「有米科技」半年业绩AB面：美颜的“有米云”与开“卷”的市场

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从2015年挂牌新三板至今，「有米科技」股价大体趋势一直在走下坡路。

彼时，据全景财经报道，有米挂牌当日最高价40.81元/股，收盘价37.3元/股，涨幅达50%，并且是当日挂牌的34家公司中唯一有成交的，成交10.3万股，成交额363.4万元。 

时过境迁，8年后的今天，「有米科技」已经在“仙股”边缘徘徊。虽然新三板流动性较差，少量的成交便会大幅影响股价，譬如8月25日成交2手「有米科技」股价便上涨20%，报每股1.8元，但在近期成交量过百手的交易日，其股价基本维持在1元/股出头，一定程度上反映了市场对其看法。

事实上，风光无限的过往，是因为「有米科技」在移动互联网大潮来临之际，通过移动营销业务吃到了时代发展的红利。但随着行业进入成熟发展期，一味坚守、延续过去的发展逻辑，将成为企业发展的掣肘。

「有米科技」在第一增长曲线移动营销业务后劲不足情况下，选择将未来“赌”在“有米云”。

2018年推出的数字营销DaaS平台“有米云”在2020年被「有米科技」确定为主营战略，其先后发布全球移动广告情报分析平台App Growing国际版，中国版、全球消费品牌营销数据平台GoodsFox以及新电商营销大数据分析平台有米有数。

「有米科技」视“有米云”为第二增长曲线，投入了大量资源，以期让公司焕发“第二春”。然而市场似乎并不认可这一模式，在2020年之后，即便“有米云”经营数据在不断增长，但公司股价依旧不断下滑。

移动营销业务增长乏力之外，“有米云”是不是一项值得期待的业务模式？或许，通过「有米科技」的财务表现可以告诉市场答案。

一份不受市场待见的成绩单

8月28日晚间，「有米科技」发布2023年半年报，据财报信息显示，其上半年实现营业收入8504.37万元，同比增长9.08%。

在两项主营业务中，移动营销服务营收5008.37万元，同比减少8.28%；有米云营销大数据（下称“有米云”）营收 2966.29万元，同比增长64.41%，两项业务占营收比重分别为58.89%、34.88%。

而通过第二增长曲线有米云营收的大幅提升，弥补了移动营销服务业绩下降的“窟窿”，并使得总体营收较去年同期有所提升。

与此同时，报告期内「有米科技」实现半年度净利润减亏49.58%，录得亏损1354.4万元；经营性净现金流为流出110.12万元，同比减少流出1695.68万元；报告期末，资金余额7197.19万元。

「有米科技」称，利润与现金流的改善，一方面是因为有米云销售提升，该业务毛利率高达98.51%，且移动营销服务毛利率也提升6.44个百分点。另一方面，其通过成本费用管控，即优化人员配置，加强人工成本控制等举措，降低成本费用。

具体而言，通过业务收入及毛利率减少的利润亏损约1302万元，同期减少管理、研发费用约1115.14万元，两方面合计减亏2417.14万元。

数据来源：「有米科技」财报

需要注意，2417.14万元已经与2022年同期的净利润亏损2686.39万元相近，但在2023年上半年，「有米科技」依旧录得亏损1354.4万元。背后的原因只有一条，其销售费用大幅增长，使得收支无法实现平衡。 

在报告期内，「有米科技」销售费用3440.01万元，增长净额908.62万元，同比增长35.89%，占营收比重40.45%，同比提升4.56个百分点。

值得一提的是，35.89%的增速，远高于营收增速9.08%，与毛利增速（营业收入-营业成本的同比增长率）36.66%相近。且毛利增速之所以能实现相近，还是得益于营业成本中的大头——移动营销业务，在营收下降8.28%的同时，营业成本同比降低了16.78%，减少636.48万元，降至3156.88万元。

换言之，投入了大量市场费用，却并未能实现业绩的等效增长。或许这也是为何，在「有米科技」业绩有大幅向好迹象的时候，市场依旧表现平淡。

“疲态”的移动营销与“美颜”的有米云

更加值得关注的问题是，两项主营业务合计业绩贡献达到93.77%，且毛利率均不低，分别为36.97%及98.51%，为何「有米科技」依旧连年录得亏损？股价又为何连年走低？或许，财务数据会给出答案。

数据显示在2020年至2022年，及2023年上半年，「有米科技」分别实现营收1.7亿元、1.43亿元、1.59亿元及8504.37万元，同比分别减少28.64%、减少15.35%、增长10.96%及增长9.08%。经营表现并不稳定。

数据来源：「有米科技」财报

上述报告期内，移动营销业务营收的波动，是营收总盘变动的主要因素之一。该业务从1.38亿元，到1.02亿元，2022年有所增长达1.1亿元，但在2023年上半年这一业务再次出现下降，同比减少8.28%。

而在尚未推出有米云的2018年之前，挂牌新三板之后，「有米科技」的营收至少都有7亿元，最高的时候甚至超过10亿元。其指出，近年来，该行业进入成熟发展期，市场格局相对稳定。

换言之，曾经的业绩贡献主力——移动营销业务呈现疲态，继续依赖过去的发展经验已经不再适应新时期。

所以在2020年，「有米科技」将有米云确认为主营战略，大力推广该业务发展。该业务的推出，以及规模的快速增长，确实也缓解了公司营收下滑的压力。

在2020年至2022年，及2023年上半年，有米云的营业收入分别实现1773.99万元、3117.97万元、4089.69万元及2966.29万元，同比增长250.76%、75.76%、98.23%及64.41%。且该业务在各报告期内均保持在98%左右的毛利率。 

