2022年终盘点之资本｜临云资本贺庆：我为什么看多中国？

编者按：2022年，可能是过去十年来大家感觉最艰难的一年。在岁末年初，我们访谈了部分重庆头部企业和投资人，问了问他们：

即使经历疫情种种，你依然看多中国吗？

即使悲观总是正确，你依然认可「信心比黄金更重要」吗？

在顺境中选择“看多”不难，碰到困难的时候，依然保持初心，才是我们这群人应该做的。为什么伟大的企业总诞生在冬天？因为他们看到了别人看不到的未来愿景，做出了旁人难以做出的伟大坚持。36氪的使命就是：让一部分人先看到未来。我们希望这个年终盘点，能让你看到坚持和信心、温暖和趋势。

今天盘点的是临云资本。

临云资本成立于2014年8月，是一家专注于硬科技（含军工）和新消费等领域的专业私募股权机构。已有7个项目成功IPO，整体IPO率超过40%，远超行业平均水平，是重庆IPO成功率最高的投资机构。

临云资本创始人、董事长贺庆

 今年，临云资本的投资赛道没有发生变化，依然专注于硬科技（含军工）和新消费。硬科技及军工受外部环境影响，国家安全需要等因素正处于景气的周期，临云资本认为该周期在未来5年，景气度会进一步上升；但消费领域（特别是非必需品）受疫情影响，市场上的项目融资金额和新增数量都大幅下降。

今年只投资了一个项目，清航装备，4000万。清航装备研制的交叉双旋翼复合推力尾桨无人直升机，属于世界首架，打破了国外高性能无人直升机垄断地位，填补了国内空白。

所投项目上市2个，超卓航科（688237）科创板上市，超卓航科是是国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一，是一家专业从事定制化增材制造和机载设备维修业务的高新企业；宏源药业创业板已过会，预计22年底或23年1月发行。宏源药业是全球最大的甲硝唑原料药及六氟磷酸锂供应商，目前已经进入比亚迪新能源电池供应链体系。

临云资本创始人、董事长贺庆说，”我为什么对中国经济葆有信心？我们始终认为疫情是短期因素，只是加速社会经济结构变化。长期发展趋势不变，信心的主要来源于中国本土庞大的市场，虽然面临一些区域和分化，但任何生意都有非常可观的市场空间。“

今年10月，贺庆曾在《临云资本》公众号上发表《对中国的投资建议书》，他在其中谈及，无需对当下悲观，中国未来的发展道路必然是依靠创新，占据产业链高附加值部分，创业者和投资人都应大胆拥抱新经济。

下文经编辑删节。 

抛弃“旧经济”

如同美国上个世纪80-90年代所经历的产业结构调整过程，如今转型中的中国，也经历着产业结构必然往高端制造方向调整的阶段。

据我们的观察，中国当下的状况总的来讲，是大家对“新经济”方向还没有看清，预期不明朗，所以投资信心不足；其次在新经济尚未发展起来之时，对现有产业链向外转移过于悲观。同时，对“旧经济”还没死心。

什么是“旧经济”？房地产就是旧经济之一。很多人误认为房地产依然会是未来的支柱产业，但其实时代早已经变了。

参考美国80-90年代的房地产危机就会发现，当社会处于新旧经济转换的过程中，房地产虽然作为城市化进程的刚需品，也会因经济结构调整而受到巨大的冲击。

说回中国，房地产为什么是旧经济，可以从两个方面来考察。一是相关产业政策的调整，二是货币政策的转向。

关于产业政策，“房住不炒”出台背后有深刻的经济内在逻辑，无论是在全局经济结构调整、人口老龄化趋势以及城市化进程方面，还是金融脱实向虚致杠杆率过高、资产泡沫化等方面，都有其政策出台调控的必要性。

截至2020年中国社科院统计，中国家庭近70%的资产都在房地产里面，到时候大量的资产跟着泡沫一起破灭，是无法承受的风险。为了避免这样悲剧发生，把房地产的潜在风险控制到最小的可承受范围，于是在2016年底中央经济工作会议首次提出了上面所讲的“房住不炒”的政策。此后风向一直没变。

