徐诗：迎接周期挑战拥抱数智化与零碳化

36氪的朋友们·2022年04月18日 10:29

持续探索科技创新，投身于创新变革。

科技创新是第一生产力，作为Founder's Fund投身创新变革是山行寻找范式转移机会的方法论。

HIKE VIEW

巨变中的确定性 ——“零碳化与数智化”

赛道方法论 ——“四横三纵”

创业者基金（Founder's Fund）——投身创新变革的创业者

长期主义&底线思维——保持敬畏心穿越周期

3月30日，山行资本创始合伙人徐诗女士在“数智迁徙未来已来”的年度投资主题会议上分享了题为《未来已来：零碳化=数智化》的演讲，分享山行过去一年的观察与心得。

山行在过去五年多历程投中了十家独角兽企业，两家上市企业。这其中有时代红利，同时也实践了自己的认知和坚持的原则：基于长期主义下内外部视角（用户视角、财务视角、终局视角）的价值投资。

行业面临周期性巨变，徐诗提出，“数智化与零碳化是确定性的未来。零碳化即可持续发展，而数智化是零碳化的前提。零碳化已成为世界共识，在未来的投资中，零碳化和智能化将高度融合、密不可分。”

山行在看得懂的长期赛道深度布局，对于投资赛道的选择，进化为“四横三纵”的投资方法论：

生产力提升、资源要素化、要素流通效率、新产品/新供给，与出行/新能源、新消费、数智+ 构成山行「四横三纵」投资新逻辑。通过这些重要变量筛选未来发展中能够持续有增量的机会。

“超级赛道X超级创业者X超级时机”的项目投资方法论，也进行了实践升级。

山行以创业者基金（Founder's Fund）为定位，作为投身创新变革的创业者，除顶尖创始人之外，山行也与科学企业家共同探索科技趋势，致力于陪伴推动范式变革的极少数人不断向前，勇踏前⼈未⾄之境。

以下为徐诗女士演讲全文：

感谢朋友们相聚在现场，也很感谢线上远程参与的嘉宾。疫情反复，这一年世界的不确定性和震荡特别多，二级市场剧烈波动，一级市场也在大洗牌，战争、疫情、能源危机、大国博弈……所有这些都让每个人思考，我们未来向何处去？

山行是创业者，我们一直在思考未来新的增量中还能抓住什么样的机会。“VUCA”时代，面对巨变，持续迭代自己的生存之道。

我想跟大家分享的是“未来已来：零碳化=数智化”。

什么是零碳化？零碳化就是可持续发展。

我在2009年做出一个人生的决定，就是All In移动互联网。那个时候移动互联网还是一个边缘的赛道。但我相信未来所有人都可以随时随地上网，也相信手机这样的智能终端会是未来范式变革的驱动因素。2009年还在网易时，我们有一个团队去哥本哈根参加全球气候大会，参与“全球熄灯一小时”的活动，13年前的我们无论如何也想不到，零碳化、碳中和会如今会真正成为当今世界共同的主题。

什么是数智化？今天大家看到移动互联网十年浪潮悄然退去，世界数字经济的大迁徙正在进行。能源是人类生活和行为方式的基础，能源结构也会影响众多产业的发展。今天全世界有各种观念的冲突，但有一个全球共识、国家共识及行业共识，那就是零碳化。全球都在面临化石能源结构下的挑战，包括经济结构变化、存量竞争等各种变量带来的挑战，今天我们只有拥抱数字化、智能化的工具，拥抱零碳化，才有可能更好地生存下来。

而零碳化实现的前提就是数智化。当今有多种能源供给方式，不同能源的传输、分配、存储的数字化管理，需要更适配未来生产、消费的变化，这些方面都面临着新挑战，谁能在存量重构和增量变化中抓住机会，谁就更可能成功跨越周期。

