十年新高，有人跑步进场，A股将迎来1万点还是昙花一现？

首席商业评论·2025年08月19日 12:57

不要忘了，牛市也能亏钱。

创下十年新高，居民跑步进场

8月18号如果有什么热搜刷屏的话，那一定是牛市来了！沪指最高冲上3741.29点，创下十年新高。同时，A股市场首次迈过100万亿元市值大关。如果以4月份低点算起，上证指数本轮涨幅已经达到22.6%。市场共4625只个股上涨，104只个股涨停，644只个股下跌。

这还是我们认识的那个大A吗？怎么突然就站起来了？现在只是有牛市的氛围，还是真的牛市已经来了？

判断牛市一般有以下标准，一是，股指持续上涨20%以上，且趋势稳定是判断牛市形成最低技术标准，这么看也刚好符合。二是，大部分股票持续上升，不仅蓝筹股表现良好，中小盘股也有良好表现。三是成交量稳定放量，成交量（日均成交额稳定在1-2万亿元）以及持续轮动金融、科技和周期等板块。四，新增股民跑步进场。今年7月A股新开户196.36万户，较6月的164.64万户环比增加31.72万户，环比增幅近两成。截至7月31日，今年以来A股合计新开户数量为1456.13万户，与2024年前7月1063.79万开户数量相比，同比增长36.88%。

当然这些标准也不绝对，不同的专家和机构有不同的判断标准，但从市场情绪和资金量参与量来看，基本可以确定这就是牛市。

但是牛市来了一切就会变好吗？也不一定。一些观点认为股市是经济领先指标，股市涨了居民敢消费了，慢慢的通缩就变通胀了，经济就会好起来。这些观点也不能说全错，但是逻辑假设太多，有很大概率普通人没能在牛市中赚到钱，企业在股市中拿到大量的钱如果不能用于生产投资，那么就会产生资金空转。从股市牛到经济牛这其中要做的还有很多，三根还是N根大阳线并不能改变经济。

慢牛还是快牛？会像美国一样超长期牛市吗？

目前牛市是可以确定的，但究竟是慢牛还是昙花一现，发生即结束的快牛，就值得好好分析了。快牛和慢牛最大的区别就是底层预期逻辑的区别，一个是短期题材炒作杠杆拉满，一个是深耕科技和消费逻辑作用于实体经济。

回看历史上典型“快牛”周期，比如2005-2007年和2014-2015年这两轮大牛市，指数在短时间内暴涨，甚至翻了三倍以上。但随之而来的回撤同样惨烈——2007年牛市结束后，最大跌幅达到70%；2015年股灾期间，更是短短几周内跌去50%以上。2015年7月，“千股跌停”“千股停牌”等词汇成为散户的噩梦。

反观慢牛周期（如2019-2021）持续时间长，涨幅虽不算疯狂，但回撤小、波动温和，投资者有时间布局调仓，虽然也有拉杠杆的行为但并不算激烈。所以后期才能形成以公募基金抱团为主的局面，当然公募基金抱团也带来了头部泡沫化的问题，但这是另一个问题。

总体来看，持续的慢牛需要股市慢涨，以公募和专业机构为主，散户为辅，重视分红，重视市值管理才能做好股市。

也有观点认为，这轮还是有些“水牛”，基本面还没怎么改善，怎么好拉那么高呢？首先股市并不是经济的晴雨表，更多反应了资金对于经济的预期，也就是未来会怎么好，企业能赚多少钱，市场有多大，有多少技术创新。

从基本面流动性来看，目前确实有改善，首先看M1、M2。上个月，广义货币M2增速8.8%，狭义货币M1增速5.6%。环比来看，M2增速上涨0.5%，但M1增速涨幅1%，明显快于M2增速。

M1增速走高，意味着大家愿意把钱放活期（活钱）而不是定期（即“死钱”，即M2）。按照这个速度，M1增速和M2增速很快会迎来交叉。这意味着，钱在加速流动，经济活力起来了，而不是躺在银行里。M1与M2的剪刀差缩小，是强烈的积极信号，代表有相当一部分人对经济预期好转，这样企业才会扩大生产投资，老百姓的消费、投资意愿增强。

其次本轮A股融资资金的投向发生本质转变，2015年资金主要追逐金融和消费板块，形成单一估值泡沫。而本轮融资资金66%流向信息技术、工业、材料三大领域，半导体、算力、新能源等硬科技赛道占比超45%。融资资金加速流向产业政策明确的赛道，有可能避免2015年资金空转风险。

