股价重挫近50%,“OK镜之王”还OK吗?

格隆汇·2021-11-29
单品独大之危

今日,医疗服务板块继续下挫,跌逾2%。其中,“国产OK镜之王”——欧普康视暴跌近7%,较6月历史高点回撤将近50%。 

(欧普康视股价走势图,来源:Wind) 

今年,欧普康视上演极致过山车行情。2月—3月,股价从92.7元一路下挫至51.2元,跌幅高达43%。然而从3月中旬到6月下旬,资金猛打猛攻,股价反弹109%,并创下历史新高。万万没想到,最近短短4个月,股价再度逼近腰斩。 

欧普跌跌跌不休,在演绎什么逻辑?市场又在担心什么? 

01 预期集采?

欧普康视主营产品就一款,即OK镜,2020年营收占比高达92.76%。一旦主营产品被集采亦或是遭遇监管政策,将面临重大风险。 

OK镜客户群为青少年,涉及到养育成本。在提倡“共同富裕”的大背景下,市场有理由担忧OK镜被集采。

对此,欧普康视于11月11日在投资者互动平台表示,角膜塑形镜不在医保范围之内,不属集采产品。 11月26日,爱尔眼科在机构调研时表示,集采是要占用医保的,公司认为OK镜不会集采,即使未来集采,公司认为也不是坏事,可以以价换量。 现在OK镜的普及率还很低,价格很高。 

按照正常逻辑理解,正如欧普、爱尔所言,OK镜属于自费,并不会占用医保费用,不会被集中采购。 

但市场仍然担心OK镜可能跟种 植牙一样,政策迂回,降低老百姓负担,达到集采的效果。目前,宁波、四川已经出手种植牙,未来可能有更多的省市跟进。 

另外,我们应从更大的维度来理解政策与“共同富裕”。 

对于教育和地产两座大山,监管层重磅出手,尤其是教育,一举逆转了人们的预期。在医疗上,监管层除了2018年开启药品集采等措施外,今年的动作显然更大了,也一定程度上改变了市场对于医药大行业高增速的一贯预期。 

7月20日,国办引发《全国深化“放管服”改革着力培育和激发市场主体活力电视电话会议重点任务分工方案》,明确提到了在医药领域开展反垄断执法。 

8月,安徽开启了对化学发光试剂的集采。虽然只是省级集采,但对化学发光这个体外诊断热点子行业的预期影响重大,因为之前投资者普遍认为化学发光不会集采,即便集采也会是很多年之后。 

9月,国家医保局正式发文支持地方对于种植牙“集采”。这都是市场没有预料的,因为种植牙属于自费项目,属于少有的集采免疫避风港。但这一美好愿望被打破了。 

11月18日,国家反垄断局正式挂牌成立,从正厅级单位上升至副部级单位。同一天,反垄断局的“第一刀”砍向了医药行业——出台《国务院反垄断委员会关于原料药领域的反垄断指南》。 

集采常态化(应采尽采)+反垄断组合拳开启,朝着更惠民的方向去了。尤其是成立反垄断局,级别提升,未来或许有更多更大的动作。也正是因为以上政策推进,医药或医疗服务行业的强势龙头股一跌再跌。 

对于医药投资者,如此之大的宏观因素变化值得深刻察觉与应对。 以史为鉴,反垄断介入互联网,已经深刻行业增长逻辑,亦是巨头们持续大跌重要逻辑。 

02 行业搅局者

2017年上市至2020年,欧普康视大涨2940%,成为创业板指最大的黑马之一。且持股体验感非常好,每年都稳稳上涨。2017年上涨280%,2018年上涨38%(2018年大盘发生了什么,大家都很清楚),2019年上涨126%,2020年上涨160%。 

股价飙升的背后,有扎实的业绩作为支撑,2013-2020年,营收和归母净利润年复合增速分别为38.08%、50.29%。今年前三季度,营收大增64.22%,归母净利润大增59.63%。 

(欧普康视核心财务数据,来源:Wind) 

业绩持续高增长背后,是角膜塑形镜行业蓬勃发展的鲜明写照。根据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会数据显示,2018年我国角膜塑形镜的使用量为64万副,行业渗透率只有1%左右,其中在中国在校青少年群里的渗透率仅为0.61%。2020年,行业渗透率约为1.26%,而在发达国家和地区,塑形镜的平均渗透率都在5%以上,且呈现出较快上升趋势。

到了2023年,角膜塑形镜渗透率在中国有望达到2%左右,年复合增长率达30%。 期中,一二线城市消费水平较高区域,行业渗透率或达5%-10%。整体而言,到2023年国内角膜塑形镜终端市场规模有望达到237亿元。 

(2016-2023年角膜塑形镜规模测算,来源:前瞻产业研究院) 

OK镜行业集中度非常高,进口产品占据主要市场。国内,有9家角膜塑形镜获得了CFDA认证,进口7家,中国大陆2家,TOP5厂家市占率达到90%以上。 

其中,根据2018年国内角膜塑形镜验配量来计算,欧普康视占据24%的市场份额,处于老大的位置,排名第二的是中国台湾的亨泰占比22%,第三是美国欧几里得,占比18%。此外,还包括露西德、阿尔法、GreamLite、菁视等海外品牌。 

(2018年角膜塑形镜市场格局,来源:国盛) 

值得注意的是,另一家国产公司——爱博医疗进展神速,让欧普康视备感压力。2019年3月,爱博医疗获得OK镜的批文,当年销售片数为2.3万片。到2020年,销售额高达4126万元,销售片数高达10万片,后者同比大增339.7%。2021年,放量更为迅猛,上半年销售额高达4422万元,销售片数已经高达10万+,全年目标为20万片。 

(来源:公告) 

欧普作为国产龙头先行者,2020年销售46.8万片,同比仅增长14.52%。去年爱博医疗放量,已经达到欧普的1/4。按照这样的增长速度,爱博在未来几年有可能超越欧普,成为“国产OK镜之王”。

爱博OK镜持续超预期放量,与之低出厂价有关系,渠道利润更高,尤其是民营更愿意推广,在爱尔渠道上量也很快。另值得注意的是,在2023年以前,OK镜处于绝对的增量市场,市场格局还好,高增速还可以维持,但在2023年及以后拿到OK镜的批文的国产企业会增加。 

到时候,新的竞争者进来,价格战可能是免不了的,对于单品独大的欧普冲击会相对更大。 而爱博的产品线足够多元化,布局植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂、眼科医美,覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变、除皱全平台产品。 

(爱博医疗2021H1收入结构,来源:天风) 

03 尾声

目前,欧普康视最新PE为82.7倍,位于上市以来估值中位数水平。当前时间位于年尾,如果把估值切换到明年,估值还会下降,看似并不贵了。 

(欧普康视PE走势图,来源:Wind) 

金融市场交易的都是未来。当前,市场预期OK镜行业政策或有动作、竞争对手施压等因素,业绩高增长面临较大不确定性。在此背景下,市场首先要杀高估值,要知道今年2月PE一度去到了200倍以上。其次,要看市场担忧的会不会发生,如果政策沿着集采亦或是价格监管方向去的话,那么还要杀基本面逻辑。 

不管怎样,欧普康视单品独大,抗风险能力较差,当前位置需谨慎而为。 今年其他医药领域,单品独大已经有长春高新、健帆生物、乐普医疗、大博医疗等白马被捶得面目全非。 

本文来自微信公众号 “格隆汇财经热点”(ID:glh_finance),作者:墨羽枫香,36氪经授权发布。

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