接下来我将分三个板块和大家分享：

首先是山行所相信的“巨变中的确定性”。我们认为，没有永恒的企业，只有时代的企业。在未来的投资中，零碳化和智能化是高度整合在一起、密不可分的，只有数字化才能实现对碳足迹的捕捉，才能进行碳交易。国家也在因势利导地做数字经济转型，形成中国的国策。智能化对产业的改造本质上就是进行效益提升和极致创新，逃脱新困境和“内卷”。

其次，分享山行的“四横三纵”投资赛道选择策略。

第三部分将结合山行的部分投资案例，分享山行在今天的时代如何理解底层创新，为什么坚决去抓硬核创新；山行做为Founder's Fund观察到当前低碳化、数智化的产业实践有哪些有意思的现象；并简单分享山行的组织战略，山行如何做到持续迭代进化。

巨变中的确定性：产业数智化之路

2021年中国政府在可再生能源和不可再生能源上投入2600亿美金，比2020年上涨60%；

零碳化的趋势也推动了中国数字化转型的决心，这两个事情在底层上相通，是人类未来发展命运的一体两面；

中国的工业互联网普及率，要从“十三五”时期的14.7%拉升到“十四五”的45%，意味着中国每两家工厂就有一家网联化。

过去一百年人类的科技设想

首先我们来看新周期巨变中的确定性是什么。

让我们看一看过去一百年人类是怎样设想未来技术变革的。上世纪30年代，人们想象下的未来出行方式是这样的（左一）。60年代大家设想自动驾驶的应用场景之一，是在车上玩桌游（左二），自动驾驶并不是新发明，但在Elon Musk对电动车的创新整合下变得更落地。而在未来，智能汽车可以是超级机器人、超级玩具、工作空间和娱乐空间。上世纪50年代，大家对智能手机还没有足够的想象力（右二）。莫里诺的一幅画想像的是2022年（右一），人们可能会因为空气污染或者某种传染病，人们在街上的出行工具都是有玻璃罩，今天恰好大家也都戴着口罩。

每个时代都有新的创新力量，驱动经济增长。

我们看到，经济增长的结构，尤其大国增长的结构，其中会有不同板块周期轮动。这二十年间发生了什么？

2010年，中国TOP20市值公司组成基本上是能源+金融+通讯，十年后的2020年TOP20市值公司，有互联网公司半壁江山、金融科技和消费。美国也在发生一些经济结构的变迁，不过美国IT、企服比中国有更长期积累。我们可以看到2010年美国TOP20市值的公司是IT、能源、制造业和金融。2020年，美国市值TOP20公司则主要是互联网和IT公司，约占84%。

中美两国都代表着主要的技术创新方向。中国的创新仍有很长的路要走，这是这一代创新者和投资人们的使命，需要始终抓住新的创新增量机会。在市场下行的时候，中、美科技互联网的市值差距正在拉大，但头部公司更有机会活过震荡的寒冬。

对比来看新能源领域，仅特斯拉一家公司，市值就已接近万亿美金。目前中国也在积极布局和发展新能源，但目前中国所有的汽车新势力及老牌车厂转型布局新能源的公司加起来的市值也只有美国新能源汽车上市公司的1/3。

中国的商业航天也在向前发展，同时拉动着新的技术变革。山行的投资也是从Transportati-on演进到Space Transportation。而在商业航天领域，中、美也有数量级的差距，甚至比新能源汽车的差距更大。

企业服务赛道在中国已经发展了十几年，大家一直说这个赛道风口该来了，去年企服赛道也经历了泡沫化，山行从2016年到现在，一直在观测经济结构调整和变化之后，企服领域可能真正爆发的timing。

历史上每次震荡，也都会有公司能够穿越低谷周期。2008年金融危机导致大盘严重下挫，而好的公司在半年到一年的时间能够拉回之前的市值。但今天市场不确定性更高，中概股该往何处去？我们的市场会怎么样？