那么会出现像美国一样几十年的长牛吗？

恐怕目前还不是很明显，美国长牛的主因是企业高利润和高分红，高利润来自于盈利质量突出。标普500成分股近十年平均ROE达到15.6%，显著高于欧洲斯托克50指数的9.2%。美股七大科技巨头基本上都是全球性科技企业，普遍海外收入占比高，竞争力强。高分红我们国内一些企业也在学，但效果并不是太好，这是为什么呢？因为你不能只有分红这一个动作，“回购-分红-再投资”这是一整套动作，让投资人真正赚到钱而收益又不至于被过分稀释，投资人自然会拿脚投票。2024年标普成分股回购规模达到1.2万亿美元，同比增加23%。

众所周知国内的主要企业这几年在经历一轮新的“去库存，反内卷”阶段，整体状态从之前的“规模扩张”转向“存量提优”这不假，但也要看到一些新的变化。

比如新能源汽车企业、锂电企业、创新药等在海外市场开始出现盈利情况，这一轮出海并不是简单的卖货，而是从产品到工厂以及营销的本土化和全球化，是较为深入的生态出海。所以才会出现2025年宁德时代海外营收612亿元，同比增长21%；国轩高科2025年Q1海外装车量达到2GWh，同比增长100%，重点布局东南亚市场；创新药方面复星医药：DPP-1抑制剂XH-S004以6.45亿美元授权美国Expedition，覆盖欧美市场，成为全球首个口服DPP-1抑制剂潜力品种。康哲药业：在新加坡建立“研产销”闭环—研发（CMS R&D）、生产（PharmaGend, FDA/HSA双认证）、商业化（Rxilient），实现东南亚六国10余个产品同步申报，采用“一国一策”注册策略。

国内半导体行业过去一直被深度吐槽跟不上时代，但最近几年也有不小变化，没有辜负资本一直长期大力投入。比如中芯5nm今年开始进入客户验证阶段，长电科技、通富微电在系统级封装领域取得重要进展，凭借技术积累与国际大客户绑定，在先进封装领域已跻身全球第一梯队。在AI算力和汽车电子强势的需求之下，寒武纪、海光信息等企业营收增速超400%。

“提质提优”是一个长期的过程，不太可能在短期内完成，但只要意识到了方向在哪，剩下的就只是时间问题。

至于分红这一系列问题，监管层今年以来也在大力整改，2025年3月27日证监会发布了新修《上市公司监管指引-上市公司现金分红》其中明确指出要将不分红或分红比例偏低的公司纳入ST，成熟期无重大支出需达80%，成长期有重大支出达到20%即可，推动一年多次分红常态化。

此外，还有重要的一点就是险资和社保等长线资金入市，美股机构投资者占比超过70%（养老金、共同基金等），持有周期中位数达5.2年，为股市起到了类似“压舱石”的作用。现在国内养老基金等险资入市比例还不是很高，真正起到“中流砥柱”作用恐怕还要几年。

当下牛市有哪些风险要注意

首先一点，也是最重要的一点，就是心态要稳，追涨杀跌，缺乏投资纪律是大忌。股市行情千变万化，存在混沌效应，没有人能100%预判对股市。特别是当前A股已经连涨4个多月，行情进入到逼空阶段，是一个情绪主导的阶段，判断难度也在加大。

一些机构也在“大力带货”，比如同泰基金，在交流会上对A股疯狂推荐，现场的PPT显示：史无前例大牛市，乘风破浪迎泰来。而在内容中的标题则是：仰望牛市10000点的星空。看来这轮牛市要改名“星空牛”了。

普通投资者一般会经历四个阶段，坚决不信；怀疑相信、等待回调；市场大涨看不懂市场；然后完全相信真的接盘。往往大家亏钱的原因，是低点低仓位，高点高仓位，浮盈加仓，一把亏光。想要在这个市场赚到钱，个人投资者要么早信，要么就干脆不信。还要敢于和大众媒体以及市场作对，跌得多的时候敢加仓，涨得多的时候忌贪婪，在顶部的时候全部减仓。怎么判断是否到顶，就要依靠个人认知了。

其次，当前加杠杆的情绪已经很浓厚了，虽然还远没超过2015年的程度。股市两融余额已经连续超过2万亿大关，从今年4月至今，一直处于持续上涨态势。而与之相对应的是股票ETF在5月份开始，就一直处于规模下降的通道里。截至8月5日，股票型ETF近一个月净流出628亿元资金，最新规模已经降至9995.31亿份，自去年10月以来首次跌破万亿份关口。所以确实存在股票型ETF规模下降，资金流出，但两融余额持续上升的现象。