跌到怀疑人生，绝望的市场还有反转希望吗？

海豚君刚在上周的组合周报《美联储暴力锤通胀，国内消费反而来了？》里说了，美股的复苏大概率是昙花一现，美股就再次跌到令人怀疑人生，而诱发因素就是上周美国公布的八月CPI再次挑战市场预期上限，而时间点上经过两个月的喘息之后，上周又是临近本周加息的“高风险”期，资金再次先跑为敬。

海豚君重点跟踪的主要指数平均周跌幅基本都在4%左右，这样在美股加息缩表阴影笼罩的2022年，全年已经走过三个季度的情况下，除了英国和日本市场稍好跌幅在个位数之外，绝对多数市场的跌幅都在20%以上。

中国资产当中，虽然港股的国内互联网资产在大跌当中，南下资金开始明显加速流入，但由于整体中概以美元资金持股为主，上周在估值已然较低的情况，还在跟随美股大幅下跌，目前KWEB指数已经在靠近3月中旬的一波恐慌性下跌的位置。

而上周的A股，人民币破七、加息预期加重，北上资金流出幅度再次加大，同时美国通过通胀法案、欧洲通过法案禁止强迫劳动产品销售，对国内高估值的电新、光伏板块都产生了比较大的压力。

不过好在上周的社会零售数据可以勉强看到消费边际复苏（参考《别看增速亮眼，社零只是 “弱势” 复苏》，尤其是必选消费增长相对有韧性。

因此，上周表现稍微抗跌的就只剩下必选消费，以及疫情地区管控放松带来社服小幅修复，但整体上各个板块都是以跌为主，区别只是跌多跌少。

国内：消费修复、地产很惨

如果我们捋一下八月到目前已发布的数据，基本可以看到，国内整体情况是开始逐步修复的：八月单月的固定资产投资额加速回升，工业增加值同比加速、制造业和非制造业PMI中新订单指数虽然还在萎缩区间，但也在改善中。

同时8月社会零售数据虽然只能说是弱复苏，但是可以看到的积极信号是线上购物表现相对韧性，同时线下住宿、餐饮等恢复较快（参考《别看增速亮眼，社零只是 “弱势” 复苏》）。

目前只有地产还是一个老大难：新开工面积在去年低基数的基础上还在大跌，八月还在大幅下跌当中。

另外，地产商的来钱危机虽然依然较大，但伴随住宅均价的企稳和新房销售面积跌幅的小幅修复，其实可以看到竣工面积是在改善的。

而这两点——新开工加速下滑，而竣工开始有所改善，叠加成交价的修复，似乎确实指向了一个方向，年底开工不重要，重要的是保交楼。整体上地产依然很差，但似乎差不多也是已经最差状态，开始有底部修复的迹象。

而整体上，不考虑外界因素带来的大盘狂泻，国内虽然复苏羸弱，至少从数据上可以多少看到一些边际复苏的迹象，而在海外整体持续杀估值、杀业绩的情况下，国内资产也许终于有了出坑的希望。

另外国内弱复苏环境+海外加息打压资源品价格，大概率还是意味着必选消费接下来边际修复的确定性会更大一些，一方面是因为他们目前估值已相对合理，同时由于是必选，弱消费复苏当中，必选的增长韧性更高，同时加息环境下原材料的下降有利于持续缓解他们的成本压力。

Alpha Dolphin组合收益

而海豚君也是基于此在上周大跌之前，已经大幅调整了虚拟组合Alpha Dolphin的持仓（参考：《美联储暴力锤通胀，国内消费反而来了？》——调降新能源持仓比重、提高消费品比重、加大现金仓位，一定程度上减轻了上周市场大跌对组合的冲击。

但由于仓位中中概和美股资产并未大幅削减，上周组合收益是-3.7%，只是小幅优于沪深300（-3.9%），不过明显好于恒生科技（-5.4%）与标普500（-4.8%）。

自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是4.7%，与标普500相比的相对回报为16.1%。

哀鸿遍野中的独一份——蔚来

由于市场暴跌，海豚君的模拟组合也是以跌为主，而上周贡献较大正收益的主要就是刚刚调仓过来取代理想的蔚来，上周涨幅超过了15%，而至于蔚来的逻辑，海豚君除了调仓的时候稍做了解释，核心观点其实在财报解读《不要被爆亏吓到，蔚来正在靠近好日子》已经有比较详细的分析。

而无论是在海豚君组合中持股的公司，还是观察仓的公司，在上周整体杀估值的环境中，跌幅大的公司要么高估值、要么没信仰。

对于上周涨跌幅度较大的公司，海豚君整理分析的原因如下，供参考：

组合资产分布

以3月1日内部测试启动时点来看，海豚Alpha Dolphin组合截至上周五的整体收益接近4.9%（含股息收益），股票资产收益接近7%。

目前，Alpha Dolphin组合共配置了31只股票，其中标配只有五只，低配个股为26只。

截至上周末，Alpha Dolphin资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

<正文完>

本文来自微信公众号 “长桥海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：长桥海豚君，36氪经授权发布。