我们来看世界其他国家在数字经济和能源结构的布局，中国政府在能源转型上的投入非常积极。去年中国政府在可再生能源和不可再生能源上投入了2600亿美金，比2020年上涨60%，体现了对能源转型的高度重视。这个投入是美国的2倍，也是所有欧洲国家在可再生能源和不可再生能源上投入的总和。

2021年到底发生了什么？我们搜索研究了Goo-gle Trends的核心数据数据。可以看到，直播依然是世界流行的交互方式和商品在线售卖模式；去年也是Metaverse元年，移动互联网红利已经结束，大家期待着互联网朝着Web3.0演进，而Metaverse就是其中的重要组成；我们看到电动汽车全球化的浪潮；疫情的影响也在继续，医药创新和保险创新备受关注。

再看几组对未来山行的长期投资有一定借鉴意义的数据，帮助我们思考如何理解未来中国的数字经济及我们可以抓住何种结构性机会。中国对工业互联网非常重视，中国的工业互联网普及率，要从“十三五”时期的14.7%拉升到“十四五”的45%，这意味着在未来每两家工厂就有一家是网联化的。

面临变局的时候，去年我和团队做了很多田野调查及访谈，下半年密集在广东、福建、浙江及江苏跑了约100家工厂，在各种智能工厂制造生产线里看到数字化变革的开端。我们在商业航天、卫星智能制造工厂中，看到了数字化生产工具如何对这个传统又“神秘”的行业进行改造。我们去了很多科学实验室，看到高通量测序对药物研发加速；新能源车厂生产，是高度机器人化的，生产作业流程高度数字化和智能化，这已完全是行业共识。

我们相信在这些智能工厂沉淀下来的数字化生产工厂的方法论，未来会溢出到不同的产业中。

国家对企业经营的管理数字化也高度重视，要在“十四五”把所有企业数字化管理拉升到80%，几乎所有企业都要进行网联化，并通过数字化工具提升经营效率。

从数字经济的框架可以看到，国家对数据采集、确权到各个行业层面都有系统思考。而山行则要在里面抓住属于山行的、匹配我们投资能力的且有深刻认知的赛道。

全球化公司定义2021

第一性思考：“四横三纵”的赛道逻辑

以生产力提升、资源要素化、要素流通效率、零碳化下的新供给为四横，以出行/新能源、新消费、数智+ 为三纵，共同构成山行「四横三纵」投资新逻辑；

山行要抓住巨变中的确定性——产业数智化之路；

中国创新正从“模式创新”深入到“底层创新”。

我们亲身参与并见证了新能源汽车特斯拉、蔚小理、比亚迪等向百年汽车巨头们发起的挑战，我们也参与了BAT、TMD时代对Web1.0门户的迭代，我们见证了人们用消费预算投票，用苹果、华为、小米，替代了传统功能手机霸主。

山行内部用一句话解释这种巨变：去市场上观察和寻找并思考在现有环境条件下，某种产品是否会使用户的长期行为发生不可逆的变化。如果是，坚决地研究、追踪并投资。

这种用户行为迁移实际上就是科技的范式转移。每次范式转移，总会有新老霸主的交替，和一群“看不见、看不懂、看不起、追不上”的失意者。

“四横”要素的新范式

山行在新环境下的赛道选择逻辑是什么？就是“四横三纵”的选择。

第一性思考的过程，让山行将目光锁定在生产力提升、资源要素化、生产要素流通及新供给的机会。

这四类要素的思考形成了山行资本赛道选择的底层逻辑。

生产力提升的机会。从18世纪开始，从蒸汽时代到电气时代再到信息时代，人类已经经历了三次工业革命，每一次变革的背后都是生产力和生产效率提升带来的机会。作为创新领域的创业者，山行坚信科学技术是第一生产力，每一次范式变革的背后，都是生产力和生产效率的提升带来的机会。

