智氪点评｜半年亏了66亿，养猪龙头的春天何时才来？
作者 | 黄艳阳
编辑 | 黄绎达
8月31日，牧原股份（002714.SZ）发布2022年上半年业绩报告。
数据显示，2022年上半年，公司实现营业收入442.7亿元，同比增长6.6%；实现归母净亏损66.8亿元。
单二季度来看，公司实现营业收入259.9亿元，同比增长21.5%，环比增长42.20%；实现归母净亏损15.0亿元，虽然仍保持着自2021Q3以来的亏损态势，但幅度已出现首次收窄，业绩上行趋势明显。
分业务看，2022年上半年，公司在养殖业务实现426.22亿元，同比增长7.28%；屠宰、肉食业务实现50.75亿元，同比增长121.22%，贸易业务实现19.49亿元，同比下降7.56%。
养殖业务作为公司业绩中最主要的组成部分，主要受生猪出栏量和猪价两大因素驱动。
出栏量方面，2022H1，公司累计生猪出栏量为3128.0万头，同比增长79.4%，其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头；2022Q2，公司销售生猪1746.3万头，同比增长79.7%，环比增长26.39%，其中商品猪1400.1万头，仔猪328.4万头，种猪17.8万头。
猪价方面，2022年初以来猪价持续低迷，但二季度开始，生猪价格开始出现趋势性回暖态势，wind数据显示，4月初至6月末，全国生猪均价从6.21元/斤上涨至10.07元/斤，期间涨幅达62.16%，并在Q3延续上涨态势。
图一：全国生猪均价 wind
在屠宰业务上，一方面由于该业务基数较小，另一方面由于国家“运猪”转向“运肉”的政策的指引，公司的屠宰业务在报告期内实现了高增。2022H1公司累计屠宰生猪351.5万头，鲜、冻品猪肉销售量为33.68万吨。
从毛利率来看，2022H1，公司销售毛利率为-9.49%，其中，生猪养殖业务毛利率为-9.83%，屠宰、肉食业务毛利率为-1.89%。单季度来看，在经历了2020Q3以来连续6个季度的下跌之后，2022Q2公司的销售毛利率开始了出现首次回升，并由负转正至0.04%。
2022H1生猪的销售均价处于低位，且受粮食价格持续上涨、冬季疫病影响等因素，公司成本相比去年有所上升，毛利率显著承压。2022Q2开始猪价开始大幅回暖，公司的毛利率也开始出现了触底回升的态势。
图二：公司季度毛利率变化情况 wind
截至2022年6月末，公司已投产屠宰产能达2200万，但由于屠宰、肉食业务产能利用率较低，仍处产能爬坡阶段，尚未能实现盈利。
从费用率来看，2022H1期间费用率为9.68%，同比增长1.97pct，主要系有息负债规模增加导致财务费用大幅增长；单季度来看，2022Q2期间费用率为8.38%，同比增长0.35pct。
从利润率来看，2022H1销售净利率为-16.69%，同比下降43.56pcts；2022Q2销售净利率为-6.27%，同比下降20.83pcts，环比增加25.24pcts。受猪价下跌以及养殖成本上升的影响，公司的利润端显著承压。但随着猪价回升，公司不断提高养殖效率，亏损幅度也将边际收窄。
从养殖成本来看，2022Q2育肥猪完全成本降至15.6-15.8元/公斤，较Q1的16元/公斤下降了0.2-0.4元/公斤，主要系疫病对公司的影响逐渐减弱。7-8月的数据显示，公司的完全养殖成本进一步下探至15.5元/公斤，为市场最低。随着公司养殖及管理能力的提升，生产效率将有所改善，公司全年14.5元/公斤-15元/公斤的完全成本目标有望达成。
从产能来看，截至2022Q2末，公司能繁母猪存栏247.3万头，较3月末（275.2万头）有所下降。自7月以来，公司能繁母猪数量开始持续增长，8月份最新数据显示，公司能繁母猪存栏在250万头左右，预计年底之前公司能繁母猪存栏将保持相对稳健增长趋势。
展望下半年，从猪价表现来看，8月下旬开始，生猪价格已开启新一轮上涨，随着下半年消费旺季的到来，结合能繁母猪数量边际下降的变化趋势，猪价上行的确定性比较高，公司的盈利能力也将显著提升。
从出栏量来看，随着生猪价格重新步入上行通道，公司现金流压力将得到缓解，能繁母猪存栏企稳回升，进一步支撑公司下半年出栏量的增长。预计22年公司出栏生猪5000-5600万头，同比+24.2%至+39.1%。
总体来看，作为生猪养殖行业龙头，公司成本优势明显，随着猪价上行、消费回暖，公司成本优化预期明确，出栏增长较为确定，其业绩表现也将得到显著修复。
图三：36氪财经
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