但由此不免产生一个疑问，移动营销业务虽然营收下滑，但毛利率依旧保有30%左右，有米云则一直都是极高毛利产品，究极是什么导致「有米科技」近年来，每年都有几千万亏损？

没有体现在产品上的销售费用、管理费用以及研发费用就是最好的答案。

在2020年至2022年间，「有米科技」大幅提高了上述三费的支出，费用支出占比达到营收的87%。在2023年上半年，其通过降低管理费用、研发费用，才最终使得三费占比有所下降，至73.25%。

数据来源：「有米科技」财报

具体细看，变化最大的其实只有销售费用与研发费用，而这两项费用的变动，与「有米科技」近年来的以有米云为发展方向的脉络基本一致。

在2020年至2022年间，从确定为主营战略，有米云陆续推出不同功能，在2022年推出有米有数，在2023年「有米科技」则表示相关产品趋于成熟。即前期不断投入研发经费，开发产品。

而销售费用，近年来也在不断增长，从3474.31万元大幅上涨至5919.17万元，在2023年上半年，同比再次增长，至3440.01万元。该费用的占比也从20.5%涨至40.45%。「有米科技」在财报中明确指出，这一增长是为了推广有米云。

这样就产生了一个悖论，有米云是一个极高毛利的业务，其成本在2023年上半年仅有44.34万元。但另一边，该业务又“大手大脚”的花费着公司的销售费用、研发费用。

其中或许存在会计“美颜”之嫌，也就意味着，该产品的研发、推广投入是否真与产出成正比，要画一个大大的问号。

也许可以下一个结论，有米云不能说是一个不赚钱的项目，但肯定没有那么赚钱。

市场放缓、行业开“卷”，有米云竞争力几何？

盈利能力之外，还有一项值得关注的指标：现金流。在2023年上半年，「有米科技」经营性净现金流为流出110.12万元，同比减少流出1695.68万元。公司称现金流有所改善的原因是有米云销售额同比增长近100%。

现金流是否能实现正流入，与有米云高度相关。虽然在财报中无法查阅具体业务现金流，但「有米科技」一直坚称，移动营销业务贡献的是正向现金流。在2021年曾披露该业务贡献将近1500万元的正向净现金流。

然而在2020年至2022年，「有米科技」经营性现金流净额分别流出2489.64万元、2167.56万元、3375.95万元。也就是说，有米云除了可能不那么挣钱之外，目前依旧还在拖累公司现金流。

这样的情况下，为何「有米科技」依旧坚持要以有米云作为“未来”？

不可否认的是，近年来国家队数字经济有众多利好政策，行业亦存在大量需求。据「有米科技」预测，有米云所处的行业市场空间未来将有300亿元以上。

所以，「有米科技」押宝在了新电商领域，这是一个新一代消费主力向以抖音等平台为主转移的趋势。通过有米云，紧跟市场趋势及客户需求，实现商业化、规模化，从而实现业绩增长。

换言之，「有米科技」所想依赖的是，在一个高速增长的市场，通过有米云在其中分享发展的红利。

首先需要回答的问题是，有米云是否跟上了行业的发展速度？据今年5月抖音电商在第三届生态大会上透露的数据，抖音电商升级做全域兴趣电商的这一年，货架场景业务在高速增长，抖音商城GMV同比增长277%，电商搜索GMV同比增长159%。 

而2022年、2023年上半年，有米云的销售额同比增长近60%及近100%。增速相差甚远。

另一个值得思考的问题是，高增长市场这一前置条件是否依旧满足，进而满足企业分享市场红利的期待？事实上，在过去的618购物节，虽然电商市场依旧保有增长，但增速已大不如前。

东海证券研报指出，2023年618，综合电商温和增长，直播电商增速明显下降带动全网增速同比下降。属于新电商领域的直播电商GMV达1844亿元，同比增长27.61%，增速同比下降96.39个百分点，增速明显下降，从翻倍增长进入20%+时代。 

或许这一现象只是疫情之后，市场尚未反应过来，高速发展的空间依旧存在。但是在近期电商行业发展中，可以看到阿里、京东、抖音等传统电商、新电商领域的佼佼者，几乎都在进行换帅、组织架构调整等经营变化举措。这一改变甚至是从最高层开始，进行的企业整体业务方向的调整。

上述研究机构指出，在2023年618中，平台重视用户粘性和商家经营成本，中小企业受到关注。其中，各大平台也不再一味追求销售额增长，更注重产品的“多快好省”、用户运营服务以及商家经营成本改善与效率提升。

举措中提及很重要一点，为链接更多长尾中小企业，各平台都在推出工具重点发力为商家降低流量和经营成本。据了解，在数字营销平台方面，抖音旗下有巨量引擎，阿里旗下有超级汇川广告平台、京东旗下有京东U+……并且这些平台在近年都在不断升级，数字营销行业正在开“卷”。

反观「有米科技」在2022年推出“有米云”旗下有米有数产品后，其开始大幅减少技术人员，增加销售人员。这种变化或许可以理解为，其开始从产品研发转向市场扩展阶段。

而在暂时放缓的市场增长与行业竞争激烈的背景下，“有米云”是否依旧能保持竞争力，从而实现业绩持续增长？

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