下次如果有人说你投资的公司估值虚高,你可以这样反驳他

石亚琼·2014-07-14 20:21
Uber董事会成员告诉你,下次如果有人说你投资的公司估值虚高,你可以这样反驳他。

背景介绍:

今年6月初,Uber 获 12 亿美元融资,公司交易前估值达到 170 亿,总计估值达到 182 亿美元。

6月中旬,纽约大学斯特恩商学院金融学教授Aswath Damodaran基于全球汽车服务市场及Uber市场份额、市场潜力,对Uber的市值做了评估和分析,认为Uber只值59亿美元。

近日,美国风险资本专家 Bill Gurley参与了Uber的融资,也是Uber董事会的成员, 在自己的博客中发表了一篇文章《How to Miss By a Mile: An Alternative Look at Uber’s Potential Market Size》,针锋相对地批驳了Aswath Damodaran的观点,给出了一个250亿美元的估值。

我觉得两篇文章分析的都很有意思,但两篇文章实在都太长了,我打算简单地把双方的主要观点列出来。

下次,有人说你投资的公司估值虚高,你也可以学下Bill Gurley针锋相对地反驳回去。

一、Aswath Damodaran的59亿美元论

1、小背景

Uber的盈利模式:抽取用户所付车费的20%,其余的80%则全归司机所有。

Uber的市场主要有两部分:出租车司机、私家车司机。

Uber去年12月泄露了一份文件表面,2013年乘客支付的车费总额为11亿美元,按照20%的抽取,Uber去年全年的净收入为2.2亿美元。(如果按照Uber创始人兼CEO Travis Kalanick所说的“公司的收入每半年翻一番”,去年的净收入应该达到3亿,所以说Uber其实没有达标。)

一个企业的价值体现在产生实际现金流的能力,Uber预期的现金流还“遥不可及”。

一个企业的现金流可以从三个方面来看:潜在市场规模、Uber所占的市场份额、Uber的总收入。

2、潜在市场规模

Uber未来的业务可能会覆盖至汽车租赁、搬家服务、无人驾驶汽车领域,但现在主要还是全球出租车和汽车服务市场。

全球出租车及汽车服务是现金业务,很难统计。

从日本、英国、美国的出租车市场和增长数据估算,全世界的出租车行业年收入大约为1000亿美元。

根据对美国、英国和日本的观察,速度大约为2%-3%。加上Uber对市场的推动作用,未来十年增会达到6%。

从上面两条数据推算,2024年,全球出租车市场收入大约是1830亿美元

3、Uber的市场份额

由于政府监管,Uber的市场份额还比较小。但是综合Uber开放的商业模式、市场分裂、竞争对手不成熟、对手中少有上市公司等优势,同时考虑Google、Facebook的制衡因素,估计Uber的市场份额会达到10%。

