一酱功成万股哭,白酒又香了?

远川研究所·2021-09-28
茅台点火,白酒助燃

在今天一片惨淡的市场中,酱香、浓香、清香科技成了不多的亮点。

其中“大哥”茅台收盘涨幅9.5%,盘中一度涨停,带动五粮液、泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业、金种子酒、青青稞酒等公司收盘封板,整个消费板块也一改颓废的躺平气质,颇有种翻身的感觉。

其他板块就……非常惨了,大盘虽然只下跌30多个点,但跌幅超过10cm的股票数量接近200家。对此,景顺长城的著名基金经理杨锐文发了一条朋友圈,言简意赅:一酱功成万股哭。

杨锐文9月27号盘间朋友圈

杨锐文老师持仓偏科技股,基本没有白酒仓位,有这种吐槽很正常。

其实今天很适合观察“谁背叛了白酒”——市场上那些著名的白酒基金经理(如张坤)的净值如果今天没有大涨,那就说明已经偷偷卖掉了。我会在留言区公布观察结果,大家可以稍后翻看。

言归正传,白酒行业到底发生了什么?从基本面角度来看,其实有两件大事。

一是茅台在9月24日召开了临时股东大会,新任董事长丁雄军做了一个发言,虽然很多都是官话,不过台下敏感的投资人抓到了这么一句:“茅台会遵循市场规律,呼应市场信号,反映合理价值。”

哎呦喂,这不就是飞天茅台将要涨价的信号吗?丁雄军的前任是高卫东,今年4月份曾明确表示茅台不会涨价,所以丁雄军的这句话,让茅台一众股东们奔走相告,周末各微信群里就意念暴涨了。

茅台临时股东大会现场,9月24日

第二件事情则没那么引人关注:泸州老窖发布股票激励计划。方案简单总结就是:给不超过521个公司管理层发放限制性股票,接近900万股,价格为每股92.71元,仅为当前股价的一半。

白酒行业中,搞股权激励计划的企业不在少数,并且大部分都在业绩上取得了不俗的表现,比如2018年-2019年期间的五粮液、舍得、汾酒、水井坊等,股价后面涨幅也很可观……

上述两件大事,就是白酒行业唯二的基本面事件。

远川怎么看呢?后滩小姐姐总结了研究所相关老湿们的意见,直接先说结论:白酒板块短期大涨,不要从产业基本面的角度中去找解释,要从市场风格切换的角度去找答案。

首先,两个事件的影响有限。泸州老窖的股权激励对它们家业绩会有提振,但茅台提价明显比较难。8月份中国价格协会刚开了“白酒市场秩序监管座谈会”,茅台要是真敢提价,需要头很铁……

其次,白酒行业基本面中短期不会有太大变化。目前市场对白酒有三条主流观点:1. 长期看白酒是好生意,但涨幅透支;2. 高端白酒趋稳、次高端白酒扩容的逻辑没变;3. 中短期遭遇政策压制。

对于第一点,即使讨厌茅台的人有时也不得不承认:白酒的产品属性好,竞争格局好,商业模式一流,鲜有行业能做到高净利率、高ROE、不需要研发、存货和固定资产越放越值钱……

但股价的确透支了,正如我们此前在《白酒抱团瓦解了么》一文中提到的:白酒过去两年股价平均每年上涨超90%,但背后对应的是整体每年不到20%的业绩增速,更多是估值驱动。

部分投资者看到新能源等行业增长确定性更高、增速更快时,选择把资金配置到这些行业中。白酒行业本身的特点和优势并没有发生根本性的变化,只是估值过高、增速放缓让板块的吸引力降低。

打败抱团的,只能是另一个抱团。

但性价比都是相对变化的,站在当下时点,一边是高景气但涨幅过大的新能源,一边是不确定性越来越多的周期,还有一边是基本面没太大变化但前面调整较多的消费,有人自然会切换一些仓位。

食品饮料是众所周知的“防御性板块”,比如2011年和2018年的熊市年份中,食品饮料的防御性仅次于银行。至于资金为什么要寻找防御性,在一片拉闸限电的背景下,看官请自己体会。

另外,西部证券宏观首席张静静也提了一个观点:明年可能“猪油共振”(猪肉和油价都涨),推高CPI,导致PPI与CPI剪刀差有望大幅收敛,因此明年大众消费品的风险收益比将很不错。

张静静同学是远川老朋友,之前在另一位老朋友郭磊博士(广发宏观首席)手下工作,她的观点值得关注,相关链接在参考文献[1]中,大家想了解“猪油共振”具体内容的可以去看原文。

总结一下:白酒板块的雄起跟基本面关系不大,更多是市场风格切换的结果,围观群众们看看就好。

最近市场上的宏观冲击比较多,声音和解释也比较多,但迷雾重重,大家行走江湖还是要小心。本周结束就是长假啦,后滩小姐姐在这里谨代表研究所的各位研究猿,给大家拜个早年!

参考资料:

[1] A股的压力以及风险释放后的两条宏观逻辑,张静静

本文来自微信公众号“远川研究所”(ID:caijingyanjiu),作者:后滩小姐姐,36氪经授权发布。

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