“伪设计”平台酷家乐,能摆脱地产周期掣肘吗?|氪金Lite

王晗玉·2021-12-24 12:54
身处地产产业链最外围,却和开发商深度捆绑。

作者 | 王晗玉

编辑 | 潘心怡

地产风暴殃及边缘地带,“缺钱”引发多米诺骨牌效应,就连链条上最末梢也开始面临窘境。

受制于融资新规,现下开发商大都背负着沉重的资金压力。昔日朝思暮想也要傍上这些大客户的“乙方们”,如今新增订单寥寥无几,回款却遥遥无期。

一个明显的例子是,不少家居相关公司应收账款激增,比如今年三季度末索菲亚应收账款为8.91亿元,同比增长91.40%。

此外,一些设计公司也陷入了窘境,一名设计师告诉36氪,“开发商没钱了,又不拿地,公司没有新项目可做,(合同)款又收不回来”,很多公司回不了款,就要求全体员工上门催讨。

蝴蝶煽动翅膀,却引发整个系统长期且巨大的链式反应。身为“乙方的乙方”,如果你的客户是“索菲亚们”,在当下这个时间点,想从它们身上再刮下一层利润只能是难上加难。

曾几何时,在互联网试图给地产赋能的时代,具有“大行业、小企业”特点的家居家装领域,也被认为是数字化升级重要阵地,但以前的甜蜜却变成了今天的“枷锁”。

过去10年,一家由硅谷精英们创立的云设计公司——酷家乐占据了市场的超半数份额,如今却不得不面临房地产低潮和中概股“退潮”的双重尴尬。

今年6月,酷家乐母公司群核科技向美国证交会提交招股书。但沉寂半年后,市场传出其将改道寻求港股上市的消息。

在未来增长空间不确定的情况下,眼下的酷家乐还未实现盈利。资本市场会为这样的公司开出高估值吗?酷家乐专注的云设计服务还会是一门好生意吗?

一键生成的“伪设计”?

酷家乐成立于2011年,正赶上地产“黄金十年”的末尾,可谓“出道即巅峰”。硅谷基因、科技内核,听上去技术感满满的酷家乐却在背地里遭到了不少设计师的“吐槽”。

作为家装设计的“懒人工具”,酷家乐最开始为设计师提供快速渲染一类技术支持,随着成立10年间一路收购Modelo、美间等平台,业务逐渐覆盖家居、公装、房地产、建筑多个领域,平台功能延伸到设计渲染、营销展示等各个环节。

目前,各类设计公司是酷家乐的主要用户,而有多位设计师则向36氪表示,酷家乐平台功能较为基础,只适用于那些可以标准化生成的设计。这类设计案通常只能用在刚需住宅等可规模化复制的业态,很难实现设计真正的溢价。

建筑设计师徐朗向36氪介绍,自己使用过酷家乐,但不是付费用户,“它里面素材比较多,可以查到中国大部分小区的户型平面图,操作比较简单,适合没有多少工作经验的人使用。因为装修设计行业门槛比较低,很多从业者不会用3Dmax之类的专业软件,可以用这些软件代替。(酷家乐)比较傻瓜式,号称能‘一键生成’”。

徐朗提到的“傻瓜式”,并非指这类功能没有价值,只是适用场景更偏向于标准化的设计案。

另一位来自上海的设计师陈嘉也提到,酷家乐功能十分固定,无法达到个性化设计的要求。“它只能做套餐式的东西,就像搭积木一样,给你几个模块的东西,摆摆放在那就好,很初级。那就不是做设计了。”

陈嘉同公司的同事则表示,自己基本不用这类平台。他认为这些软件的智能化程度还不够高,虽然可以替代一些费时的计算,甚至一些人工,但很难替代设计当中的感性、艺术性,“那些替代不了的才是设计中真正打动人的,也是设计真正的溢价所在。”

平台设置几个常规模块,设计师任意搭配、快速交稿,这种“一键生成”的模式注定了酷家乐只能提高出图效率,却不能提升设计品质。因此其面向的市场只能与地产开发周期捆绑,赚取的费用也只能是成批量的订单费,而无法获得利润更高的设计溢价。

在地产开发的黄金时期,这种模式或能分得疯狂扩张的一杯羹,但在整个房地产行业陷入流动性危机,开发商纷纷紧急收缩、暂缓拿地的阶段,设计公司尚且回款艰难、拿不到订单,还如何光顾酷家乐的生意?

