越是嘈杂纷扰，越要「保持简单」｜投资π沙龙回顾

武佳欣·2024年06月18日 14:37

如何摒弃噪声，保持简单？

中国股权投资市场经过10年的蓬勃发展，走过黄金时代，似乎开始了下一个周期：一方面迎来大退出周期，另一方面，不管是LP还是GP都开始精打细算，追求可确定的回报。

在这个周期波动和经济环境复杂多变的时刻，市场上充斥着各种声音，使得投资决策变得更加复杂。参与其中的每个主体都在思考，如何才能在当下的动荡周期中更好地活下去？

6月14日下午3点，36氪安徽联合合肥市高质量发展引导基金共同举办了投资π闭门沙龙，本场活动主题为「保持简单」。

现场，我们邀请了合肥市高质量基金基金联络部负责人郭娟娟、合肥市高质量基金风控部负责人许静、十月资本合伙人张驰、基石资本董事杜璇、博轩私募基金董事长汪小明、元创资本董事总经理张举作为嘉宾，36氪安徽总经理沈秀田作为主持人，共同探讨如何在暗流涌动的投资市场中保持简单，摒弃噪声，专注于价值投资，最终实现长远的发展目标。

投资π活动现场

以下为本次沙龙的回顾与总结，经整理：

01 于暗流涌动中感受变化

关于投资策略：

现在的投资进度相比之前没那么快速了，受监管收紧、退出难等大环境影响，投资机构变得越来越慎重和理性化，比起追求短期利益更在意长期回报。在发展新质生产力的要求下，大家更关注生物制造、低空经济、创新药等领域，投资阶段也越来越偏好早期，由PE向VC端倾向，投早投小趋势加大。整体来说，投资更注重长期价值，倡导做耐心资本、长期资本。（合肥市高质量基金许静）

今年以来我们看的项目数量增多了，但投资的脚步实际上是放缓的，最受关注的两大话题是“怎么投”和“怎么退”。怎么投取决于钱来自哪里、如何更好地满足LP的诉求，也更考验投资人的眼光，怎样找到好项目。同时，退出的力度也在加大，如何更好地退出是现在大部分投资人都非常关注的话题。（基石资本杜璇）

目前我们已经有43支子基金完成设立，规模过千亿。而在今年设立基金的计划中，我们可能会更聚焦细分赛道，设立小而美的基金，并且适当放缓设立母基金的脚步，更仔细地筛选GP。在对接项目方面，我们发现投资机构也考虑得更细致了，很多时候会提前思考怎么退出，比起追高、追热点，保本才是第一位。投资这件事变得更稳重和谨慎了。（合肥市高质量基金郭娟娟）

关于赛道方向：

这两年我们看项目的风格一直调整，现在主要看三个明确的赛道——电子信息、医疗健康和绿色低碳；基金规模也在收窄，做精品和专业化的投资。目前二级市场行情不好，压力较大，更需要放慢节奏，一步一步来，预计未来3年内（到2026年）二级市场有望复苏。（十月资本张驰）

整体上看，我们投资的阶段和行业在收窄，目前聚焦在硬科技、先进制造、医疗三大行业；之前也追风口、追利润，现在都转向投早、投小、投硬，比如去年追5000万净利润的项目，今年可能追5000万估值的。这也是基于二级市场没有起来，IPO收紧，退出周期拉长。具体到行业上，比如半导体，我们认为高端领域的国产替代需求仍然存在，但当下比较困难的大环境下，关键还要看投中的团队是否是市场第一梯队。（基石资本杜璇）

我们作为CVC一直关注新能源产业，不过现在看的方向更往上走，偏向产业上游的材料、设备端。新能源产业受产能过剩的影响比较大，我们认为要先做新技术上的提前布局，关注固态电池等方向，这样等将来产业起来之后才会有机会。（博轩私募基金汪小明）

关于LP的选择：

成立两年来，设立了这么多基金、接触了各个赛道的机构并有过合作之后，我们发现CVC对行业把握的能力比较深刻，也很期待和他们的合作；其次，我们更倾向选择有本土化团队的大机构，深耕合肥，能当面交流，并且能为合肥精准招揽到所需要的强链延链补链的项目，助力本土产业进一步发展。（合肥市高质量基金许静）