通过政策转向的2016年前后的对比，我们可以清楚地看到政策是如何从鼓励发展到控制（注意：不是限制）发展的。

另一方面，货币政策的转向。如果说房地产的产业政策是战略，那货币政策则是真金白银的战略执行者。我们经常讲一个观点，“资本的流向决定了产业的兴衰”，那么政府到底支不支持房地产行业？从2014年到2021年的货币政策和投放流向来看，从最开始的支持到近几年的控制资金流入，是喊口号还是真落实，一目了然。

通过产业政策和货币政策的共同作用，房地产不再作为短期刺激经济的手段。这样的长效政策也把房地产的投机属性去掉，使其不再具有短期炒作的价值，回归到房地产居住的本质上来。目的是让大部分的资金不在这里停留，而另外寻求新的出路——“新经济”。 

拥抱“新经济”

我们把”新经济“定义为，以科技创新为核心的“新行业、新业态和新商业模式”的“三新”经济。

关于大家对当前“新经济”转型过程持悲观态度，我们认为主要原因有二，一是信息不全面。另外一个不是经济问题，而是一个哲学问题。

信息不全我们可举一例，如网络上热议的大量低端制造业转移至东南亚越南等地，本土制造业遭受冲击，真实情况无需过多担心。

越南大量的生产要素需从中国进口，实质上已经变成了中国的低端产业链承接国。从另外一个角度讲，虽然有产业转移的趋势，但其转移过程实则是一个漫长的经济发展过程，短则数年多则数十年，具体时间取决于当地的政治、政策、基础设施、工会以及文化等等，就像当初加入WTO的中国，从2000年发展到现在也是一代人努力的结果。

特定经济体通往高质量发展的路上，必须把低附加值产业“外包” 出去，从而腾挪出更多的劳动力参与高质量发展，为整体经济结构转型提供条件和基础。这是当前世界秩序下被多次验证的经济规律。

低端产业链转移的结果，对于离岸外包的发包国来讲，好处显而易见。据摩根士丹利统计数据显示，在80-90年代，离岸外包所生产的廉价商品为美国消费者节约了约6000亿美金，这些节省下来的支出为美联储提供了更长时间维持低利率水平的条件，降低了整体社会资金使用成本，为居民创造了更多的消费力，使其更愿意尝试非必需品的消费，促使了本国商业的繁荣，同时也为企业的创新提供了更多资金。

中国产业结构，无论从时代的大背景还是经济规律的角度来说，都到了必须要调整的状态。所以从2015年开始我们就明显的看到中国的产业结构既有被动的被周边新兴国家承接，也有主动走出去到越南、印度、柬埔寨等投资的情况。

大家对当前“新经济”转型过程持悲观态度的第二个原因，之所以我认为是一个哲学问题而不是经济问题，其主要原因是“人性”决定了我们的投资或实践倾向。趋利避害是人的本性，会对未知恐惧。要跳出原有的能力范围开拓新的领域，通常是需要超越常人的敏锐洞察力和巨大勇气的。

但中国的未来之路是可以预见的。 

中国可预见的未来

我们从产业链比重来看中国未来之路。为什么？

产业链是人类社会进步专业化分工的结果，谁拥有的产业链比重越高以及链中不可替代的环节越多，定价权就掌握在谁的手上，换句话说谁就能创造更多的财富。所以，产业链比重的提升，特别是高附加值环节占比的提升，在大国崛起的历史进程中至关重要，其影响和意义深远。

从宏观上来看，中国产业链比重在近些年得到了极大的提升，产业链地位已经从最初的低附加值过渡到中附加值，小部分产业链已经进入高附加值部分，核心领域仍充满挑战，但并非毫无希望。

临云资本成立8年以来，在拟投资项目筛选过程中发现大量优秀的企业能够突破技术封锁，但因为历史上的各种原因导致无法得到市场的青睐。直到2015年中国发布《中国制造2025》，叠加特朗普上台后的“美国优先”政策，直到引发“中兴”、“华为”制裁事件，让中国的战略竞争意图暴露在大众视野之下，这些拥有突破技术封锁潜力的企业才被普遍重视。

我们以“苹果手机”、“特斯拉电动车”与“大疆无人机”三个分别具有代表性的产品，来考察中国的产业链水平。根据研究，目前中国企业在苹果产业链上提供的价值约占15%-20%；特斯拉的国产化已达到80%-85%左右；大疆无人机的国产化率在60-70%。

