40亿美元，南方电网或将收购智利最大输电公司

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近日，据彭博社援引知情人士消息披露，中国南方电网正就收购智利输电公司Transelec的控股权进行深入谈判。这笔估值超过40亿美元（约284亿元人民币）的收购案，标志着南方电网在智利能源市场深耕七年的战略进展，并有望成为今年中国最大规模的对外并购之一。

相较于2024年全球电力行业并购案件的平均规模，这笔交易的规模凸显了南方电网进军拉美市场的决心。

目前，交易框架已逐步明确，南方电网正在联合智利Patria Investments资产管理公司和一家中国主权财富基金，共同收购三家加拿大养老基金所持有的Transelec股权。据智利《三点钟报》报道，三家加拿大养老基金——加拿大公共部门养老金投资委员会（PSP Investments）、安大略省教师养老金计划（OTPP）和魁北克储蓄投资集团（CDPQ）——合计持有Transelec约72%的股权。为了实现控股，南方电网需要联合收购所有流通股。

若交易达成，南方电网将以2018年收购的13亿美元、27.8%股权为基础，完成全面控股，彻底从“财务投资者”转型为“战略掌控者”。值得注意的是，这笔交易已酝酿两年之久，期间由于估值分歧，双方曾在2023年暂停谈判。当时，南方电网报价为35亿美元，卖方坚持估值应超过42亿美元。最终，双方在40亿美元的定价上达成妥协，尽管该价格高于行业的平均溢价水平。

谈判目前已进入最后冲刺阶段，协议有望在未来几周内达成，但最终交易仍需通过智利国家经济检察官办公室（FNE）的反垄断审查及国家安全评估。这一程序通常需耗时6至9个月，且结果不确定。

Transelec作为智利最大输电公司，其核心资产构成了交易的基础，但也存在潜在隐忧。

资料显示，Transelec掌控着1万公里的输电线路，覆盖智利98%人口，尤其是北部的阿塔卡马沙漠，这一地区的输电线路为全球很大一部分的锂矿开采提供电力保障。在智利加速能源转型的背景下，Transelec的基础设施成为可再生能源并网的关键枢纽。然而，2024年财报显示，Transelec的输电线路平均服役年限过长，远高于智利电力行业22年的平均水平，老化导致的线路损耗将会加大管理费用。

更为严峻的是，2024年上半年，Transelec的资产负债率升至67.3%，较去年同期增长了5.8个百分点，短期偿债压力增大。这意味着南方电网若成功控股，必须优先投入至少5亿美元用于设备更新，可能会占用后续的投资收益。

尽管如此，双方的合作基础依然稳固。自2018年南方电网收购Transelec部分股权以来，南方电网通过承诺“非干预日常运营”和“优先雇佣本地员工”获得了智利国家电力协调局（CEN）和国家能源委员会（CNE）的支持。过去七年里，南方电网在技术输出方面取得了初步成效。例如，通过加装柔性直流换流站，南方电网提升了智利北部风电的消纳能力15%。

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从更宏观的角度来看，中智能源合作正逐渐升温。

数据显示，中国在智利商业领域的参与度近年增长飞速，2016年至2023年七年间增幅达1300%，其中矿业与能源领域已占据智利能源市场相当份额。此外在2019年，中国国家电网国际发展有限公司就以约22.3亿美元，收购了Chilquinta的前母公司Sempra Energy。2025年4月，国家能源局也与智利能源部签署了能源转型合作备忘录，提出“吸引中国企业投资”的诉求。

另外，除能源领域外，中国企业亦在智利拓展多元业务，Joyvio曾收购海产养殖企业Australis Seafood，以及烟台张裕在2017年拿下Betwines 85%的股份。

不过，好消息背后也蕴藏着潜在风险。2024年6月，智利政府通过“公私合营”模式将天齐锂业参股的SQM公司核心锂矿业务国有化，天齐锂业因此失去话语权，并通过诉讼维权，最终遭到驳回。

Transelec作为关乎国计民生的输电企业，未来是否面临类似政策调整，成为交易中的不确定因素。

南方电网的收购战略源自中国电力企业“走出去”战略的深化。与国家电网早期“遍地开花”的并购方式不同，南方电网采取了“深耕核心区域”的差异化路径。2024年，南方电网以28亿美元收购了秘鲁电力公司Luz del Sur 60%的股权后，再次将目标锁定Transelec，形成了“秘鲁运营+智利控股”的双支点布局。

40亿美元的投入看似庞大，但其实是对优质资产的精准布局。与全球电力并购市场的其他交易相比，Transelec的2024年EBITDA约为5.3亿美元，对应估值倍数为7.5倍，处于合理范围。

然而，从资金压力来看，截至2025年第一季度，南方电网公司总资产已达1.36万亿元，总负债进一步增至8307.95亿元。据此计算，2024年南方电网的资产负债率约为60.6%。此次收购若采用“自有资金+银团贷款”的模式，可能进一步推高负债水平，增加财务风险。

对智利而言，这笔交易是破解能源困局的现实选择，但国内争议仍未平息。2024年夏季，由于输电故障，智利北部铜矿基地发生多次断电，导致全球铜价波动超过3%。南部可再生能源基地因并网通道不足，约12%的风电和光伏电力被弃用。

Transelec虽然掌控着智利的核心输电网络，但资金匮乏限制了其设施的更新。南方电网的技术和资本注入将有效提升智利电力输送效率，并降低线路故障率至0.3次/千公里以下。这些技术可直接应用于智利安第斯电力联通系统（SINEA）升级，加速与秘鲁、阿根廷的电力互联。

然而，智利国内的“能源主权”忧虑依然强烈。亲左翼媒体《民族报》曾报道，中资控股的输电网络可能导致智利能源政策丧失独立性。美国驻智利大使米汉也公开炒作“中资胁迫论”，这些外部干预可能影响审批进程。

此次交易不仅是全球能源格局重构的缩影，也是中国企业海外运营面临的重大风险考验。南方电网的收购若顺利通过审批并稳定运营，将为中智能源合作注入新动力；但若未能有效应对各方面风险，它也可能成为海外并购的“昂贵教训”。最终结果取决于政策博弈、技术适配和文化融合等多重考验。

本文来自微信公众号“预见能源”，作者：柯阳明，36氪经授权发布。