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快手值不值286亿美元?

燃财经 · 2019-12-20
按照单个用户价值和市销率指标,燃财经计算了快手F轮融资后的估值范围。

编者按:本文来自微信公众号“燃财经”(ID:rancaijing),作者 闫丽娇,编辑 夏温,36氪经授权发布。

“快手太独特了,没有一家已上市平台可以拿来对比。”快手传出正在进行F轮融资消息后,一位投资人感叹。

这是一家看起来极具创新模式的公司,一级市场投资人及二级市场分析师分别给出了不同参照,但没有一个统一意见,快手到底像谁?没有参照意味着,未上市前,即使获得快手的最新运营数据,也很难从财务角度给出它的合理估值。

据《晚点LatePost》报道,快手预计将于本月完成F轮融资,融资额将达到30亿美元。融资完成后,快手估值将达到286亿美元。有消息称,这是快手IPO前的最后一轮融资。

一直以来,抖音都被看作是快手最强劲的对手。然而,抖音及其母公司字节跳动也都并未上市。在二级市场上,目前还没有一家可与快手完全对标的短视频公司,一级市场投资者及二级市场分析师更偏向于将快手和陌陌、腾讯音乐等以直播作为主要收入来源的公司,以及BiliBili、微博等社区型公司做对比。

按照目前的市值看,286亿美元相当于4.8个B站,1.5个腾讯音乐,3.9个陌陌以及2.7个微博,与社交媒体Twitter248亿美元的市值相当。

多位投资人对燃财经表示,快手本轮估值并不贵。“无论从已形成的变现能力,还是可能形成的变现能力看,快手还有很大的成长空间。”

TMT领域投资人林启表示,快手的每一轮融资,投资机构所看中的不仅仅是它的静态价值,也包括未来潜力。“在快手的愿景中,它会成为一家什么类型的公司,和谁类比,都是估值的重要依据。如果快手未来对标Facebook,那它当下的价值就是被低估的。”

如果简单按照F轮融资完成的估值计算(估值/月活用户数),快手目前每个月活用户的价值为71.5美元,远远低于Facebook每个月活跃用户230美元的价值。

快手估值应该怎样估算?如果与消息所称F轮286亿美元的融资金额相比,快手这一轮估值是偏高还是偏低?燃财经进行了研究和分析。

快手资本局

3个月前,据彭博新闻社报道,快手正在以250亿美元的估值进行融资。而在创投圈,这一消息从7月一直传了将近半年。燃财经通过快手前几轮的投资方,也间接证实了快手正在进行F轮融资的消息。

据《晚点LatePost》报道,此轮融资由腾讯领投,老股东红杉和3家新股东博裕资本、云锋基金和淡马锡跟投。

“本轮融资总金额将达到30亿美元,其中腾讯投资20亿。”这也让腾讯继续稳坐快手第一大机构股东之位,腾讯本轮投后持股比例接近20%。按照投后估值和腾讯所占比例,腾讯这轮所拿到新股大约在7%左右。

据企查查资料显示,腾讯最早是在2017年3月参投了快手D轮融资。此后,快手多轮融资都有腾讯的身影。去年1月、4月和7月,快手分别完成了来自腾讯的10亿美元、4亿美元和10亿美元融资。面对字节跳动旗下抖音的快速崛起,腾讯不能缺席短视频战场,然而腾讯的微视以及其他十几款短视频都未能并列第一梯队,所以腾讯“豪赌”快手,也在情理之中。

一位接近快手的投资方对燃财经表示,早期快手和腾讯之间也有过博弈,快手在价格上也做了很大让步。而有意思的是,本轮新晋投资方包括了背靠阿里的云锋基金。这意味着,快手在投资方上间接集齐了BAT三巨头。有分析认为,这样的举措有利于快手继续保持“电商中立”。

今年早些时候,有消息称阿里与抖音签订了70亿元年度框架协议,随后快手也被曝出与拼多多达成了战略合作协议。短视频巨头与电商巨头的强强联合,让战局变得扑朔迷离。

燃财经整理公开资料发现,2012年到2019年间,快手共完成了包括天使轮在内的9轮融资,融资金额从30万美元一路飙升至30亿美元。除了BAT,快手背后还有红杉、华人文化、光源、DCM、晨兴资本、张斐等机构和个人。

资料来源 / 企查查整理 / 燃财经

如果对未上市企业估值,通常情况下,需要先在二级市场找到可对标的上市公司。燃财经在询问多位投资人后发现,无论一级市场投资人,还是二级市场分析师,多数人认为,可拿来与快手完全对比的标的很难找到。

燃财经获得了一份某投资机构对快手的股权投资调研报告,其更倾向于把快手描述成升级版的Instagram。也有投资人倾向于把快手直接对标Facebook。DCM董事合伙人林欣禾曾经把快手比喻成视频版的Twitter。DCM投资了快手B轮,并获得了超10亿美元回报。Twitter目前市值为248亿美元左右,但85%营收都来自广告收入。

有投资人对燃财经表示,看估值是否合理首先要弄清楚快手是一家什么样的公司,以及快手未来想讲的故事是什么。“如何定义当下它是一家什么公司,其实很简单 ,就看它的主营业务是什么。”

快手是一家什么样的公司?

