资金都在想什么?

美股投资网2021-10-14
做投资离不开分析大盘,而往往宏观的经济数据和机构资金流向是大盘的一个前瞻指标。

做投资离不开分析大盘,而往往宏观的经济数据和机构资金流向是大盘的一个前瞻指标,最近市场走势稍显低迷,三大指数连续三日下挫,资金交投情绪显著降温,主因是美国10年期国债收益率近期再度快速上行,昨天美国10年期国债收益率收报1.58%。一周前的视频我们已经预测过美债利率还能继续涨。

根据历史经验,1.5%的美国10年期国债收益率,是一个国际金融市场普遍认为的临界点。一旦突破1.5%,市场会对通胀形成一致预期,届时全球资产可能迎来新一轮“挤泡沫”的过程。

并且,美联储加息预期、美国通胀风险以及各国央行的政策收紧,有机构预计美国10年期国债收益率在今年年底有望冲击1.9%。另外,四季度潜在的极寒气候可能或导致能化品价格高位运行,那么则会继续推升市场的通胀预期。

美国银行表示,投资者逢低买入的信心可能正在减弱,并且推测美联储这次可能不会那么急于救市。就是美联储可能不太愿意像上一个周期那样轻易偏离缩减计划,并通过言论推动市场反弹。他们怀疑的理由是,股票估值和回报加速达到「极端」水平,以及通胀过度的风险「日益真实」。「这种横向价格波动持续的时间越长,投资者逢低买入的信心可能就会不断减弱。市场可能需要一段时间的坏消息,才能让美联储重新站在自己一边,或让估值达到更具吸引力的水平。」

高盛和摩根大通则是建议投资者继续在低点买入,因为他们认为对价格失控和增长停滞的担忧是过度的。

 
 

那么美企是怎么想的?随着疫情得到控制,今年美国企业的股票回购规模已超过8700亿美元,这一数值相当于2020年同期的3倍。

这表明在去年美国企业削减派息以囤积资金、防范更严重的衰退风险后,目前的企业现金流较充裕。一方面,回购计划可以通过减少流通中的股票数量和增加需求,直接推高公司股价。另一方面,减少已发行股票的数量,还可以通过提高每股收益,间接提振股价。

不过,也不是每家企业都同等乐观。股票回购数量的增加很大程度上是由少数公司推动的。在第二季度,仅20家公司的股票回购支出就占了总体的56%,其中苹果,谷歌和脸书几个科技巨头处在领先地位。

那么巨头企业有信心,员工有没有信心?从历史上看,辞职一直被视为员工的一种信心,因为他们认为自己在其他地方找到工作是安全的。美国劳工部最新报告显示,7月就业空缺降至1,040万,远低于市场预期的1096万个工作岗位。自2000年12月以来,辞职人数创下了一系列新高,有430万人离职,美国8月份员工辞职的速度创历史新高,酒吧、餐馆和零售业的员工纷纷辞职。美联储官.员们正在考虑是否开始收回在疫情期间提供的前所未有的政策帮助,预计今年晚些时候将放缓月度债券购买。不过,美联储官员曾表示,在劳动力市场回暖之前,他们不会开始加息。


 

接下来我们来看几个热门板块

最近,华尔街对冲基金经理碰面时,三句不离“买涨原油天然气”。买涨原油期货俨然成为华尔街投资机构最热门的一大投资策略。毕竟,全球天然气库存持续减少,加之寒冬季节来临推高了能源取暖发电需求,都成为对冲基金持续追涨原油天然气的重要“筹码”。

美国商品期货委员会CFTC发布最新数据显示,截至10月5日当周,对冲基金等投资机构大幅增加对WTI、布伦特、汽油、取暖油、柴油期货期权的多头头寸,令多空比例涨至6.76:1。其中,对冲基金持有的WTI取暖油净多头头寸达到47898份合约,创下过去3年以来的最高值。对冲基金疯狂投机买涨原油期货,那这对油价未来走势是祸是福呢?

