业务网络从香港延伸至新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国等多个共建“一带一路”国家和地区。2023年底，银河证券完成联昌并购项目100%行权，并将其更名为“银河海外”。

半年报显示，银河海外充分发挥桥梁纽带作用，助力共建“一带一路”高质量发展。经纪业务方面，持续巩固东南亚核心市场领先地位，市场份额在马来西亚、新加坡、印度尼西亚和泰国分别排名第1、第2、第4及第5。投资银行业务方面，累计完成34笔股权及债券融资交易，总规模达18亿新加坡元。

银河证券董事长王晟表示，银河海外将继续增强境外本土经纪业务优势，积极培育财富管理、资产管理、投资银行、低碳和可持续发展咨询等轻资本业务，充分利用新加坡亚洲财富管理中心地位，做强东南亚“大资管”业务，巩固提升在东南亚的竞争力。

华泰证券响应“一带一路”倡议，围绕沿线国家基础设施建设、能源资源开发等重点领域，提供综合金融服务，2025年上半年，华泰证券新加坡子公司新获得新加坡交易所主板保荐人资质；美国子公司获得非美国主权债经纪经销商资格。2025年7月，新加坡子公司获得印度证券交易委员会颁发的外国投资组合投资者注册证书（FPI），正式取得投资印度资本市场的资格。

9月10日至11日，第十届“一带一路”高峰论坛在中国香港举行，香港特别行政区行政长官李家超在论坛开幕致辞中表示：“香港是唯一汇聚‘中国优势’和‘全球优势’，以及充当‘超级联系人’和‘超级增值人’的国际都市，是理想的‘一带一路’枢纽，可在推动‘一带一路’倡议高质量发展中继续贡献力量。”

中信证券、华泰证券、中金公司等多家券商亦参与其中。中金公司董事长陈亮在论坛专题活动上表示，近年来，中国以数字经济、绿色产业、人工智能等为代表的新质生产力正持续为经济增长注入新动能，以云计算、人工智能、智能驾驶等为代表的数字产品与服务出海，已成为中国企业“出海”的最新趋势，在东南亚、中东、非洲等市场获得高度认可。华泰金控投资银行部董事总经理胡健明表示，“一带一路”倡议通过金融、基础设施和文化交流促进国际合作，华泰也在通过境内外业务协同，为相关企业提供跨境资本市场服务。

展望未来，中资券商海外布局面临机遇与挑战并存的局面。挑战方面，不同国家和地区金融监管政策差异大，合规成本高，如欧美市场对金融机构资本充足率、反洗钱等监管要求严苛，中资券商需投入大量资源满足合规标准；同时，文化差异和市场成熟度不同，也增加了满足客户需求的难度。机遇方面，全球经济一体化进程和新兴市场金融改革加快，为券商海外拓展创造条件。与此同时，中资企业“出海”需求和国际投资者配置中国资产的需求增长，为跨境业务提供了稳定的客户基础。

本文来自微信公众号 “读数一帜”（ID：dushuyizhi007），作者：《财经》特别报道，36氪经授权发布。