快手营收目前主要来自于直播、电商和广告业务,并称“三驾马车”。由于快手并未公开今年各项业务的营收数据,我们先分别估算一下各部分业务的营收。而参与投资快手的各投资方,将会基于快手提供的内部数据和尽职调查结果,来给出自己对快手的估值。

首先是直播业务。据公开资料显示,快手2018年的营收约为200多亿元人民币,其中直播收入为190多亿元,广告及其它收入有20亿元。

目前,快手营收主要依赖直播,直播业务贡献了较大比重。直播行业营收有个公式,约等于直播用户总数x打赏付费率x平均每个付费用户打赏金额(ARPPU)。假设2019年快手直播打赏付费率和ARPPU不变的情况下,2019年快手的直播业务收入取决于直播用户总数的增长速度。

快手直播官网

根据快手官方数据,2018年年底快手整体日活跃用户数约为1.9亿,快手官方为2019年制定的目标是3亿日活用户。假设快手今年达成目标,以此数字计算,日活用户的年增长率大概为58%。我们基于此推断出快手2019年的直播营收大致为300亿元。

其次是广告业务。今年7月16日,快手商业副总裁严强宣布了快手商业化的新目标,2019年年底前,完成150亿元人民币广告收入。相比年初定的100亿元目标,上调了50%。我们假定快手完成了本年目标,广告业务收入为150亿元。

再次是电商业务。电商业务目前相对另两块业务贡献率较低。今年7月,快手对电商抽佣比例曾经做过一次公开调整,简单来说,就是自建电商抽佣从1%提升至5%,第三方电商平台从原来的不抽佣变为抽取推广佣金的50%。一定时间内,为鼓励电商业务增长,该50%部分将会返还给商户,快手电商不会自留。

我们把快手的抽佣比例假定按5%计算。根据公开资料显示,淘宝直播2018年的GMV为1000亿,快手2019年电商业务的GMV大概率不会超过淘宝去年的数据。由此推算,快手今年电商收入最多为50亿。

根据燃财经估算预测,快手2019年营收约在500亿人民币左右。

快手值286亿美元吗?

基于快手月活用户数及营收数据,我们可以采用一些对标公司的单个月活用户价值和市销率,来进一步估算快手的估值。

首先看第一种估值方式,用对标公司的单个月活用户价值(市值/月活用户数)来计算快手的估值。

我们选取4家在投资人眼中快手可对标的已上市公司,它们分别是陌陌、微博、BiliBili和lnstagram,几家公司业务形态与快手有部分相似之处,主营业务收入来自直播和广告。前3家都是独立上市公司,财报中均有详细的运营数据和财务数据。而lnstagram隶属上市公司Facebook,Facebook并未单独披露lnstagram的相关数据。

不过,福布斯在lnstagram拥有5亿月活用户数时,曾给出了Instagram500亿美元的估值,由此lnstagram的单个月活用户价值可以估算为100美元。

通过陌陌、微博、BiliBili公布的最新月活用户估算,这三家公司每个月活用户的价值分别为68美元、21美元和43美元。取上述4家的平均值即58美元,假定为快手每个月活用户的价值,根据快手官方最近公布的4亿月活数据计算,快手估值约为232亿美元。

但有投资人对燃财经表示,快手的单个月活用户价值要远高于直播行业平均值,按照分析师给出的1.2倍-1.5倍溢价计算,快手每个月活用户价值在69.6美元-87.0美元之间。以此快手估值范围约为278.4亿美元-348.0亿美元之间。

其次,我们再用另一种估值方式计算,即用对标公司的市销率(市值/主营业务收入)来估算快手估值。

快手旗下有几种不同的业务,我们先将快手业务拆分,每部分按照业务相近的对标公司的市销率分别估算其业务估值,最后得出快手总体估值。

在快手直播业务上,我们选取陌陌、YY、虎牙和斗鱼作为参照对象,计算出直播业务的平均市销率。根据彭博数据,这4家企业市销率分别约为3.9、1.99、5.62和4.69,均值为4.05。按照上文估算的快手2019年直播业务营收大约300亿元人民币,快手直播业务的估值约为1215亿元人民币,约合174亿美元(人民币兑换美元汇率为7)。

