日银松口，全球巨震

日本央行在今日（2022年12月22日）召开的年终议息会议宣布，将收益率曲线控制政策YCC的区间由±0.25%扩大至±0.50%。

这一消息瞬间引爆了各大汇市和债市，日本10年期国债收益率飙升20.5个基点至0.455％，创下2015年以来的记录；日美汇率从137直接暴拉至132円，日元走强势头明显；另外，日经指数在消息放出瞬间下跌800点，下午开盘的欧洲市场也大多低开。

日银这一突如其来的转向可谓是给了全球市场一个“惊喜”。那么为什么一个看似小幅的政策水花能激起如此巨浪呢？

政策剖析

我们在前期多次跟踪日本央行政策的变化，先后在《日元躺平，日债硬撑，留给日本的时间不多了（2022-07-11）》《风萧萧兮，易水寒——解读：日本当下困境及走向（2022-11-04）》中都有分析过，日本YCC（收益率曲线控制）是通过央行无限制印钱从市场购债的方式将10年期国债收益率控制在指定区间（先前为±0.25%），其副作用就是央行将凭空印出的日元持续不断的注入市场，透支国家信用的同时，加剧日元贬值。

这一政策放大了看其实就是左手倒右手的操作，是日本央行（货币政策决策）对日本政府/财政部（财政政策）的一种硬性支持：先由日本政府发债从市场上募资支持过度透支的财政赤字得以维持，再由日本央行一边限制长期国债利率，一边从市场上无限制的购买日本政府发出去的国债，向实体注入天量日元流动性的同时，还降低日本政府的还债负担。

YCC在全球处于降息周期时是可以维持的，因为日元和其他国家的利差较小，叠加日本巨大的经济体量，日元作为套息交易底层资产的低成本及稳定性，都为这一结构提供了支撑。

但是今年以来，美国持续加息，日本YCC的大框架受到三重压力：1）日元持续贬值、2）日债流动性萎缩、以及3）维持成本螺旋上升，都使得日银如坐针毡。

我们在《风萧萧兮，易水寒——解读：日本当下困境及走向（2022-11-04）》中也分析过，加息周期中，YCC对于日本就像一块烫手的山药：放弃危，维持艰，退出难。而当下，美国加息速度边际放缓，未来降息预期之门已经打开，也算是给了日银一个喘息的机会，一个可以行动的窗口期。

笔者认为，此次扩大YCC控制范围，是退出YCC的第一步，主要目的是减少未来日银对日债的的买入量，给这个加速行驶的火车头挂上第一个刹车挡。

而为了防止此次政策变动导致脱轨（金融市场崩溃）的惨剧，日银还加了三道保险：

首先，额外的购债计划加持。日本央行今天还宣布了例行计划外债券购买操作。日本央行提出从12月21日起直接购买1000亿日元的1-3年期日本国债，购买1000亿日元的3-5年期日本国债，购买3000亿日元的5-10年期日本国债，购买1000亿日元的10-25年期日本国债。

对于此次短期的增加购债，笔者认为可以看成是对日债收益率上涨的第一层缓冲，安抚投资者以降低其抛售债券的冲动；

其次，在合适的时机动手。当下美国加息速度边际下降，美债下行趋势明显，日美国债利差的缩小，以及日元贬值压力的降低，也给了日银行动的绝佳机会。

最后，出其不意，攻其不备。前期铺垫已久的维持政策不变的预期已经深入人心，此次突然调转枪口也是为了打一部分国际游资个措手不及。假使提前放风要进行政策转向，庞大的“寡妇交易”资金极有可能为了打垮日本央行囤积兵马，届时将是一场金融世界大战。

前路何在

综上笔者认为，日本央行此举有深意，未来趋势已大体确立：

1） 日本央行对未来再度步入加息周期（全球滞涨）存在担忧，倾向提前对冲风险；

2） 日本此次“加息”，预示着货币政策的边际紧缩，未来日元走强概率大；

3） 日本央行和政府的博弈仍将继续。央行赢则日元走强，日本社会福利削减，社会矛盾有加深的可能；日本政府赢，则当前左手倒右手的政策将会持续下去，直至无法维持。

本文来自微信公众号“投资喵喵喵”（ID:xyqqyyl），作者：投资喵喵喵，36氪经授权发布。