估值41亿港元，浙江跑出2025港交所上市第一股

1月8日，脑动极光医疗科技有限公司（股票代码：06681.HK，以下简称“脑动极光”）在香港联合交易所主板成功上市，成为2025年港交所上市第一股。此次IPO，脑动极光募集资金总额约为5.83亿港元。如果按发行价3.22港元/股计算，其最新市值约为41亿港元。

雪球截图

脑动极光成立于2012年，专注于认知障碍数字疗法领域，是国内首家将脑科学与AI技术相结合开发医疗级数字疗法产品的公司。 

结合招股书来看，脑动极光的业务模式主要围绕其核心产品——脑功能信息管理平台软件系统展开，具体包括以下几个方面： 

（1）向医院提供认知评估和干预服务 

通过与医院合作，向其提供系统集成软件解决方案，使医院能够利用该系统对认知障碍患者进行评估和干预。公司通过房间场景装修、为认知中心购买硬件（如平板电脑和计算机）及数据漫游套餐等方式，帮助医院建立认知中心。 

医院根据患者的在院使用情况及公司与医院参考相关省级医保报销目录协商确定的价格向公司支付费用。这部分收入占比较高且逐年扩大，2022年及2023年的收入分别为407.5万元、4122.4万元，占营收比例分别为36.1%、61.3%。 

（2）直接向个别患者提供院外认知训练 

为个别患者提供系统集成软件解决方案，患者在使用系统期间定期向公司支付订购费。公司进行配置后，患者可以从公司处获得电脑及/或平板电脑，在家中使用该等硬件进行认知训练。 

2022年和2023年，这部分收入分别为109.5万元、572.3万元，占比依次为9.7%、8.5%。 

（3）提供研究项目服务及技术和运营支持 

通过提供系统支持大学、医院和研究机构开展研究项目。2022年，研究项目业务在公司总收入中的占比超过数字疗法收入。 

此外，公司还提供技术和运营支持服务，帮助客户及培训课程主办方进行组织和后勤基础工作。 

（4）建立认知中心 

作为国家卫健委所发起项目的首家承办单位，截至2024年10月22日，公司已帮助超过120家医院在中国建立认知中心。在建立认知中心的过程中，脑动极光不仅提供系统，还为认知中心提供运营支持，以确保系统的顺利运行。 

弗若斯特沙利文曾预计，2025年全球认知障碍数字疗法的市场规模将达到42亿美元，2030年将增至70亿美元。同期中国市场规模分别可达到2.68亿美元、13.11亿美元。 

积极的市场机遇之下，脑动极光已率先实现了在认知障碍数字疗法市场的商业化，其产品被纳入中国30个省份的省级医保报销目录。另外，中国国家卫健委也和脑动极光达成合作，计划在未来5年内帮助超过2100家公立医院建立认知中心。 

不过，公司的现实经营状况也值得注意。招股书显示，2024年上半年，脑动极光实现营收5189万元，但亏损1.14亿元。 

结合实际来看，亏损的主要原因在于数字疗法市场尚处于早期阶段，行业企业需要持续投入研发和市场培育，以实现盈利的可持续增长；后续，脑动极光的团队大概率会在科研方面持续加强投入力度。本次IPO的募资就有计划将资金主要用于进一步的研发活动，从而在数字疗法领域实现进一步技术突破和产品创新。 

放眼整个市场格局，随着认知障碍数字疗法市场的快速发展，脑动极光面对的竞争也日益激烈。有行业数据显示，目前，国内已有约25家市场参与者推出了约30个认知障碍数字疗法产品。上市后，脑动极光为整个行业带来积极示范效应的同时，亦需要在产品性能、用户体验、市场推广等方面不断提升，从而巩固在行业中的领先地位。

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