33.31亿营收、净利飙升43%，“小而老”的三元乳业能靠“削费用”撑多久？

2025年上半年，北京三元食品股份有限公司（即“三元乳业”）营业收入约33.31亿元，同比下滑13.77%，但归母净利润却达到1.83亿元，同比大增43.33%。在营收下降的情况下仍实现利润高涨。

然而，净利增长的背后，三元乳业的业绩复苏真的稳了吗？

从2025年中报数据来看，三元乳业的利润表发生了明显的结构性变化，公司收入下滑而利润上涨。2025年上半年公司营业收入约33.3亿元，同比减少13.77%。对此，公司解释收入下降主要是主动收缩了非重点区域业务，整合资源、淘汰低效业务所致。换言之，三元牺牲了一部分规模换取效率，并将精力集中在核心市场和高效渠道上。

成本端的变化印证了这一策略。报告期内，三元乳业的营业成本同比下降12.97%，“主要由于采购单价及销量下降” ——这表明原料奶等上游成本以及销量同步下滑，毛利总额实际上减少了。不过，公司通过削减费用弥补了毛利下滑：销售费用同比减少10.21%，“仓储保管费、营销投入同比减少”；管理费用基本持平；财务费用同比大降32.7%，原因是外币借款利率降低；研发费用也压缩了30.69%，主要由于子公司艾莱发喜研发投入减少。

不难看出，这些费用缩减的措施直接提升了利润率，也是净利大涨的主要原因之一。

值得注意的是，公司扣除非经常性损益后的净利润为1.74亿元，同比大增66.19%。也就是说，核心经营盈利提升超过六成，高于表观净利增速。这意味着今年利润增长的含金量有所提高，并非完全依赖偶发收益。

此外，财报中仍有大约880.7万元的净额属于非经常性损益——主要是约1000万元的政府补助，以及一些资产处置损失、理财收益等相抵。相比之下，去年同期非经常性收益净额约为2285万元（其中包括出售牧业资产的巨额收益）。

这也表示，上年利润有相当部分来自一次性收益，而今年盈利更多靠主营业务驱动。

现金流方面，公司“有现金流的利润”经营理念也有所体现。2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为正2.18亿元，而上年同期为净流出0.46亿元。

对此，管理层解释称，经营现金流好转主要由于支付原材料款和营销投放减少。简言之，利润增长的同时现金流同步转好，盈利质量相对改善。不过，需要看到这在一定程度上也是削减采购和市场投入的结果。如果未来公司恢复扩张、增加投入，现金流能否持续为正还有待观察。

将时间线拉长，三元乳业这几年的业绩经历了不小的波动。

2022年，公司业绩遭遇重大挫折，被媒体称作“业绩大暴雷”之年。受多项投资拖累，当年净利润大幅下滑。到2023年上半年，表面上看三元实现了盈利反弹——预告归母净利增长约104%-142%，达到1.9亿-2.25亿元。但剔除非经常性收益后，三元2023年上半年扣非净利润仅有1300万-1800万元，同比下滑了80%-86%。

可见，2023年中报好看的业绩更多是财技作用，实际经营并未走出低谷。而2024年上半年的业绩，很快揭开了这块遮羞布。

该年，公司营业收入约38.52亿元，同比下滑9%，归母净利润仅1.28亿元，同比大降逾40%。管理层将营收下滑归因于“市场需求相对疲软，销售承压”；利润骤降则与多重因素有关，包括乳制品主营业务（尤其送奶到户、学生奶等业务）受特殊因素冲击下滑，饲料等原料成本高企，以及前期投资失利导致的拖累。

对比之下，2025年上半年出现的净利“大逆转”似乎是一个可喜的拐点：扣非盈利从上年同期约1.05亿元跃升至1.74亿元，主营业务结束了连年下滑的颓势。然而，这个拐点究竟意味着短期修复还是结构性改善呢？

一位分析人士表示，2025年中报的向好可以看作三元执行“瘦身+提效”战略的一次成果显现。它某种程度上具有结构性改善的意味——公司甩掉了巨亏资产，轻装上阵，主业盈利能力确有提升。然而，这是否标志着三元从此进入良性增长轨道，抑或只是经历连年低迷后的短暂反弹，目前下结论仍为时尚早。

此外，真正的考验在于，没有了资产处置这种一次性收益支撑，下半年乃至2026年，公司能否在恢复营收增长的同时继续保持利润扩张。如果届时营收仍停滞甚至萎缩，那么单靠内部节流带来的利润改善恐怕不可持续。

毕竟，三元早年提出的2025年营收150亿元、扣非净利4.2亿元的远景目标 至今仍遥不可及——2023年公司全年营收仅约78.4亿元，如今距离“150亿”仅剩不到一年时间。

中国乳业强手如林，三元乳业目前扮演的是一个“小而老”的挑战者角色：体量不大，历史悠久，根基深厚但包袱也多。净利上涨的短暂亮光，或许并不能掩盖其与所谓“巨头”之间的巨大差距。

本文来自微信公众号“食品内参”，作者：佑木，36氪经授权发布。