资源要素化的变革机遇。在山行的观测中，每一类资源要素化的深入改革，都会催生范式变革的机会。此前的土地及劳动力要素为中国的发展经济快速发展提供巨大动力。近十年至今，技术要素及数据资产正变成这个时代的“新能源”。随着零碳化成为全球共识，资源环境要素化成为山行长期关注的方向之一，以碳资产为核心的交易机制建立及推广，将带来新的机会。

生产要素加快流通效率的机会。“数字化搬家”经历几波浪潮，也在过去的10-15年带来大量投资机会。如阿里京东的电商平台、美团外卖平台、字节跳动的信息分发，加速信息流动，打破信息差，提升生产效率的投资机会此起彼伏，波澜壮阔。未来我们也会持续寻找生产要素流通里效率提升的机会。

创新带来新供给。如，数字化作为生产要素的产品是典型的新供给，各种操作系统、不同内容分发平台、搜索等；实体的产品、服务及渠道等也因数字化创新，为用户提供了新的不可逆体验。山行的观测重点聚焦在数字经济中的新供给，包括数字化持续赋能传统行业后带来用户或客户体验变革的新产品。

三纵：出行、新消费与数智+的实践

对投资人来说，最重要的不在于机会总量有多少，也不在于你听闻的机会有多少，关键在于要在自己懂的范围之内，牢牢抓住属于自己的机会。

山行对数智周期、双碳周期的理解，在如下三个大方向中做范式转移的投资实践，形成了"四横三纵"方法论中“三纵”。

第一个纵向，是出行和新能源板块；第二个纵向，新消费方向，包括服装、消费电子等，我们关注品牌和平台机会；第三个纵向，我们把数智+对几个大赛道的改造，归类在一起，关注企业服务、WEB3.0、保险健康等。

出行与新能源的实践

出行与新能源，是山行基石赛道。

数据资产今天也是一种“新能源”，有很大挖掘空间。

山行是怎么实践“三纵”的？

我们是中国移动互联网的受益者，过去十年最大的增长浪潮就是Smart Phone，其上下游机会带来了大量百亿千亿美金的公司。而新能源车的驱动力也非常强劲，它代表能源结构的调整和更数智化的未来。

去年12月份，新能源车的渗透率已经达到20%，而国家之前给的Guidance是到2025年全年实现20%，目前预计今年年底中国新能源车渗透率将要达到35%。未来十年长浪之中，相信智能化之下会有一些很有趣的应用，有新的商业机会出现。

出行及新能源作为山行基石赛道，我给大家分享几个实践案例，山行也会持续关注该产业链中的优秀公司。

类似移动互联网投资的时光机效应，在新能源车领域从上游到终端到应用，出现了类似映射。

第一个案例是理想，这是山行早期在新能源领域的实践。我们长期持有理想汽车。虽然原材料涨价和供应链缺货的影响，理想去年仍获得了不错的交付数据。今年，理想即将推出新车型L9，相信也会获得不错的销量。

第二个案例是瓜子，这也是典型的零碳化和数智化的实践案例。国家非常鼓励二手经济和循环经济。瓜子在过去六年的创业历程，对大量传统的线下部分进行了数字化改造，经历了长期积累。我们认为数据资产今天也是一种“新能源”，有着大量可挖掘的空间；同时，二手车的需求侧也发展得很快，瓜子坚决转型线上开放平台，彻底电商化之后，今年增长率预计很可观。

第三个案例，我们5年前，就相信软件定义汽车时代会到来，早期布局了软硬件智能一体化Tier1的公司镁佳科技，创始人庄莉博士有很强的创新力，是比较稀缺在互联网和汽车公司都有深度创新力工作经验的技术大牛。

为什么山行能在早期识别出大赛道的机会？因为山行坚持发掘真正代表范式转移机会的早期典型案例。比如苹果的上游就有多个几千亿人民币市值、千亿市值的公司，我们相信，软硬一体的全车智能化更多是软硬件Tier1创新，有巨大机会。

