衰退倒计时？家办资金正在撤离美国

美国东部时间4月2日下午4时（格林尼治标准时间20：00），特朗普签署了行政令执行全面新对等关税政策，从4月5日起对所有进口美国商品征收至少10%的关税，并从4月9日起对一些被视为贸易“违规严重国”征收更高关税。

他称该措施为“对等”关税，强调颁布该行政令当天是美国解放日（Liberation Day），表示这些“期待已久”的关税将使美国重新变得“富有”。

该关税政策被视为第二次世界大战结束以来国际贸易秩序的最大变动，那么，它对家族办公室（以下简称“家办”）有什么影响？ 

关税风暴对全球并购、对冲基金的影响

尽管特朗普总统表示，激进关税战略将推动市场“繁荣”，但迄今为止，该战略已导致市场崩溃，美国股市遭遇了自2020年3月以来最糟糕的一周，未来可能还会有更多损失。

右为Bill Ackman

曾支持特朗普竞选的知名基金经理Bill Ackman警告称警告称，特朗普正在失去商界领袖的信任，应该暂停贸易战。“如果我们对盟友和敌人都施加大规模、比例失衡的关税，从而对整个世界同时发动一场全球经济战，那我们就正在一步步摧毁国际社会对美国作为贸易伙伴、商业中心和资本投资市场的信心。”

“在一场经济核战中，有哪个CEO或董事会敢放心大胆地在美国进行大规模、长期的经济承诺？我一个都想不出来。”“商业归根结底是一场‘信心游戏’。而总统正在失去全球商业领袖的信心。这对我们国家，以及数百万曾经支持总统的美国人民——尤其是本就面临巨大经济压力的低收入消费者——将造成严重的负面影响。这不是我们投票支持的结果。”

“总统在周一仍有机会按下‘暂停键’，争取时间来修复不公平的关税体系。否则，我们正走向一场人为制造的‘经济核冬天’，是时候开始准备过冬了。愿冷静理智的声音占上风。”

与此同时，投资者也做出了相应的反应。

在私募股权方面，已“陷入瘫痪”。

据知情人士透露，瑞典金融科技公司Klarna取消了IPO，旧金山金融科技公司 Chime也推迟了首次公开募股。一家伦敦私募股权公司在关税消息传出后的最后一刻退出了收购一家欧洲中型科技公司的计划。

另一位人士表示，投资组合公司的首次公开募股也被搁置，他称这种情况“陷入瘫痪”。

在对冲基金方面，关税混乱令对冲基金“疲于奔命”，考虑“袖手旁观”。

对冲基金交易的狂热曾给投资银行带来很大好处，但这种狂热可能突然间接近极限，因为大投资者私下里正在思考华尔街最可怕的一个词：场外交易。

在曼哈顿及其他地方，一些活跃的交易员正在幕后争论是否是时候放弃预测唐纳德·特朗普总统的市场震动了。正如一位每晚只睡三个小时的对冲基金经理所说：“混乱和风险太大，今天进行的任何交易都可能在明天崩盘。”这位不愿透露姓名的人士描述了公司面临的压力。

主动型基金经理撤资可能会产生更广泛的影响。对于银行和其他做市商来说，这意味着波动性可能会从好转为坏，在买家稀缺的情况下，它们将面临资产贬值的负担。市场波动也会变得更加剧烈。

事实上，许多基金经理最近几周试图解读特朗普的公开言论，却因未能为随后出台的政策做好准备而蒙受损失，他们的信心因此动摇。随着关税措施的升级，包括Millennium Management、Citadel和Balyasny Asset Management在内的老牌基金在 3 月份遭受了重创。

对于投资组合经理来说，这样的时期可能是一场噩梦，因为在这一切发生期间，他们可能会开始听到客户要求最大限度地提取他们被允许提取的金额。在其他地方，一家对冲基金招聘人员得到消息称，客户希望暂停所有招聘，直至另行通知。

高盛发布《衰退倒计时》的报告

高盛发布了一篇《衰退倒计时》的报告，下调了美国经济增长前景，并上调了经济衰退的可能性，警告称金融环境收紧、全球反弹加剧以及政策不确定性激增等因素叠加，可能会对经济造成比之前预期更严重的影响。