4、其他影响因素

公司运营成本、拓展业务成本、税收、吸引投资的费用。

5、Uber的估值

综合考虑这些情况,Uber的价值约为59亿美元。

只有汽车服务市场能达到3000亿美元,或者Uber的市场份额能够超过20%,才能达到170亿的估值。

要想实现170亿的估值,Uber必须不断拓宽市场。政府和行业的种种监管会制约到其拓展。

二、Bill Gurley的250亿美元论

1、Damodaran论点的两个基础

(1)全球出租车和汽车服务市场规模

(2)Uber所占的市场份额

2、市场规模

(1)汽车服务市场发展不一定会一直按照原有的逻辑、速度直线发展

新的特性、功能、价格、使用场景都会加速市场发展的进程。

最好的例证:1980年,麦肯锡曾帮AT&T做过市场调研,预测2000年手机市场规模为1090万美元 (实际为126亿美元),因此就放弃了在当时进入手机市场。

Uber具有优势:用户等待时间短、覆盖范围广、非现今支付、双向评价、服务记录,这些都会加速整个市场的发展。

(2)供求曲线模型

根据供求曲线模型,当价格降低后,需求量也会立即增加。未来随着市场的扩大,Uber司机降低价格,也可以在同样的时间赚到同样的钱,又会反过来刺激市场规模的扩大。

近期,Uber旧金山团队宣布 UberX 价格再下降25%。而美国传统的出租车市场价格从来都是只涨不降。

从下面的图片中,也可以看出来,Uber具有价格优势。

(3)重新界定Uber的服务和市场

Uber还可以开发新的使用场景,拓展新的汽车服务,比如:租车市场、酒后代驾、接送孩子和老人、大宗商品运输,重新界定Uber的市场边界。

3、Uber会改变人们拥有、使用汽车的方式

(1)人们买车的意愿已经下降了

Damodaran的观点没有考虑到这样一种情况:随着Uber的价格降低、便利性提升,未来人们很可能选择Uber的服务,而不再去购买一辆车。

之前也有人论证过,保有一辆车每年的费用大约为9000美元,所以有一部分人已经放弃了买车的想法,并付诸实践。

现在美国想考驾照、买车的年轻人比例已经下滑。

考虑到这些因素,未来也许会发生改变:有些人会不再买车,有些家庭会只买一辆车而不是像现在有好记辆车。

(2)新市场的规模

根据NADA的报告,每年的汽车销售成交额为7300亿美元

现在全球有10亿辆车在循环流通使用,美国地区占比达25%。每年每辆车的保有费用大约为9K美元。汽油的花费还在亿每年1K美元的价格上涨。

假设,维护的成本只有9K美元的2/3,即6K美元,这个市场就是6万亿。

因此,Uber实际上的市场规模远远超过Damodaran估算出来的数值。

4、市场份额

(1)网络效应与良性循环

事实上,在商业市场,强者总会越来越强,获得有利的市场份额将会使公司占据有利的位置,良性循环,获得更多的市场份额。

Yammer的 CEO兼前Paypal的COODavid Sacks指出,地理密度会形成新的网络效应,Uber已经实现了良性循环。

Uber的网络效应主要体现在三个方面:等待时间、覆盖密度、利用率。如下图所示,Uber的网络效应已经显现。

(2)马太效应,强者越强

只有强者才能获得与更多其他强者合作的机会,从而扩大优势。不久前,Uber与AT&T合作 ,在AT&T设备中预装Uber软件;American Express也与Uber建立了合作,会有可以获得双倍积分。后期,Uber也可以和加油站、汽修厂等建立类似的合作关系,都会促使Uber获得更大的市场份额。

(3)不容忽视的发展速度

2012年10月,Uber的CEO Travis Kalanick指出2010年在旧金山有600辆活跃“黑车”(高档汽车),月增长率为20%,已经达到Damodaran预计的历史规模。所以,这其中的原因只可能是市场快速增长,而非按照以往的规模线性增长。

2014年6月,Travis Kalanick在接受华尔街日报采访时也提到,他们2009年成立公司时看到的报告是说旧金山的出租车规模大约是12亿美元,现在Uber已经超过了这个规模,说明Uber其实已经创造了新的市场。

当你询问周围的朋友时, 你会发现大部分人最近几年,在Uber上的年支出大约是出租车和豪华汽车服务的三到四倍。

5、Uber的估值

(1)出租车市场规模预估

考虑到Uber的发展速度,还有Uber进驻了很多原来出租车很少的地区,估算出类似Uber的市场会是原有历史水平的3-6倍,而非Damadoran估算的3倍。

(2)私家车市场规模预估

Uber取代私家车的趋势已经出现,因此估算出类似Uber的服务会获取这一市场2.5%-12.5%的份额,即1500-7500亿美元。

(3)市场规模预估

结合上面两条数据,我们认为市场规模会在4500—1.3万亿美元之间。具体如下图所示:

(4)Uber如何达到250亿美元估值?

依据上面的市场规模数据,Uber如何才有可能达到250亿美元估值。可能有如下图所示的以下几种方案。

目前来看,方案G是最有可能的。

(不过Bill并没有分析为什么可以占到市场份额的19%)

(5)其他因素

模型并没有算上Uber可能抢占的物流市场,显然这是有可能发生的。

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