从出行到商业航天赛道，我们也在积极布局。

Space X推动了行业快速发展，在近地200-2000公里有约10万颗卫星组网的不可再生资源，埃隆马斯克申请了4万颗，中国申请了1万多颗；目前美国在轨低轨卫星大约有3000多颗，中国只有300多颗，发射的需求是刚性的。

国家为什么要在这一领域投入？因为商业航天方向，会驱动其他产业的技术发展，包括纺织业、精密制造、3D打印、太空药研等。我们看到国家在卫星组网的布局需求，在发射端也看到了成本结构不断收敛的案例。Space X的发射成本相比十年前已经下降了快10倍，我们相信在中国航天未来也会有很积极的商业实践。

新消费赛道的实践

中国有十年到二十年教育和科技人才的红利，加上供应链的积累和数字经济的国策，这些红利会帮助好企业跨越充满不确定性的周期。

新一代企业家有国际化视角，既能做好产品、技术创新，也有更丰富、综合的管理能力，以应对各种挑战。

中国消费产业带，非常有趣。去年下半年几个月时间，我们跑了近100家工厂，主要有女装产业带、电子产业带和小家电产业带等，我们希望找到在超级大赛道中具有技术变量的公司。

从全球上市公司排名来看，消费依然是非常大的板块，品牌类百亿美金以上的公司还是食品饮料、汽车、电子消费、家电和服饰等，流通平台/渠道最大的百亿美金公司依然是综合零售、服饰和汽配等。我们选择是收敛的，需要长期、持续有技术创新，零碳化或数智化驱动的机会。

案例一，Halara是典型的山行会投的公司，用数字化赋能柔性供应链、甚至更上游的原材料创新。在传统生产制造领域中，设计、生产制造、供应链、零售模块都是割裂的，但数据要素化之后，数据高度共享成为了基础要素。用户订单数据，反过来定义和管理设计和供应链，大量的数据形成了清晰可视的生产制造和运营流通过程。创始人张小沛是一个算法大牛，她用数字化对整个产品研发过程进行改造，效率和翻单率得到极大提升。

数据会说话，Halara通过反向对用户数据的观测，发现北美养宠物的人非常多，粘毛是一大痛点，于是在市场上找到防宠物毛的面料。去年通过做针织法和梭织法的创新，裤子一上线就卖爆了，这是典型的数字化赋能反哺上游创新的案例。

案例二，RELX是一家创新驱动的消费电子产品公司。RELX中国，一直积极响应跟随国家政策做工作，虽然受到疫情影响，但海外业务的布局也进展积极。同时，悦刻也在做很有意义的ESG实践，比如空弹回收，把材料聚合变成水泥，再用水泥做公益实践。

数智+赛道的探索

数字经济投资相比非数字经济投资效率之间有6.7倍的差距。

山行投资科学企业家，会将商业认知、组织赋能等能力持续带给这些公司。

数智化的投资意味着什么？牛津经济研究所的数据显示，数字经济投资相比非数字经济投资效率之间有6.7倍的差距。

案例一，元保数科。保险数字化我们认为有持续的机会，目前健康险在中国有约8000亿元的市场规模，国家的商业保险规划是2025年达到2万亿。现在的产品高度同质化，只有通过AI和数据反向对产品、渠道进行改造才有可能给人们带来更好的服务。这一赛道在美国有不少成熟的对标上市公司。

案例二，SaaS在中国过去没有大规模发展起来，去年下半年我跟很多SaaS赛道的老朋友聊天，做了十年的企业，跑到了独角兽级别，但收入还远没有爆发。为什么我们认为在今天将陆续发生变化？因为劳动生产力成本在极速上涨，粗放的增量时代一去不复返，只有通过精益改造和先进生产力工具才有可能让产业发生真正提效。