高盛将美国2025年第四季度GDP增长预期下调至0.5%，并将12个月经济衰退概率从35%上调至45%。下调反映了“金融条件急剧收紧”，以及外国消费者抵制和政策不可预测性的增加，预计这将比最初预测更严重地抑制资本支出。

如果大部分关税按计划执行，一旦包括额外的特定行业措施，即使考虑到有限的特定国家豁免，有效关税率也可能上升20个百分点。“如果这种情况发生，将修订我们的预测，将经济衰退包括在内。”高盛称。

高盛预计美联储将从6月开始实施三次连续的25基点保险性降息（相比之前的7月），将联邦基金利率降至3.5%-3.75%。在衰退情景下，预计美联储将在未来一年内降息约200个基点。“基于概率加权的美联储预测现在表明，今年将有130个基点的降息（相比之前的105个基点有所上升，反映了我们对衰退概率的增加）。”高盛称。

而瑞银也称，根据全球关税模型估计，美国宣布的新关税可能会使全球经济增长受到50至100个基点的拖累，泰国与新加坡经济增长受到的拖累可能最大，达到100至120个基点。

超级富豪投资者涌向欧洲和亚洲

由于担心关税和特朗普政府的其他举措（例如取消对全国各地研究工作的资助）可能会损害美国经济增长，超高净值投资者和家办投资者正在重新考虑他们在美国的持仓，至少在短期内是这样。

“我们发现高净值家办客户越来越有兴趣将部分投资组合分散到美国以外地区，”Ulin&Co.Wealth Management的私人财富顾问Jon Ulin表示。“这一趋势主要是由于对政策不确定性以及潜在的经济或市场混乱的担忧所致。”

当然，这些富有的投资者中有很多已经在海外拥有大量投资和房地产，尤其是那些出生在其他国家或拥有双重国籍的人。但现在困扰美国经济的不确定性正促使他们加倍努力寻找更好的增长机会和海外对冲。Ulin的团队现在正在将管理的投资组合更多地转向国际而不是美国，“以更好地应对贸易战对国内股票和市场的影响。”

Ulin说：“对他们来说，国际投资不仅仅是为了分散投资，还可以作为一种货币对冲，并让他们能够投资于美国市场上可能不容易获得的政府债券和股票。”

高盛的代表表示，他们正密切关注特朗普的举动。他们的许多超高净值 (UHNW) 客户都在寻求指导，尽管他们还没有逃离美国股市。但今年迄今为止，非美国股市表现优异，而更广泛的多元化是该公司的目标。尽管如此，鉴于美国的创新能力，该公司对美国的长期前景仍持乐观态度。

许多超高净值客户在特朗普所谓的“解放日”之前就已考虑将资金转移出美国。譬如，鉴于欧洲国防开支增加，欧洲可能更具吸引力。

高盛客户解决方案集团全球负责人马特·吉布森 (Matt Gibson) 表示：“长期以来，做多美国股票，尤其是做多大型美国股票，都是正确的投资选择。在2024年第四季度，随着大选结果的公布，我们的很多客户开始怀疑，继续做多是否是正确的选择。”

3月份就暂停了交易

由于特朗普总统的关税迫在眉睫，一些超级富豪的私人投资公司早在3月份就减少了交易量。根据私人财富情报平台Fintrx提供的数据，3月，单一家办进行了40笔直接投资，同比下降45%；投资额也环比下降了22%，2月份的投资天数比3月份少了3天。

但也有例外。已故对冲基金大亨吉姆·西蒙斯 (Jim Simons ) 的家办欧几里得资本（Euclidean Capital）宣布了自去年12月以来的首笔投资。 

3月份，欧几里得资本参与了Zeitview 的6000万美元融资。Zeitview是一家使用无人机图像和人工智能检查风力涡轮机和太阳能电池板等基础设施的初创公司。 

作为财团的一部分，迪拜控股完成了对诺德安达教育集团的收购，该交易对这家私立学校运营商的估值为145亿美元。这家由迪拜统治家族拥有的投资集团，还有包括加拿大养老金计划投资委员会在内的机构投资者。

