活着还是活好？上市乳企“生存指标”不完全盘点
据中国奶业协会副会长兼秘书长刘亚清介绍，今年1—8月，全国牛奶产量同比增长7.2%，全国乳制品产量同比增长3.6%，生产规模继续保持增长。去年全年，我国的生鲜乳、乳制品和婴幼儿配方奶粉抽检合格率分别为100%、99.88%和99.98%，在食品行业中继续保持领先。
然而，在乳制品行业数量持续增长和质量不断提升的背景下，受消费需求提振偏弱的影响，乳制品行业和企业均面临经营困难、外部环境严峻复杂等多重挑战。因此，乳制品行业在今年前三季度表现可以说是喜忧参半。
乳业赛道“马太效应”愈发明显，头部乳企强者恒强，弱者依然面临生存和业绩增长的考验。2023年即将过去，新消费财研社统计了部分上市乳企最新资产、负债以及存货数据，深入还原真实发展情况。
盘一盘业绩成色：伊利独大，区域乳企业绩增长“各凭本事”
先看各大乳企前三季度营收和净利润的表现和增长情况。
在新消费财研社统计的20家上市乳企中，前三季度实现营收同比增长的公司有11家，增速最快的是均瑶健康，增速为104.31%。
对于业绩增长，均瑶健康表示，随着宏观经济回暖下游消费需求增加，受益于独家专利技术、新产品、新渠道、新业务发展趋势良好，致使营业收入增长。
另外，营收增速实现两位数增长的乳企有4家，分别是皇氏集团、天润乳业、熊猫乳品以及刚刚上市不久的骑士乳业。其中骑士乳企营收增速达到了38.98%，是除了均瑶健康之外增速最高的乳企。
营收下滑的乳企有9家，包括光明乳业、三元股份、妙可蓝多、阳光乳业等。其中跌幅最大的是麦趣尔，前三季度营收下滑36.71%。
从净利润数据来看，上述20家上市乳企中共有16家盈利，其中皇氏集团净利润增速最快，前三季度同比增长203.41%。还有三家乳企净利润实现三位数增长，分别是三元股份、一鸣食品、熊猫乳品，前三季度净利润增速分别为114.36%、155.39%、104.88%。
同期，还有6家净利润负增长，分别为光明乳业、天润乳业、品渥食品、阳光乳业、西部牧业和庄园牧场。其中品渥食品、西部牧业和庄园牧场净利润降幅最大，分别同比下滑532.33%、245.45%、157.6%。
值得注意的是，从净利润方面来看伊利可以说是“一家独大”，乳企上市公司整体业绩表现呈现两极分化的发展态势。
1-9月，伊利总营收和净利润实现“双线增长”。总营收为970.91亿元，同比增长3.84%；净利润为93.8亿元，同比增长16.36%。与第二名新乳业的净利润3.81亿元拉开数九十亿元差距。
与伊利增长截然相反的是庄园牧场和西部牧业，这对“难兄难弟”在前三季度不仅总营收和净利润同比双减，而且更是深陷亏损泥潭难以自拔。
1-9月，庄园牧场的总营收同比减少7.98%至7.15亿元，净亏损同比增加157.60%至1749.36万元。西部牧业前三季度总营收同比减少10.05%至8.76亿元，净亏损同比增加245.45%至2118.11万元。由此可见今年以来牧业公司整体发展举步维艰。
除此之外，业绩“双减”的还有光明乳业。1-9月，光明乳业总营收为206.64亿元，同比减少3.37%；净利润为3.23亿元，同比减少12.67%。而在一季度财报和期中财报中，光明乳业业绩表现还只是增利不增收，四季度是否依然会延续三季度的压力，还需拭目以待。
另外，除却贝因美、麦趣尔外，三元股份的三季度能够维持净利润增长，靠的是企业正常经营收益之外的一次性或偶发性收益。
值得关注的是，麦趣尔前三季度总营收同比减少36.71%至5.37亿元，净亏损同比减少79.88%至6354.98万元。尽管在财报中麦趣尔并未说明亏损原因，但从其上半年财报可见，乳制品收入下降了73.34%，影响了整体收入。
自从被爆出纯牛奶中含有丙二醇后，麦趣尔不仅被罚没共计约7351万元和全部不合格纯牛奶产品，而且涉及消费者退赔金额456.44万元。而这次“暴雷”无疑极大消磨了消费者对于麦趣尔产品的好感和信任，未来该品牌是否能够恢复昔日活力犹未可知。
再看同为区域乳企的三元股份，前三季度总营收同比减少2.41%至61.50亿元，净利润同比增长114.36%至2.31亿元。三元股份的业绩增长得益于偶发性收益所得2.07亿元。其中，非流动性资产处置损益贡献了1.55亿元、政府补助贡献了4113.53万元。
盘一盘存货周转：光明乳业、贝因美等压力山大
近两年来，国内乳制品消费开始见顶下滑。中国奶业协会发布的《中国奶业质量报告（2023）》显示，2022年中国人均乳制品消费量为42kg，比上一年减少0.6kg。而乳制品消费占比最高的液态奶消费量，去年迎来近8年来首降，降幅达8%。
在消费行业惯常认知中，牛奶是重要的居民消费“刚需”，乳制品也被认为是稳定增长的大消费赛道。在多年前常温奶存量时代到来后，低温奶成为乳企们争相攻占的下一城，这一赛道也变得极致内卷。
与此同时，消费者除了营养均衡、性价比等方面的考量，无论是购买牛奶还是奶粉，都逐渐将“新鲜”作为选择标准之一。
一般来讲，乳企存货周转天数越少，说明存货变现的速度越快；存货占用资金时间越短，存货管理工作的效率越高，奶粉到达消费者手里的时间就越短，产品也就更加新鲜。
根据企业财报和公开数据，新消费财研社盘点乳企存货数据如下。