早在七月份,美国前能源部长就警告油价将会很容易突破一百美元每桶的价格,甚至可能达到更高的水平。 高盛、Vitol和Glencore等国际大宗商品交易商认为一百美元的原油价格具备现实的可能性。而在5个月前,不少对冲基金还认为原油期货价格涨至100美元/桶“遥不可及”,如今他们相信原油期货触及100美元/桶已是“一步之遥”。

不过我们需要注意的是,这波对冲基金买涨原油期货潮起,其实带有较强的投机成分。因为长期而言,受制ESG因素日益纳入投资决策,对冲基金等投资机构未必会长期超配传统能源资产组合。我们要清楚的是:一旦能源供需关系得到改善,这波投机买涨潮就会迅速褪去。

今年以来,对冲基金的一个重要投机套利策略,就是抓住大宗商品供需紧张关系短期买涨获利。年初他们曾炒作疫情导致大宗商品供应减少而大举投机买涨套利,但随着大宗商品供系改善与美联储释放缩减QE信号而迅速退潮,如今他们正“如法炮制”,一旦市场供需关系再度改善,他们又会纷纷集体获利离场。他们更侧重通过短期交易博取可观的回报。

半导体板块昨天下挫严重,INTC破位了,MU也破位了,原因是,技术市场研究和分析机构TrendForce预计,电脑和服务器的采购经理购买DRAM (也就是动态随机内存) 的数量将放缓,意味着什么?意味着明年DRAM产业将由供不应求将转成供过于求,DRAM产业将进入跌价週期。

 

所以暂时先不要抄底了,先等待止跌企稳。
 

再有就是昨天NFT概念股再度收到关注,原因是备受瞩目的加密货币交易平台Coinbase,代号COIN,宣布进军NFT市场,计划推出 NFT 交易功能。 TKAT YVR  OCG WKEY  HOFV昨天都有不错的涨幅。

我们再来看一下赌场股里面最强的美高梅度假村 MGM,昨天大涨9.6%,创52周新高。因为瑞士信贷将美高梅评级从中性上调至68美元,涨幅高达53%。背后的上涨逻辑是,美高梅的四笔最新交易:

1. 美高梅出售了它MGM Growth Properties 公司(MGP) 42%的股份,44亿美元,这是一个重要的去杠杆化事件。将使米高梅度假村的形式债务从第二季度的127亿美元降至85亿美元,而现金将从56亿美元跃升至90亿美元。

2. 整合城市中心的运营

3. 出售回租其在斯普林菲尔德的房产,这也是一次去杠杆化事件。

4. 收购Cosmopolitan在拉斯维加斯的业务。

因此,瑞士信贷认为美高梅是一个“更干净、更简化的组织”,拥有更具吸引力的资本结构,相信美高梅可以超越普遍预期。

民宿Airbnb

疫情期间,Airbnb其实表现并不差,管理层利用疫情的时间做了很多内部优化。比如招募更多的房东,简化客人的行程,提供世界级的服务。还在疫情期间裁员了1900人,占员工总数的25%,并停止了大部分的非必要支出。削减了成本,提高了长期的盈利能力。

 

从Airbnb的收入恢复情况来看,这一计划似乎取得了很好的效果。该公司在2021年第二季度的收入超过了2019年第四季度疫情前的收入。

在后疫情时代,我们会看到各行各业的复苏。重新开放后,旅游业将大幅增长,消费者已经被迫在室内呆了一年半,人们肯定会弥补失去的时间、被压抑的需求,加上未使用的假期天数、未使用的酒店积分和航空里程,这些因素在未来几个月都将推动旅游业的发展。

 
 

美国运通旅游公司报告称,个人旅行预订量已达到2019年5月水平的95%。美国旅游协会报告称,截至2021年7月,旅游支出仅比2019年7月下降6.5%。

 Airbnb也给自己设置了一个非常激进的第三季度营收预期,目前高达24%。所有的向上修正都导致了Airbnb的收入预期比在过去12个月的22财年、23财年和24财年分别高出35%、80%和120%。

Airbnb的营收在2021年第二季度增长了4倍。不过,我们根据这张历史Airbnb的收入增长率图,它的收入增长率极其不稳定,我们很难去量化Airbnb在2022年的增长率。Airbnb的年复合增长率会维持在40%吗?还是会继续保持接近三位数的收入增长率?