以下是3月资产规模至少为50亿美元的家办进行的五笔值得关注的交易：

4月2日，特朗普实施了一项影响深远的关税政策，包括对几乎所有国家征收 10%的基准关税，其中越南的税率最高达到46%。

Haynes Boone合伙人Vicki Odette表示，在宣布这一决定之前的几周，许多家族就暂停了投资，评估其投资组合公司可能受到关税的影响。Odette与家办和投资基金合作，她说，她的客户正在考虑他们的投资是否能够分配或成功退出。

她补充道，由于家办在这段低迷时期面临的反向竞标者较少，因此它们的行动速度也可以放慢。Odette表示，与此同时，许多家族不愿意投入那么多资本，担心贸易战会影响负责他们财富的运营企业，“双方都有压力。”

Odette与经常在美国和欧洲投资的中东家族合作，她表示，这种不确定性在海外也存在。“他们看着美国说，‘好吧，这将如何影响世界上发生的一切？’”她说。然而，并不是所有的家办都选择“袖手旁观”。她注意到，人们对短期贷款私人信贷基金的兴趣有所上升，“这些家族都喜欢‘投机取巧’。”

多元化的必要性

LionRock Capital是一家位于新加坡的家办，长期以来一直投资美国。

LionRock Capital的创始人Srihari Kumar是前高盛董事总经理，同时也是TPG-Axon Capital的联合创始人，对投资有着真正的全球视野。他的家办 LionRock Capital 的投资组合传统上约40%在美国，40%在印度，20%在世界其他地区。然而，在过去六个月里，这种情况发生了变化。

Srihari Kumar

LionRock在世界其他地区（美国和印度以外）的投资已扩大至25%以上，很大程度上是以牺牲美国为代价的，而且未来投资转移可能还会进一步转移，Kumar表示。“关税和政府相关支出的减少导致了更大的经济不确定性，并且如果没有相应降低利率，经济增长就会面临更大的风险。”

他强调，他仍然看好美国的长期前景，尤其是在人工智能和技术方面。但他表示，鉴于美国股票估值高、 Mag 7股票的市场集中度以及海外的新机遇，他“暂停”增持美国股票。

LionRock并非个例。早在4月2日下午美国宣布重磅关税之前，家办就在重新考虑对美国的投资。政策不确定性、股市波动和经济增长前景下滑已促使许多家办寻求安全和地理对冲。一些家办将资金投入黄金或房地产等硬资产。另一些家办则在筹集现金，等待尘埃落定。

专家表示，多年来，家办一直青睐美国“例外主义”，但现在它们正在重新考虑其全球配置，降低对美国的投资，寻求利用海外的新机会。无论是借助国防开支的增加投资欧洲，还是押注中国在人工智能和机器人技术方面的进步，家办都处于快速转向全球多元化的前沿。

“我们并没有看到美国出现大规模的迁出，”花旗私人银行美洲区家办负责人理查德·温特劳布 (Richard Weintraub) 表示。“但他们正在重新发现欧洲和亚洲的机会。我认为这可能更具战术性质。如果这要成为持续的战略转变，你必须看到基本面在更长的时期内支持它。”

非美国投资者似乎行动最为积极。晨星数据显示，2月14日至3月14日期间，欧洲投资者从美国股票ETF撤出超过30.79亿美元，并向欧洲股票ETF增持近 160亿美元。

Kumar表示，外国投资者从美国撤回资金可能导致美国市场的资本成本上升，利率上升，估值倍数下降。这也可能导致更高的偿债成本和赤字，这也是外国投资者担心的问题。

摩根大通私人银行金融机构集团和美国家办业务主管威廉·辛克莱 (William Sinclair) 表示，2025年欧洲和其他全球股票市场的强劲回报凸显了家族办公室跨国多元化的必要性。

“由于政策不确定性增加，人们越来越重视多元化，以防范市场波动，”他说。“这包括转向非美国股票、核心固定收益和黄金，所有这些都带来了可观的回报，并有助于保护多元化投资组合。”

他补充道，“总体而言，我们看到单一家办在美国以外的资本配置发生了适度转变，这主要是为了实现更广泛的多元化战略。”

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本文来自微信公众号“家办新智点”，作者：foinsight，36氪经授权发布。