02 募资和退出的双重困局

关于募资难的问题，现在市场化的钱越来越难找，主要是找头部LP或政府，所以投资机构要“练内功”，形成自己的循环体系。这一方面考验投资人的眼光，需要我们更往前走、更往上走（如上游原材料、部件端），投后更多地关注行业上下游，更好地了解被投企业的业务面；另一方面，考验投资人的落地执行能力与增值服务，例如行业整合、链接上下游的能力，企业缺什么我们帮助补充什么，所以说天使投资其实是“保姆级的”。（基石资本杜璇）

首先，市场大环境造成了这几年投资的困难，但未来随着二级市场退出一批企业，回暖会慢慢传导向一级市场，春天肯定会来的；另外募资虽然压力大，但还有一部分原因是资质太浅，所以投资机构要先把自己做好，花好每一分钱。市场上钱还是有的，只是使用上要更谨慎，退出上更要提前思考、判断，判断什么时候是可退出的好时机。（十月资本张驰）

关于募资，部分高净值客户虽然有钱，但基于大环境、税务等原因，可能更愿意把钱放在手里；其次，现在LP可能在规定投资期内投不完、退出期退不完，这就需要我们放缓节奏，也不鼓励机构投快或必须投，而是在风险可控的情况下寻求项目落地，同时LP也要提供更多的赋能服务。而在退出上，我们发现，退出像被当成了一种KPI，部分之前投资节奏快、数量多的机构今年明显专注退出，并购是其中一个机会更多、性价比更高的渠道。（合肥市高质量基金许静）

03 AI的“繁荣”与“噪声”

以AI为代表的新技术出来之后，大家往往一窝蜂地涌上去，但看到最后发现很难。所以在未来的投资上还是要擦亮眼睛，结合应用场景去看、去思考，多了解国内外的前沿产品及应用场景，而不只是在“玩概念”。总体上我对AI行业非常看好。（十月资本张驰）

我们同样非常看好AI。虽然GPU方面国内与国外的差距客观存在，但在AI应用领域国内还是有望做到领先。我们认为，新技术发展的过程中一定存在泡沫与噪音，但这也是科技发展的推动力之一。面对纷杂的噪声，更要突破现象看本质，关注公司实际业绩与场景而非单纯的概念。有时候很火的赛道太卷，不一定赚钱，一些冷门但有应用场景的赛道可能反而比较好过，所以更需要投资人练就筛选、分辨和寻找优质标的的能力，回归投资逻辑本身。（基石资本杜璇）

虽然大模型带火了这一波AI热潮，但对于纯投资机构来说很难参与进去，我们更多地是往两头走，偏向算力和应用侧。最早我们投资了人工智能+教育的企业，因为教育领域数据更全面，且人工智能可以颠覆过往和人强绑定的行业，教育、金融、医疗都是第一轮被渗透的领域。到当下，投资方向更加偏向工业、制造、交通等领域，从TO C转向TO B，但投资主要还是基于应用场景和市场化判断。（元创资本张举）

04 产业带的投资逻辑

现在我们投资的思路从单个企业转向整个赛道，给产业上中下游做画像，看几个项目之间有没有协同，有协同可能性的赛道再进行布局（比如半导体、医疗健康赛道）。此外我们也发现，沿着产业链投资更好找项目且不容易被骗，因为更方便做判断；投资逻辑也从“满天星”变成“连连看”，在产业上下游挖掘有价值的项目。（十月资本张驰）

我们在半导体行业投得很重，从上游的特气到下游的分销，以及中游的芯片设计、封装与设备厂商基本都投了。对整个产业带的了解和渗透，对我们后续的投资布局起到了一定的带动作用，这也是产业布局的趋势。（基石资本杜璇）

作为LP，我们会梳理产业链的各个环节，哪里缺了及时招引，并协助链接政府资源。以合肥为例，成熟的首位产业如新能源汽车，一些零部件企业会主动来对接，我们会对好项目进行加持；而较薄弱的如生物医药产业，我们会先投一些平台类企业（比如检测设备），再通过它们衔接到其他生物医药企业和背后千千万万数据量。此外，我们会尽量选择现金流较稳定的企业，以及固定资产投资。（合肥市高质量基金许静）