香港经济受联系汇率制影响，美元信用下降超预期

香港的利率正在下降（Reuters）

尽管香港采用使货币和货币政策与美国挂钩的“联系汇率制”，但目前利率却单方面贬值。在美联储的加息局面下，香港也不得不在经济不景气的情况下加息。货币和货币政策与经济周期不同的美国挂钩的矛盾十分明显……

香港的利率正在下降。尽管香港采用使货币和货币政策与美国挂钩的“联系汇率制”，但利率却单方面贬值，与美国银行间利率的差距扩大到最大规模。利率的下降将对香港经济产生积极影响，但也增加了前景的不确定性。

港元一般在1美元兑7.75～7.85港元之间浮动。一旦达到上限或下限，相当于央行的香港金融管理局（HKMA）就会采取汇率干预措施。相当于政策利率的基准利率等货币政策也与美国联邦储备委员会（FRB）联动，但目前出现的罕见背离引起了市场的关注。

作为美国银行间交易指标的担保隔夜融资利率（SOFR、1个月期）为4.3%左右。另一方面，在香港银行间拆借资金的银行间同业拆借利率（HIBOR、1个月期）目前仅为0.5%左右，处于约3年以来的最低水平。1个月左右的时间暴跌约3%，自美国SOFR开始公开的2018年以来，利率差扩大至最大规模。

契机是香港金融管理局的汇率干预。5月上旬港元对美元汇率达到1美元兑7.75港元的上限，实施了共计1294亿港元的卖出、买入美元的干预。市场的资金流动性提高，利率急剧下降。

奇怪的是，利率差的扩大已持续一个多月。法国巴黎银行（BNP）负责大中华区货币和利率调查的王菊认为，背景是由于去美元化的趋势，“套利交易”并不活跃。

通常情况下，在市场上借入低利率的港币、以高利率的美元进行投资，以获取利息差收益的套利交易会激增。这样就会导致香港方面的资金流动性降低，引发利率上升，使其接近美国利率水平。

但实际上套利交易的规模很小。资金流动性高的状况一直持续，利率持续下降。民间银行的结算性存款账户余额目前为1700多亿港元，保持在干预前的近4倍的水平。

套利交易没有增长的背景是美国特朗普政府导致的混乱。随着市场上对美元贬值的看法加强，减持包括股票在内的美国资产的动向日趋活跃。以新兴市场国家货币为中心，外汇市场的波动变得剧烈，也具有“套利交易的波动率变得过大”（法国巴黎银行的王菊）的一面。

香港当局对利率下降表示欢迎。在流动性上升等导致房地产行情过热的2021～2022年，香港金融管理局通过发行债券等方式从市场吸收资金，但此次却主动放任不管。

由于低利率推动房地产交易这一预期，当地房地产大型企业的股价呈现复苏态势。恒基兆业地产和新鸿基地产发展股价与香港金融管理局干预汇率前的4月底相比上涨约2成。

不过，不少观点认为低利率不会持续太久。5月抛售港元的干预导致港元汇率下跌，目前接近作为下限的1美元兑7.85港元。如果香港金融管理局被迫买入港元进行干预，资金流动性将下降，预计“短期内将推动HIBOR的上升”（汇丰银行）。

香港的金融市场受联系汇率制影响的情况很多。在美联储的加息局面下，不得不在经济不景气的情况下加息。货币和货币政策与经济周期不同的美国挂钩的矛盾十分明显。

虽然此次的利率下降是联系汇率制带来的结果，但仍然是降低市场预见性的一种扭曲。日本综合研究所的主任研究员野木森稔认为，在一直作为依赖的美元信用下降的背景下，“联系汇率制的意义减弱，有可能最终导致调整的行动”。

本文来自微信公众号“日经中文网”（ID：rijingzhongwenwang），作者：伊原健作，36氪经授权发布。