做空情绪加剧中概股信任危机

随着“三道红线”等一系列重磅新规遏制住地产下游疯狂扩张的势头,酷家乐这样的平台不可避免地陷入市场空间见顶的落寞。而受制于中概股近期的低迷态势,酷家乐自身在美股市场的估值环境也难以逃脱“羊群效应”。

12月16日,曾经揭露瑞幸咖啡数据造假的做空机构浑水再次对中概股出击,出具对贝壳找房的做空报告,指出其今年二、三季度新房交易额被夸大126%,致使贝壳17日盘前股价一度下跌超过10%。

虽然随后贝壳在24小时内的光速回应已将股价强势拉升,但仍无法扭转其较历史高位大降逾7成的事实。

贝壳的跌宕起伏成为中概股的缩影。年初反垄断调查令阿里、美团受到巨额处罚,7月‘双减’政策又为在线教育浇上一盆冷水,一系列事件加剧了美股市场认为中概股经营、业绩受政策主导的偏见。

一位私募人士告诉36氪,此前中国企业选择美股上市,主要是因为审核简易,便于融资。但在瑞幸财务造假等事件导致中概股相继暴跌后,美国投资者逐渐变得挑剔,并着手修改审核规则。根据12月3日的最新规则,在美上市的外国公司必须披露审计底稿。

而审计底稿记录的信息远比财务报告更复杂,也更敏感。此外,前述人士还透露,目前国外有多个家族办公室均投资了恒大可转债,但恒大当前的资金困境,让这些高净值投资者信心再度下挫,也间接影响了中概股的后续融资。

“所以现在美股的环境对于中概股的估值很不友好,而且在出现这么多政策变化之后,会有越来越多机构开始出做空报告,中国企业来了之后既不好上市,又融不到钱,还有什么必要到美股上市?”

反观港股市场,一方面注册制下的审核程序同样简便,企业可在较短的时间内实现上市;另一方面,从去年10月港交所扩大二次上市公司“同股不同权”的适用范围,到今年11月再放宽二次上市门槛,一系列监管规则的变化也将吸引更多中概股回流。

目前群核科技有95%的营收来自付费版本的订阅收费,服务品牌包括顾家家居、索菲亚、奥普、林氏木业、TATA木门、美的置业等等,范围覆盖地产、家居等领域。依靠基础服务积累用户,凭借付费版本获得收入,一直是酷家乐的变现模式。不过眼下,这一模式却正面临市场空间降速、用户付费意愿降低的窘境。

一方面,这些地产、家居等企业客户自身正陷在行业发展周期低点的漩涡里。中国装饰行业协会数据显示,近几年我国家装行业市场规模持续增长,至2019年达到2.74万亿元。但2020年市场规模首次出现下滑,降至2.61万亿元,同比减少4.74%。

另一方面,早前被酷家乐收购的Modelo创始人苏奇在采访中提到的一句话,也已揭示这类平台在国内市场的掘金难度。当时他对36氪表示,中国SaaS处于早期发展阶段,在企业的接受度和付费意愿等方面还需要一定时间去培养。

Modelo在2020年4月被酷家乐全资收购,而至目前,企业的付费意愿还没被养成,设计公司先陷进了地产开发见顶的大环境。

这一背景下,不难理解群核科技为何在美提交招股书后便再无动作。而取消赴美计划,顺势回港就能为酷家乐赢得高估值吗?

研发不手软 造血力不足

不同于“不看亏损看成长”的美股,港股投资者如今更注重看得见的利益。而目前尚未实现盈利、经营靠外部输血的酷家乐,对投资者的价值还在“画饼”状态。

尽管前述多位设计师均提到,酷家乐这类软件未来的趋势会越来越好,越来越智能。但仅为实现目前这些基础功能,酷家乐投入的研发资金已属大手笔,并有逐步扩大趋势。

根据招股书数据,酷家乐母公司群核科技在2019年、2020年及2021年一季度的经营费用分别为4.73亿元、5.57亿元和1.88亿元,同期研发投入分别为1.92亿元、2.71亿元和9890万元,分别占经营成本的40%、49%和53%。

与此同时,其自身的造血能力却不足以覆盖这些成本支出。2019年、2020年及2021年一季度,群核科技经营现金流分别为-8935万元、-1.33亿元和-1.48亿元,净亏损分别为2.61亿元、2.97亿元和1.17亿元,亏损规模持续扩大。

数据来源:群核科技招股书 制图:36氪

群核科技在招股书中解释,业绩亏损主要是由于其为推动业务快速、长期增长,在产品开发、技术支持和产品营销方面进行了大量投资。而同时其也提示,公司未来也可能无法实现或维持盈利。

实际上,群核科技的毛利率与市占率已经不低。毛利率在2019年、2020年及2021年一季度分别达到69%、68%、66%;2020年其在国内家装云设计软件市场的份额也已超过56%。

在毛利率较高、市场份额又相对集中的赛道内,群核科技提前抢占了优势地位,却仍未改善亏损扩大的趋势,这或正显示了这个市场利润空间的挖掘难度。

弃美回港,或能绕过中概股的低谷期,但却无法回避港股市场的分化潮。毕竟,回港上市潮的同时也伴随着退市潮。

今年以来金嗓子、大自然家居、华人置业等相继提出私有化退市,股价低迷、市值被低估让这类企业的上市地位性价比越来越低。

而作为一家还没盈利、市场需求又被抑制的公司,酷家乐要想获得理想估值,还需提供新的想象空间。

功能初级、盈利画饼的酷家乐,仍未改变与地产行业深度捆绑的命运。

(应受访者要求,文中徐朗、陈嘉均为化名)

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