从上面的数据我们可以看出中国制造在产业链上占据了举足轻重的地位，已经成长为全球产业链最重要的组成部分。中国在“新经济”突破方面，无人机领域尤为突出，也让我们看到科技创新和突破的希望。无人机是一种可比肩特斯拉的，凭空创造的革命性产品。除开大疆这样的无人飞行器公司，固定翼无人机、无人直升机等都实现了较大的国产自主化率，未来也会有巨头诞生。

未来，随着中国崛起，美国的高端产业生存空间受到威胁和挤压，科技方面的对抗在所难免，中国和美国都没有回旋的余地。一国奋起向中高端产业发起冲击，另一国则通过全球已建立的秩序和优势来防止被追赶或超越，这是我们这个时代未来必然要面对的问题，不可回避。

另一方面，从市场来看，中国有别于美国之前的竞争对手，日本、苏联等，本质的区别在于拥有庞大的消费市场。从总体购买力来看，在2016年中国已经超越美国，虽然人均购买力只有美国的三分之一，但差距正在逐年缩小。中国这个全球最大的消费市场，为中国的发展和竞争提供了难以匹敌的竞争力——无论商品在哪国生产，在全球化的今天，中国都是绕不开的利益链条，且目前我们并没看到更有竞争力的对手。 

对未来的投资建议

说到投资，就要站在大周期的角度来考虑，才不会局限于一时一域。放眼全球，纵观历史，我们正经历一个长达几十年的全球经济体系新一轮解构和建构的大周期——中国是这个周期中最具发展潜力且投资机会最多的地方。

无论是消费能力提升还是制度性改革，均带来了又一次时代性红利。临云资本投资的项目，近半数（7个）成功IPO也反映了时代潮流的开启。在一些“旧经济”行业下行的同时，代表“新经济”行业的项目，为我们创造了平均年化回报率超90.72%的佳绩。这是时代性红利，类似上个时代的房地产红利，它可以属于每个人。

股权投资，正是当前人们能够参与并享受“新经济”发展红利的主要方式。我们正处在间接融资往直接融资快速发展此消彼长的时代。

过去很长一段时间以来，中国融资方式单一，中小企业融资难且贵，企业想要发展，获取发展资金的几乎唯一方式就是向银行借款，而银行借款的前提通常是借款人必须要提供一定的抵押物，这样间接的融资模式和今天的“新经济”发展天然存在矛盾。

“新经济”发展的核心动力是创新，创新来源于智慧，智慧凝聚成知识产权，因此创新就是无中生有。为了顺应时代的变迁，“直接融资”登上历史的舞台。

“直接融资”和创新最匹配的原因在于，投资人和企业共同承担了风险的同时，也获取了同等的回报，这给予了风险和回报对等的地位，是市场经济公平协商的结果，是创业者和投资人双方能接受的安排。

我们认为，在很长的一段时间内，直接融资将成为主要对实业支持的金融方式，因为未来的中国经济增长主要依靠创新驱动。

另外，值得重点关注的是，作为“直接融资”获利退出最主要的渠道——资本市场，即将迎来中国建国以来最繁荣的时期，这归功于制度性突破。为支持创新而改革的中国资本市场，在2020年后迎来了重大突破，其中最重要的是“全面实行股票注册制”和“退市常态化”机制建立。

2020年和2021年，中国新上市的公司为434家和524家，前10年均值为200家，退市的公司18家和20家，均达到了历史之最，可见制度改革已初见成效。这一进一出，保障了资本市场健康有序的发展，把上市公司的市值、股票定价权还给市场参与者，最终目的是借助市场力量让金融更充分的为创新服务。

有创新就有毁灭，有“新经济”繁荣就有“旧经济”衰退。我们要学会理解并承认创新和毁灭是历史进程的具体表现，是事物发展的一体两面。发明了数码相机，消灭了胶卷；发明了汽车，消灭了马车；发明了网络传媒，消灭了报纸……不胜枚举。这种主动和被动的选择无时无刻不在我们身边，我们用更宏观的视野会看得更清楚。下一代人比上一代人更愿意尝试新的生活方式，新一届大学生所学的专业会更符合当下的时代。新一代的年轻人没有任何负担，他们爱消费、爱刺激、爱体验、爱创新，一往无前地推动着社会发展。所以，无论我们是否愿意，时代正无声无息地迈步向前。无论在何时，面对什么环境和未来，希望我们不盲目，不恐惧，都有从容面对一切不确定的能力和勇气。