中国企服赛道的百亿美金公司只有7家，在数量上只有美国的1/10，市值只有美国的2%。我们当然还有很长的路要走，但变化确实在发生。中国8000万的销售人员长期缺乏先进生产力工具，经常在做无效和低效的工作。

在投资实践中，我们看到，通过销售过程的数字化赋能，一些创新的SaaS工具能不停学习分析头部销售的行为变成标准智能作业流程，让销售过程变得更有针对性，客户体验也更好。美国有一些对标公司，基于线上云办公的加速渗透、算力等持续提升，出了多家百亿美金公司，比中国走得更前一些。

我们也投资了音视频技术公司，一家提供虚拟现实、增强现实混合的云直播技术服务的公司。未来直播在企业端也是标配，Metaverse会议也会加速实现。

还有一些案例，比如未知君、岸阔医药等都是山行在数智药研上的实践案例。这些来自MIT、哈佛团队等优秀学术背景的创业者，是山行投资的科学企业家团队，山行也会将我们的商业认知、组织赋能等持续地帮助到这些公司。

山行：投身创新变革的创业者

山行要做投资人里的超级专家，聚焦大赛道机会，把我们的山行三角形能力，用户视角、资本视角、终局视角贯穿到工作里；

山行是投身创新变革的创业者，也在不断追求卓越，永葆好奇心；

中国正在崛起的新一代企业家、科学企业家，将带来范式变革；

面对“VUCA”时代，我们希望有更体系的工作方法应对挑战；

山行加入了联合国负责任投资原则组织（UN PRI），并为乡村教育做持续投入，做负责任的企业。

陪伴推动范式变革的极少数创业者

我们会持续思考一些关键问题：

为什么优秀组织可以在长时间里实现累进式的增长？企业增长有没有极限？什么样的要素驱动或变化会产生这样持续增长的企业？

山行是创业者基因（Founder's Fund），合伙人们都有持续在前线带兵打仗的经验，从0做出过几亿用户的产品，能让我们比较好的理解用户价值、经济模型和残酷的竞争格局。我们对如何增长、如何打造国民品牌、如何应对组织成长挑战，有自己持续沉淀的方法论，对跨界竞争有持续的思考，对多样的创新保持好奇心。

山行五年多的成长中，我们一直与有相同价值观的朋友们同行。

作为创业者基金，山行对如何筛选创始人有独特的方法论。

过去山行一直强调并找到在战略能力、组织能力、创新整合能力上，有长期潜力的Super Founder。创业维艰，创业者需要一些独特的学习能力和韧劲，在起伏中生存下来。

今天，山行看到新一代科学企业家也在崛起，一些领域存在跨界创新的机会，对高潜力的超级创业者和新一代科学企业家的Founder我们都要积极争取、长期陪伴。

山行坚信这类创始人能在新周期中带来行业变革。

长期主义与进化能力

山行是谁？为什么有持续存在的价值？我们一直反问自己。

今天震荡是一种考验，考验我们是否有长期决心，能否在跨越困境中拥有真正的学习能力。

此刻我们很坚定，在零碳化、数智化趋势下，积极找到属于我们的投资机会，跨越周期。山行要做投资人里的超级专家，聚焦大赛道机会，把我们的山行的三角形能力，用户视角、资本视角、终局视角贯穿到工作里。

最近两年我们也在对山行进行数智化改造，让生产作业流程数字化以提升效率，让信息搜集更高效地流通，让大家保持更敏捷且有弹性的合作模式。

面对“VUCA”时代，我们希望有更体系的工作方法应对挑战。比如，面向科学企业家的“233”计划，这涉及跨学科的认知边界拓展。我们希望团队中优秀的人不断向上成长，制定了山行合伙人培养计划。

通过山行治理白皮书，让我们始终有自己的原则、宪章和方法论进化的基石。我们希望在震荡中有效地尽好受托人的责任，管理好LP的资金，健康增长。