特朗普的关税政策不但带崩了美股二级市场，还正在摧毁美国的IPO一级市场

美国IPO市场凭借其完善的制度、强大的融资能力和全球影响力，在过去几十年里时常稳坐世界第一的宝座，吸引着来自世界各地的优质企业。曾几何时，美国IPO市场是全球企业竞相追逐的“造富神话”。纽交所和纳斯达克这两座资本市场的“灯塔”，每年吸引着无数怀揣梦想的企业扬帆起航。可谁能想到，短短几年间，风云突变。

2024年，美国IPO市场遭遇“当头一棒”——印度国家证交所历史上首次超越纽交所和纳斯达克成为全球IPO冠军。

2024年全球证券交易所IPO规模排名（数据：德勤）

进入2025年，美国IPO市场在一季度略显曙光之后，又遭遇特朗普关税政策的冲击，非但没有继续好转，反而愈发严峻。

特朗普的再次上台曾经让华尔街欢欣鼓舞，认为他的金融宽松监管政策将推动IPO、并购等金融市场的繁荣。可如今，他们寄予厚望的领导者却亲手掐灭了希望的火种，沦为了全球资本市场的“吊车尾”。

短暂的曙光

在纽交所和纳斯达克去年将 新股数量和IPO融资规模两项 桂冠让给印度国家证券交易所之后，2025年初，美国IPO市场似乎迎来了久违的曙光。

芯片巨头英伟达的强势反弹，为资本市场注入了一剂强心针，其股价一路飙升，带动了整个科技板块的回暖。在这波科技股热潮的带动下，市场情绪被彻底点燃，让投资者们看到了IPO市场复苏的希望。

根据安永（Ernst & Young）在《2025年第一季度全球IPO洞察》中的统计，全球一季度IPO市场回暖，291宗交易融资293亿美元，筹资额同比增长20%，其中以美国为核心的美洲地区IPO数量较2024年第一季度增长了51%，这得益于本季度初积极的市场环境促进了企业向公开市场的过渡。

根据毕马威（KPMG）的统计，纳斯达克和纽交所分别以52亿美元和38亿美元的规模重新登上全球IPO融资额的冠亚军宝座。

纳斯达克和纽交所一季度融资额重回冠亚军（数据：毕马威）

云计算公司CoreWeave一马当先以25亿美元的募资额成功上市，网络安全解决方案提供商SailPoint也完成了超10亿美元规模的IPO，成为科技股领域的耀眼明星，这一成绩也点燃了市场对科技股IPO的热情。另外，液化天然气生产商Venture Global是特朗普新政府上台后的首个大型IPO项目，融资额高达17.5亿美元，这也是过去十年内石油和天然气领域的最大IPO。

从全球范围看，美国资本市场对各国企业依然维持着极大的吸引力，在美国第一季度的IPO项目中，来自外国的企业数量占比达58%。 尽管美国加大了对中企赴美上市的审查和限制，但仍然有多家国内企业计划借助纽交所和纳斯达克完成融资。在今年一季度，有9家中国企业完成了在美上市，新加坡则贡献了3个IPO项目，日本和马来西亚各有2家。

这些成功案例激励了众多寻求上市的企业，他们也看好这一时机，纷纷加速其IPO计划。

全球数字支付巨头瑞典公司Klarna凭借其在全球的广泛布局和强大的市场影响力，计划在纽交所IPO并 融资超过10亿美元，估值高达150亿美元。全球最大的医用辅材供应商Medline拟募资500亿美元，若成功IPO将刷新纪录，成为资本市场的又一传奇。

另外，据中国证监会披露的境内企业境外发行证券和上市备案情况，截至3月底，共有37家中国企业计划在境外上市，其上市场所全部为纳斯达克。包括中国企业在内，则共有55家企业向美国资本市场递交了IPO申请，涵盖了多个领域。

除了已经递交申请的企业， 加密货币公司Circle Internet Financial、虚拟医疗平台Hinge Health等 一大批明星企业也 有在美国IPO的计划，将2025年视为上市的最佳“窗口期”。

随着美联储开启降息周期，资金的流动性将进一步增强， 再加上特朗普此前在竞选中表示要放松金融监管，改变拜登对金融市场的过度干预，投行人士们也纷纷乐观预测，美股IPO市场有望重现2021年的辉煌，迎来一个新的黄金时代。

