贵州茅台，加速下跌

最近，贵州茅台股价持续下跌引发了热点关注。

在5月14日，茅台的股价还触及1645元/股的高位，然而1个月后的今天，其股价已经持续震荡阴跌至1427元/股，期间跌幅近13%，对比期间微跌0.8%沪指，显著跑输。

贵州茅台上市以来，并不是没有向下调整过，2008年、2012年、2018年，调整至多也一两年就重新上攻了。

但这一次，茅台自从2021年初股价突破至2400元历史高位之后，不知不觉中已经弱势震荡了4年多，期间股价跌去超千元，自高位跌幅超过40%。

在最近，中国大量头部企业估值纷纷上涨的大背景下，作为无数股民心中信仰的茅台却反而录得如此表现，难免让人感到哑然和失望。

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最近白酒股的持续下跌，主要是面临了多方面的压力。

首先是来自政策面的影响。

2025年5月18日，中央修订发布相关规定，明确涉及公务员工作餐不得上白酒等酒类饮品。修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定，公务接待工作餐不得提供香烟，不得上任何酒类（包括私人自带酒水）。

禁酒令的严格执行，使得市场对于白酒未来消费预期发生巨大转变，也加速了白酒股的下行压力。

尽管有人认为，与十多年前的禁酒令相比，现在头部白酒公司在公务消费占比上已经降低至不足5%的水平，但实际上，如果失去了这一部分占比的消费，必然会连带影响更多隐含和潜在的商务及普通宴请消费场景需求。

在当前白酒存量消费场景持续收缩、动销形势本就不容乐观的背景下，新的禁令带来的边际冲击影响变得更大。

所以也就是这一天起，国内的一众白酒股纷纷从跟随大市震荡上涨转为背离市场进入持续单边下跌行情。

行情数据显示，近20个交易日以来，白酒行业整体的下跌幅度几乎在全行业中靠前，除茅台累计跌了12.56%外，山西汾酒、古井贡酒、今世缘、泸州老窖、迎驾贡酒等头部酒企跌幅跌幅超过14%。

或许是在政策影响下市场对于白酒未来销售预期受冲击，线下的批发销售也出现了明显转冷。

今日酒价6月13日最新数据显示，2025年飞天茅台原箱批发价报2025元/瓶，单日下跌25元；散瓶价格更是失守2000元心理关口，报1960元/瓶，较前一日下跌20元。

这已经是茅台批发价连续多日的明显下行。

与2025年初相比，24年飞天茅台原箱和散瓶批发参考价年内分别下跌290元/瓶和260元/瓶，跌幅超过了12%。

按照以前的数据，在茅台经销体系中，原箱2500元和散装2000元，一直被视作经销商的利润平衡线。据业内人士透露，经销商每年有固定限额，且需要搭配其他茅台系列产品捆绑进货，综合计算后，飞天茅台必须卖到2500元才能确保不亏本。

但如今，除了散装价格还维持平稳外，原箱茅台的价格已经非常逼近散装的价位，这让此前高位拿货的大批经销商可能面临亏损持续加大的窘境。

值得注意的是，临近电商“6·18”年中大促，为了吸引流量各大电商平台巨头也进行了力度很大的促销活动，公开报道显示，“6·18”期间美团宣布将放出上万瓶1499元飞天茅台，拼多多部分店铺售价已低于2000元/瓶。还有茅台1935，线下门店售卖价格为849元/瓶，而美团平台的售价仅为699元/瓶，价差接近150元，而五粮液八代普五线下售价为1049元，而京东平台售价为964元/瓶，单瓶差价为85元。

不仅如此，据报道，在拼多多平台，多家店铺对海外版飞天茅台的标价为1680元/瓶，京东平台上部分店铺对“出口版”飞天茅台的叫卖价低于1500元/瓶，个别店铺售价甚至降至1484元/瓶。

线上的电商大促，更大程度冲击线下经销商阵营，使得线下经销库存压力越发增大，进而对于拿货显得更加谨慎。

据某官方媒体此前的报道，当前茅台社会流通库存约1.2亿瓶，基酒库存约为26万吨，可以勾兑成5.6亿瓶飞天茅台。加上2025年产能5.72万吨，相当于新增1.3亿瓶茅台‌。目前茅台的社会流通库存、基酒库存以及新增产能合计约7—8亿瓶，四舍五入之下，每个中国家庭可以分到近2瓶茅台酒。

瑞银证券2024年7月也曾出报告预警称：自2024年初以来，经销商对茅台的价格预期已转为负面，如今库存压力已形成恶性循环。

此外，机构数据显示，白酒商品批发价格指数显示，自去年三季度来已经持续跌破100，今年4月全国白酒环比价格总指数为99.69，下跌0.31%，同时产量也持续出现下行，3月白酒产量同比下降12.5%。