作为一个参考点,旅游业的反弹使2021年第二季度的收入达到13亿美元,比2019年第二季度的12亿美元增长了10%。因此我们很难建立一个现实的收入增长轨迹,使Airbnb保持接近三位数的收入增长率。

Airbnb的定价是明年营收的14倍。这并不便宜,尤其是考虑到Airbnb不是一家收入增长率稳定且可预测的SaaS公司。事实上,如果我们将Airbnb和Booking进行比较,有人可能会说,Booking的估值也很高,Booking的定价是明年营收的7倍,比同行高出很多,但Airbnb的估值是Booking的两倍多。

不过, Airbnb在2021年上半年的自由现金流转化率达到了57%,而Booking在2021年上半年的自由现金流利润率为25%。换句话说,即使Airbnb看起来比Booking更贵,但 Airbnb带来自由现金流的能力是Booking产生现金能力的两倍多。

与Airbnb相比,Booking的业务利润更高,税前息税折旧摊销前利润为14%,而Airbnb的EBITDA为-64%,预计在未来已经将会提高,Booking预期其23财年的EBITDA为37%,而Airbnb为23%。

同行Expedia股票目前的EV/EBITDA水平为25.6倍。ABNB股票目前的EV/ EBITDA为82倍。当前行业的远期EBITDA均值为25.2倍。因此,与同行相比,ABNB的股价似乎仍有相当大的溢价。

我们再看2个复苏股:比如,DoorDash(DASH)是市盈率最接近Airbnb的公司,虽然他们的增长率差不多,但它的估值仍然比Airbnb低得多。再比如Uber(Uber),同样都受益于行业需求,它的估值也比Airbnb低得多,但却预计将会以和Airbnb一样的速度增长。

 

 

【前景】我们对Airbnb长期前景的一些猜想

投资需要想象力,那么我们大胆的对Airbnb进行一些可以改善基本面的猜想:

  1. Airbnb可以通过整合上游资源获得更大的市场份额。

  2. Airbnb可以进行托管或联合托管。它有很多的客户数据和财务能力,有能力使它成为一个强大的房地产投资者。

  3. Airbnb还可以提供辅助服务。Airbnb可以用自己的清洁人员提供清洁服务。因为在每次预订之前,清洁是必须的,并且可以增加盈利。

  4. Airbnb拥有大量的数据,可以通过高效的精算师为房东提供保险服务。随着更多的房东加入Airbnb平台,保险服务也会吸引更多人成为房东,从而增加Airbnb平台上房产的供应。

  5. 另外,ABNB计划进军酒店市场已经有一段时间了。ABNB于2018年收购了HotelTonight,今年宣布与RoomCloud和Cloudbeds建立了合作关系。

Airbnb要是这样做的话可以拉动很多增长杠杆,但我们认为短期内Airbnb不会这么做。因为当前情况下Airbnb必定会全力以赴的专注于旅游业的复苏,而且由于削减成本,公司员工减少了25%,所以短期内不太可能增加新产品和服务。

昨天机构科文Cowen将爱彼迎评级由与大市同步上调至跑赢大市,目标价从160美元上调至220美元。Cowen认为,华尔街对Airbnb过于悲观。Airbnb的预订趋势依然健康,事实上比华尔街其他人认为的要健康得多。估计另类住宿在全球住宿费用中所占比例已从疫情前的24%上升到目前的33%,并预计另类住宿的增加将在疫情结束后持续下去。对爱彼迎预定总额的预测比普遍预期高出20%,对息税前利润的预测比普遍预期高出50%.

从长远来看,Airbnb是疫情的受益者。在未来几个月我们将会看到旅游行业前所未有的市场需求,然而,Airbnb的预期已经把这些所有的好处都考虑进去了。而且随着社会重新开放的前景变得更加清晰,预期还会更高。Airbnb的市盈率高于业内同行和行业领先者, Airbnb在未来几年必须以极高的速度增长,否则目前的股价是不合理的。宏观经济状况也是另一个决定性因素,如果利率会上升,Airbnb的估值会因此受到影响。所以,Airbnb的风险其实大于回报。

 

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