证监会公布的一季度赴海外上市企业备案名单（数据：证监会）

好景不常在

就在市场沉浸在对IPO市场复苏的美好憧憬中时，一场突如其来的“政策风暴”彻底打破了这份宁静。

4月2日，特朗普政府宣布对多国商品加征10%起步的对等关税。这一消息犹如一颗重磅炸弹，瞬间在全球金融市场掀起了惊涛骇浪。

标普500指数在政策宣布后的短短两日，就遭遇了暴跌10%的惨状，创下了2020年以来的最大跌幅。VIX恐慌指数更是像火箭般飙升至四年来的新高，市场的恐慌情绪达到了顶点。据《金融时报》报道，仅关税政策出台后的一周内，美股就蒸发了市值超5.9万亿美元。

这一 令人触目惊心的数字不仅反映了关税政策对二级市场的巨大冲击，也连带将以IPO为核心的一级市场拖入前所未有的困境。在这样的市场环境下，企业在美国的IPO计划受到了严重的冲击。

Klarna 原本已经做好了充分的上市准备，然而关税政策的出台让市场陷入了动荡，也让他们措手不及，该公司不得不推迟投资者路演并且无限期搁置上市计划。更惨的是，关税政策的冲击使得投资者对Klarna的未来前景产生了疑虑，这也导致了其估值缩水了近20%。

事实上，Klarna此前已经预见到了这一点，并在其招股说明书中将关税列为一项风险因素。该公司写道：“总体经济环境下滑或经济增长放缓，包括国际贸易政策、多边贸易协定的变化，或对全球贸易征收新的关税、税收和其他限制，或移民政策或移民模式的变化，都可能导致消费者支出下降，并对我们商家的财务状况造成不利影响。”

数字支付巨头Klarna受关税政策冲击已经暂停了IPO（图源：CNBC）

Medline同样未能幸免。这家被黑石集团、凯雷集团等金融大鳄以340亿美元收购的全球最大医疗辅料用品制造商原本计划在2025年通过IPO融资500亿美元。然而，关税政策导致供应链成本急剧上升，这让Medline的财务状况变得异常严峻。他们不得不重新评估募资规模，上市计划也被迫无限期搁置。Medline的供应链遍布全球，关税的增加使得原材料采购成本大幅提高，运输成本也随之上升。这不仅压缩了公司的利润空间，也让投资者对其未来的盈利能力产生了担忧。

德国清洁 能源独角兽公司1Komma5 Grad、金融科技独角兽Chime、票务平台StubHub和金融资产交易平台eToro等企业也未能逃脱这场“关税风暴”的影响，纷纷暂停了IPO进程。

这些企业暂停IPO，不仅对自身的发展产生了重大影响，也让整个美国IPO市场陷入了低迷。

安永表示，由于深陷不确定性漩涡，一些计划在2025年上市的公司已将IPO推迟到后半年甚至2026年初。那些已经在第一季度上市的公司，其后续市场表现也参差不齐。

泛欧交易所的负责人表示，特朗普政策带来的波动性和不确定性，使美国看起来更像一个新兴市场，而非发达国家。

上个月，伦敦证券交易所（LSE）发布了一份报告称，对于非美国公司而言，纳入标准普尔500指数可能“极具挑战性”。自2014年以来，在美国上市并融资1亿美元以上的20家英国公司中，有9家已经退市，7家股价平均下跌85%，只有4家股价上涨。

鉴于最近几周美国市场的不确定性，多家欧洲科技公司已经考虑转向其他上市地点。意大利科技初创公司Exein首席执行官詹尼·库佐(Gianni Cuozzo)表示：“美国不再是科技公司IPO的唯一选择。” 该公司此前曾表示，正在考虑在2027年至2030年期间在美国上市。

原本充满希望的2025年，在关税政策的冲击下，变得黯淡无光。投资者们对IPO市场的信心受到了极大的打击，市场的活跃度大幅下降。企业们也开始重新审视自己的上市计划，对未来的发展充满了迷茫。

医疗耗材巨头Medline大部分产品来自于中国等国，极度依赖国际贸易的稳定性，特朗普关税对其而言不啻于一场无妄之灾

又强大又脆弱

特朗普关税政策对资本市场的负面影响主要体现在两个方面：一是其政策内容对正常国际贸易的破坏性，二是政策本身的摇摆性和不确定性。

关税政策破坏企业生存空间

关税政策加速了全球供应链的重构，让企业不得不重新审视自己的发展战略，调整上市策略。

在供给端，为了应对关税带来的成本增加，许多企业开始重新布局全球供应链，将生产基地转移到关税较低的国家和地区，并非如特朗普所期望的回流美国。

这种供应链的重构虽然在一定程度上降低了企业的成本，但也带来了许多新的问题。供应链的重构使得企业的生产和运营变得更加复杂，企业需要重新建立供应商关系，调整生产流程，这需要大量的时间和资金投入。而且新的供应链可能存在不稳定因素，如原材料供应不足、运输延误等，这些都可能影响企业的生产和交付能力，进而影响企业的盈利能力。