在20家上市乳企，前三季度共有7家公司存货金额同比增长。其中，增速最快的为均瑶健康，增速为115.38%。位列第二的是天润乳业增速为79.75%。
统计数据显示，伊利股份、光明乳业在前三季度都面临着超10亿元的存货。其中，伊利虽然拥有超过124.7亿元的“最高库存金额”，但其存货金额占总资产比重为8.36%，其存货周转天数仅有57天。
其次是光明乳业，去年光明乳业的存货创下42亿元的历史新高，今年前9个月仍高达34.88亿，同比增长了7.7%。存货带来的减值风险将成为影响利润的重要因素，仅2022年公司的资产减值损失就高达1.72亿元。本就负增长的利润扣掉减值损失，光明乳业今年的利润似乎也岌岌可危。
除了上述的7家公司存货金额实现同比增长，剩下的13家公司存货金额都有所下滑，其中下滑速度最快的是三元股份，同比下滑45.87%。
值得注意的是，工业奶粉的亏损，也让三元股份 “损失”不小，前三季度计提了上亿元的存货跌价准备。三元股份在三季报中称，公司帮助合作牧场缓解奶源压力，将多余奶源生产工业奶粉等产品。但因工业奶粉等产品市场售价进一步降低，导致1-9月对工业奶粉计提存货跌价准备2亿元，也减少了当期净利润。
众所周知，乳业的存货周转数据不只代表了企业的经营水平，也代表了产品的新鲜程度和在市场上受欢迎的程度。存货周转天数越少，也就意味着产品能以更快的速度到达消费者手中，市场流通率也就越快，反之亦然。
今年前三季度存货周转天数破百的有3家公司，分别为贝因美、品渥食品、骑士乳业，其存货周转天数为117天、110天、154天。其中，骑士乳业的存货周转率是20家上市乳企里最低，为1.75次。
据悉，贝因美存货周转天数在近几年大多都是高达三位数，居高不下；而品渥食品从去年同期存货周转天数85天，直接递增到如今的110天；骑士乳业更为严峻，近几年的周转天数全都是三位数。
此外，存货周转天数超50天的有13家乳企，另有7家公司存货周转天数低于50天。其中，存货周转天数最低的是一鸣食品，其存货周转天数为25天，并且存货周转率也是20家上市乳企里最高的，为10.72次。
不过，乳企产品侧重点不容，主营业务为奶粉的乳企存货周转天数高于主营鲜奶和乳饮料的企业，也属于正常现象。
盘一盘现金负债：5家乳企资产负债率超60%，新乳业最高
与很多赛道的上市公司相比，乳业上市公司现金流较为充裕，负债率较低。但据新消费财研社统计发现，今年以来，一些乳企确实面临着资金压力。
根据统计样本，前三季度经营活动产生的现金流净额为负的共有5家乳企。分别是三元股份、麦趣尔、品渥食品、西部牧业和均瑶健康，其现金流净额分别为-0.53亿元、-0.22亿元、-0.52亿元、-0.27亿元和-0.25亿元。
其中，三元股份的经营活动产生的现金流量净额骤降216.64%，对此三元股份称，主要系部分库存商品暂未销售，导致现金流入减少。
而自2022年的“毒牛奶”风波以来，麦趣尔经营情况日渐下滑，而近期兰世立的控诉无疑让这家挣扎求生的奶企又蒙上了一层阴霾。前三季度，麦趣尔的经营活动产生的现金流净额为负数，资金流面临告急。
此外，皇氏集团的经营现金流达到了超过3000%的增长，涨幅第二的乳企微熊猫乳业，增幅也超过了800%。
从资产负债率水平来看，20家统计样本中有5家资产负债率超60%。分别是伊利股份、新乳业、皇氏集团、麦趣尔、骑士乳业，其资产负债率分别为62.37%、70.48%、64.79%、62.25%。其中新乳业资产负债率最高，高达70%。
据了解，热衷于收并购的新乳业资产负债率在多年以前一直为70%以上，直到2018年才降到63.64%。2021年，新乳业的资产负债率达到近四年来最高的69.81%。现如今资产负债率又再次回到了70%。
再来看骑士乳业，从历年数据不难发现，骑士乳业的资产负债率也在逐年攀升，且近几年的资产负债率均在66%以上，其2021年的资产负债率达到最高为69.74%，而今年前三季度披露的数据虽然显示负债率降低了，但是还是处于60%以上。
而伊利股份的资产负债率相较于2023年半年度62.2%有所提升。负债由2023年中881亿增长到2023年三季度931亿，继续增长6%。流动负债由2023年中的661亿增长到723亿，继续增长9%；非流动负债由2023年中220亿下降到208亿，下降了5%。
再看看频频“卖子”的皇氏集团，截至2023年9月30日报告期末，皇氏集团的总资产为53.5亿元，同比下降9.54%；总负债为34.66亿元，同比下降10.09%，负债率为64.79%，高于同期行业平均水平。
有业内专家点评道，虽然说终端消费市场有所回暖，但乳企的好日子还不会很快到来。可以说，今年以来乳业发展的艰难时期仍还在持续。如伊利所言，今年市场环境复杂严峻。在风云变幻的市场环境下，如何做到基业长青、稳定增长，是所有乳企需要钻研的长期课题。
中国乳制品工业协会副理事长兼常务副秘书长刘超表示，尽管乳制品行业在今年前三季度表现喜忧参半，但行业仍然展现出强大的发展韧劲。乳企应不断调整产品结构以满足市场需求；加强科技创新，建设创新型乳业，不断实现多元化发展。
本文来自微信公众号“新消费财研社”（ID:XF-caiyanshe），作者：新消费财研社，36氪经授权发布。