快手广告业务上,我们选取微博作为对标对象,微博市销率约为5.93,按照快手2019年广告业务营收目标150亿元人民币计算,快手该部分估值约为890亿元人民币,约合127亿美元。

如果将快手的电商业务与蘑菇街的市销率1.42对比,可以得出快手的电商业务估值约为71亿元人民币,合10亿美元。

最后,我们将各部分业务估值相加,快手总体估值约为311亿美元。

以上两种估值方法计算出的快手估值仅是作为参考,接近和高于消息所称的286亿美元。在采访中,也有投资人对燃财经称,“本轮融资,快手的价格并不贵”。

企业真正的估值,往往还要根据双方协商和博弈的结果进行调整。针对一家公司估值,同时需要财务、法务、业务等多方面尽职调查,每家机构背后都有一个精算团队。最后还会根据与不同投资机构的博弈,有一定的让步或溢价。

从另一方面讲,估值也是一个动态变化的过程,投资机构会看公司未来在讲一个怎样的故事。“快手每一轮融资都会有未来的发展规划和愿景,机构投资看中的是他未来成长性,而不是当下的静态价值。”林启说。他认为,成长型互联网公司用财务模型估算其实没有意义,静态指标更适合比较稳定、没有特别爆发性的公司。

增长与压力并存

燃财经采访的多位投资人都认为快手还有很大的增长空间,它的商业化潜力也并未完全释放。然而,在面对高估值的同时,快手也在面临激烈的行业竞争和自我考验。

12月10日,快手大数据研究院发布了《2019快手直播生态报告》,快手直播日活用户突破1亿,其中,快手游戏类直播日活超过5100万。在今年7月,快手首次公布游戏类直播日活时就曾表示,已经超过了虎牙、斗鱼之和,成为实际意义上的“国内第一游戏直播平台”。

此外,快手也在试图拓展更多元的内容形式。除游戏外,也相继在教育、音乐、汽车、媒体号等垂直领域增加发力点,这些垂直内容也会给快手的各项业务带来新的营收。

快手的社区沉淀极大推动了直播和电商发展。而广告的商业化方面,作为高度强调用户体验的产品,过去很长一段时间,快手都没有提高广告的加载率。由此可见,未来快手的广告营收还将进一步增长。

与此同时,快手也将面对更大的挑战和更多的成长压力。

整个移动互联网用户红利消失,大部分平台都在经历用户量到顶的困境,平台纷纷选择将主要精力放在深挖用户价值上。摆在快手面前的难题有很多,其中最基础、最紧要,也最难解决的就是用户增长问题。

此前,燃财经曾经在《快手能完成KPI吗?一文中,分析过快手当下面临的局面。

2019年,是快手艰难的一年。这一年,快手开始变得“激进”,关键词变成打仗和补课。6月,快手创始人宿华、程一笑发布全员内部信,对公司长期的“佛系”状态提出不满,宣布进入“战斗模式”,并把战斗的第一个目标定为:2020年春节前达到3亿DAU。

不过,年底将至,快手的KPI似乎完成得并不顺利。此前,快手对KPI做过多次调整,把DAU变为峰值DAU,极速版要承担KPI的20%,还计划靠重金赞助春晚拉动增长。种种迹象表明,此刻的快手正处于巨大的增长焦虑之中。

这种焦虑还来自与抖音的竞争。QuestMobile的数据显示,抖音9月末的DAU为2.77亿,虽然抖音的DAU也在浮动,但从数据上看,快手与抖音的日活用户数仍然有较大差距。具体而言,快手和抖音之间的日活差距从今年1月的0.62亿,进一步拉大到9月底的1.06亿。

2019年1月-9月,快手与抖音的日活数据,来源 / QuestMobile

业内人士表示,按短视频需求的人群占比和频次计算,短视频的用户空间应是社交软件的三分之一,DAU大约在3亿左右。也就是说,谁先达到3亿,就意味着谁拿到了这场战役的主动权。

去年9月,美国科技媒体The Information援引知情人士消息称,今日头条母公司字节跳动正在寻求15亿美元的股权融资,该轮融资后估值最高可达到750亿美元。抖音一直是字节跳动的拳头产品,业内人士预计,抖音支撑起了字节跳动将近一半的估值。单从估值而言,快手与它最大的竞争对手字节跳动差距十分明显。

在可预见的未来,快手还会继续增长,但面临的挑战也不小。

*应采访者要求,文中林启为化名。

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