在需求端，关税政策带来的成本大部分将转移给消费者，物价上涨挤压了需求空间，进而使得下游消费市场的销量减少。

升高的供应链成本与下降的市场需求则导致企业利润的进一步稀释，很多企业难以实现盈利，对企业的未来预期也会下降，这增加了企业上市的难度，即便能够上市，其融资的规模也可能会减少。

不确定性引发的避险情绪

除了关税本身对企业的冲击之外，政策的不确定也给各国带来了困扰。

一方面，特朗普政府在政策出台上具有极强的随意性和不科学性，经常发生政策公布后又随即取消的情况。以2月份取消“小额包裹免税”政策为例，由于美国海关等机构无法满足政策执行所需要的系统和人力，该行政命令仅出台不到一周就又撤销，对中美航空物流、跨境电商等行业的正常经营造成了巨大的混乱。

另一方面，特朗普政府不同于以往的美国建制派政府，其政策具有极强的交易性和博弈性。对国外，特朗普将政策作为交易的工具和筹码，利用政策对他国进行“极限施压”以实现其他目的；对国内，其政策内容则根据不同利益主体之间的博弈情况而予以取消或调整。这一特点也使得其政策非常不稳定，对行业和企业的战略和业务规划带来挑战。

这种不确定性就像一个无形的杀手，迅速摧毁了投资者的信心，让资本市场陷入了强烈的避险情绪。

市场研究机构的数据也清晰地反映了这一情况。2025年第一季度，美国市场的资金净流入同比下降了35%，许多投资者纷纷选择将资金撤离股市，转而投向黄金、债券等更为安全的避险资产。这种资金的大量流出，使得股市的流动性大幅下降，股价也随之下跌。

以科技股为例，在关税政策的影响下，科技股的估值普遍下降。据统计，今年以来，美国科技股的平均市盈率已经下降了15%，这意味着投资者对科技股的未来盈利预期大幅降低。

当二级市场崩塌的时候，就意味着估值和流动性的降低。在这样的市场环境下，企业想要成功上市变得异常困难。投资者的避险情绪使得他们对新股的需求大幅下降，新股发行的难度和成本都大幅增加。许多企业不得不推迟或取消上市计划，以避免在市场低迷时遭受损失。

一艘没有方向的船

如今的美国IPO市场就像一艘在暴风雨中飘摇的、没有方向的船只，被特朗普的关税“逆风”从四面八方困住，难以前行。

有预测称，若关税持续升级，2025年美国IPO募资额可能跌破200亿美元，创下2016年以来的新低。这对于曾经辉煌的美国IPO市场来说，无疑是沉重的打击。这一数据的巨大落差，就像一记重锤，敲醒了那些还对美国IPO市场抱有幻想的人们。

企业、投行、机构及个人投资者等资本市场的主要参与者都不得不思考未来IPO的市场走向和应对措施应该如何。

从短期看，市场仍然在等待政策的“靴子落地”。在这片低迷的市场中，对于企业而言，能做的只有等待。例如Klarna虽然暂时搁置了上市计划，但仍在等待市场稳定后重启上市。加密货币公司Circle Internet Financial更是直言需要等待关税政策明朗化，市场环境改善后再重启上市事宜。

毕马威美国资本市场负责人莎莉・马格（Shari Mager ）的话，精准地描绘了这一困境：“IPO窗口已因关税关闭，企业需等待政策明朗化与市场企稳。”

从长期看，还需要依靠市场的自我修复能力。麦楷亚洲会计师事务所（Marcum Asia）联合创始人和联合主席助 · 伯斯汀（Drew Bernstein）指出：“友好的监管环境与市场流动性是重启IPO的关键。”

他的观点得到了许多人的认同。如果美联储进一步降息，市场流动性将得到增强，企业的融资成本也会降低。关税战缓和，市场信心将逐渐恢复，IPO市场也将迎来转机。有市场人士预测，若这些条件能够实现，2025年夏季或迎美国IPO的“小阳春”。

但是期待特朗普确保政策的平稳、稳定投资者预期，目前看起来实在是难以预测。毕竟作为偏右翼的美国企业界和金融界，一直信奉并推崇限制公权利的有限政府，对“大政府”、“强政府”保持极度的警惕。

而特朗普如今的作为显然已经越界了，更加可靠的是发挥市场经济自身的修复能力，去寻求政策的破局之道。而那些暂缓上市的企业，也正在等待下一个黎明的到来。

参考资料来源：Financial Times，Business Insider，Reuters，CNBC，E&Y，KPMG，各机构官网等

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