聚焦催化剂分子筛市场,滕茂科技转战A股IPO前景几何?
不难看到,最近很多企业都在“借道”向A股主板谋求上市,以期获得更长远发展。
10月11日,新三板上市企业山西省专精特新小巨人—山西腾茂科技股份有限公司(以下简称“腾茂科技”),在北交所更新上市申请审核动态,目前IPO申请已受理。
据悉,腾茂科技成立于2007年,是一家主要从事分子筛催化剂产品研发、生产、销售和技术服务的企业,在分子筛、FCC 催化剂的研发创新、先进生产工艺以及规模化生产方面拥有完整的业务体系。
据其披露的招股书显示,此次IPO拟共募集资金1.38亿元,其中1.08亿元投向山西腾茂科技股份有限公司年产1万吨凹凸棒吸附新材料项目;剩余0.3亿元用于偿还银行借款等项目。
那么,此次转换A股主板上市,腾茂科技成色到底几何?能否如愿呢?
01.业绩保持增长,但客户集中度高
业绩方面,腾茂科技的营收几乎全部来自于主营业务催化剂、分子筛的销售。2020年-2023年上半年(简称“报告期”),腾茂科技分别实现营收2.05亿元、2.06亿元、2.63亿元及1.4亿元;同期净利润分别为0.27亿元、0.33亿元、0.39亿元及0.28亿元。
可见,近些年腾茂科技业绩增长也算可观,营收和净利均保持较高增长态势。
如果进一步深究,我们发现其业务增长主要受国家红利驱动影响。
催化剂产品对原油催化裂化生产效率起到关键作用,对下游炼化企业的原料油生产变化及运行情况的提升具有重大影响。
而分子筛产品,则属于一种先进无机非金属材料,能够实现节能减排、环境治理与生态修复作用的战略新兴材料,可广泛应用于空气净化与提纯、医疗保健、清洁能源、工业气体、环境治理及能源化工等领域,是国民经济的重要产业,是十四五时期的重点发展方向,是制造强国战略和创新驱动发展战略的重要组成部分。
基于此,根据《中国分子筛产业发展前景展望报告》研究及预测,2021年全球分子筛市场规模约为128亿美元,预计到 2026年全球分子筛市场将扩大至157亿美元,年复合增长率 4.17%。
不可否认,腾茂科技的业绩大增、市场地位较高以及行业发展预期乐观,但光鲜之下也存隐忧。
因为,行业特性决定了腾茂科技客户集中度较高,对大客户存在明显的依赖。报告期内,公司前五大客户销售收入合计占比分别均在60%以上。
高度依赖大客户,也意味着议价能力难以提振,应收账款可想而知一路上行。数据显示,截至报告期各期末,腾茂科技应收账款账面余额分别为0.8亿元、0.72亿元、0.92亿元及1.06亿元,占总营收的比例分别为39.02%、34.95%、34.98%、75.71%。
虽然腾茂科技应收账款账龄主要在1 年以内,但随着其经营规模的扩大,应收账款余额可能保持在较高水平,也会侧面影响到资金周转速度,给自身营运资金带来一定压力。
对此,腾茂科技在招股书中也坦言:“未来如果公司客户的资信状况发生不利变化,可能存在部分货款不能及时收回的风险,进而影响公司经营性现金流入。此外,如果客户丧失付款能力,发生坏账损失,公司存在盈利下降的风险。”
02.原材料价格高企,下游企业承压大
毫无疑问,政策的利好叠加市场空间容量在增长,也带动了清洁化工行业及相关产业链景气度上行。
但相关研究机构指出,石油化工持续火热,并不会缓解上游催化剂等资源供应紧张形势,原因在于原材料成本的增加将压缩相关企业利润。
腾茂科技生产所需的原材料主要包括拟薄水铝石、铝溶胶、特种硅酸钠、氯化镧稀土等。报告期内原材料成本占当期主营业务成本在70%以上。由此不难想象,原材料价格波动对腾茂科技主营业务成本及经营业绩会产生较大的影响。
以拟薄水铝石为例,近几年价格上涨尤为显著,腾茂科技招股书中采购原材料价格不断攀升就是最好的佐证。数据显示,2022年拟薄水铝石采购价格同比增长9.94%至4976.8元/吨,而到了今年上半年价格猛增至5791.21元/吨,增幅高达16.36%。
面对原材料价格上涨,保住利润最有效的应对手段是提高产品售价。比如,宁德时代副总经理蒋理曾接受媒体采访时表示,公司在不得已的情况下与客户进行友好协商,对电池价格进行动态调整,共同面对供应链压力,客户也都表示理解和支持。
但我们发现,腾茂科技主要产品销售价格却整体呈现下降趋势。其中FCC催化剂销售均价已从2020年的14072.26元/吨降至2023年6月末的12979.2元/吨,招股书给出的解释是,主要由产能释放及市场竞争加剧所导致。
由此我们不难看出,对腾茂科技而言,一边是原材料上涨,企业成本压力激增,不得不采取降价释放压力;另一边则是当产品降价成为常态,在整个经济处于下行周期压力下即便是降价对大幅提振销量的难度也不小。
03.前端客户面临破产重整及诸多诉讼缠身,业绩增长不确定性加大
根据其招股书披露信息,报告期内前五大客户的销售总额分别为1.44亿元、1.32亿元、1.7亿元和1.1亿元,占当期销售收入的比例分别为70.45%、64.09%、64.46%及78.09%,客户稳定且集中度较高。
而这背后,腾茂科技个别客户却处在破产重整阶段,亦暴露出未来对业绩增长稳定性存在一些风险。
公开资料显示,2023年1月,腾茂科技中标中国化工油气股份有限公司催化裂化催化剂框架协议采购项目,并与正和集团、华星石化签署了年度销售合同,金额合计 6067.2 万元,合同正在履行。
然而仅过三月不久,今年4月,正和集团、华星石化以其不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务为由向东营市中级人民法院申请破产重整。
尽管正和集团、华星石化属于央企投资企业,信用风险较低且与公司的业务合作、回款情况正常,但两公司目前处于破产重整阶段,腾茂科技的应收款项可能存在无法及时收回的风险。
不仅如此,Hension在企查查平台翻阅资料时还发现,正和集团和华星石化都在面临诸多法律诉讼案件,主要涉及买卖合同纠纷、建设工程施工合同纠纷等。
显然,于高度依赖下游客户的腾茂科技而言,客户自身质量尤为关键,是决定其未来业绩能否稳定健康发展的重中之重,这一点也值得腾茂科技需要重点关切的地方。
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