整体销售下行的背景下，白酒行业还面临更加引发市场关注的政策影响。

02

很多人都坚定认为，白酒行业周期属性显著，同时列举2013年至2016年期白酒行业曾经经历了塑化剂、禁酒令等多次考验但最后依旧走出低谷、重回高速发展阶段的历史例证辅以说明，来进一步认为白酒的长期投资逻辑不会有问题。

实际上确实如此，白酒作为历尽数千年依旧屹立不倒且越发壮大的行业，确实有其价值所在。

但如今白酒行业面临的形势，无论是行业自身发展阶段，还是宏观消费趋势变化、消费者对于健康意识的觉醒，相比以往都是早已是今时不同往日。

实际上，中国规模以上白酒企业产量自从2016年达到1358.4万千升的最高峰之后，白酒产量就呈逐年下降趋势，到2024年已降至414.5万千升。

近二十年以来，中国白酒行业已经历经品牌崛起、规模化、全国化、高端化以及市场分割等行业发展阶段，目前已进行非常牢固形成一超多强的竞争格局，可以说是一个非常成熟的行业。

以十年为视角，已足够看清一个行业的发展趋势，更不用说白酒作为基础原料极为单一的商品。

可以判断，白酒行业中的龙头企业后续随着消费力复苏、渐进式提价等方式长期绑定经济增长而实现稳健发展，但属于这个行业的黄金时代确实已经渐行渐远。

以前经常被白酒占据的资本市场的C位，将很有可能让步与其他行业，如新科技、新消费及其他行业。

最支持这一观点且被提及的论点便是，现在的年轻人已经越来越不喜欢喝白酒了，随着上两代的白酒消费者逐渐老去，白酒的消费规模将会逐渐收缩。

据里斯咨询《年轻人的酒——中国酒类品类创新研究报告》，白酒在年轻人酒饮选择中仅占13%，而尼尔森数据显示，26-35岁白酒消费者占比39%，18-25岁仅占11%，代际断层显著。

中国酒业协会数据也表明，1985-1994年出生人群占白酒消费主力的34%，但“95后”占比仅18%，且Z世代（18-28岁）中，仅8%首次接触茅台源自传统宴席场景。

而传统白酒所依附的“劝酒”“等级礼仪” 等酒桌文化，更被年轻群体视为 “权力压迫” 与 “无效社交”。数据显示，2023 年商务宴请用酒中白酒占比首次跌破 50%，咖啡、奶茶等轻社交饮品取而代之。

另一方面，年轻人对于其他的新消费显示出了更明显的偏好。

艾媒咨询发布调研数据显示，如今，46.28%的中国新青年消费的核心动机变成了 “取悦自我”，64%的消费者更倾向精神消费。

年轻人的悦自消费，近年来催生了各种新茶饮、宠物经济、盲盒经济、IP经济等新型消费的火爆崛起，以及资本市场上极短时间内市值飙涨千亿的新“茅”。

如新茶饮“茅”的蜜雪冰城，在今年的门店已经超过4.6万家，超过麦当劳和星巴克，成为全球最大的连锁品牌，今年3月赴港上市，目前超过2000亿港元。

更夸张的是盲盒及IP经济超级龙头的泡泡玛特，其最近推出的 LABUBU成为了“塑料茅台”，一款初代LABUBU以108万元拍卖成交，掀起全球热潮。而自202年以来，其股价已经上涨14倍，成为当下中国市值飙升最迅猛的新消费茅。

这也反映了一个事实趋势，白酒行业确实在面临严峻的消费者断代的危机。

当然了，近年来，白酒企业也针对这个问题进行改革，创新推出新的产品，试图适应行业的变化。

茅台几年前也大力尝试过跨界联合出品，如风靡一时的茅台冰淇淋、酱香咖啡、酒心巧克力等等，但搞到现在基本已经没了声浪，销售业绩数据平平，甚至最后不了了之。

这说明白酒行业想要跨界，难度是挺大的。

03

赵本山的小品中有句经典台词：你大爷还是你大爷，但你大妈已经不是你大妈。

有人说，一代人有一代人的茅台，白酒属于上一代人的奢侈品，但年轻人已经不喜欢喝白酒，最终会导致茅台的价值回归平庸。

最后的事实到底会不会如此，我们将长期关注。（全文完）

本文来自微信公众号 “格隆汇APP”（ID：hkguruclub），作者：哥吉拉，36氪经授权发布。