中概股2021“大败局”:赴美IPO造富神话终结

极点商业·2021-09-10
没有任何一家中概股能在2021年重现此前造富神话

今年赴美上市中概股大多数处于破发状态,截至目前没有任何一家中概股能重现此前造富神话。比如滴滴,不少员工手中行权价的买入价格,远高于当前股价,想以此造富成为难以实现的奢望。

扎堆赴美造富的神话故事,几乎难以出现了。

虽然赴美上市之路不能称为历史,但预计短期内中概股赴美IPO热度将骤降,几乎不会看到以前排队赴美的场景。”一位美元基金投资机构投资人士表示。

中概股赴美IPO,过去两个月踩下急刹车。美国金融调查公司公布数据显示,7月中国企业赴美IPO上市数量仅有一家名为TradeUP Acquisition的SPAC(并购公司)在美上市,募资额仅为3亿元人民币左右。8月时隔一年零三个月后再次归零。从最新消息来看,9月甚至10月也几乎不会有中概股成功赴美敲钟。

今年上半年,在瑞幸咖啡造假事件引爆中概股信任危机,多家中概股屡次遭做空狙击、私有化退市回港二次上市引发资本热潮大背景下,赴美上市企业数量创下历史新高。据统计,2021年上半年,赴美上市中概股近35家,总融资额达123亿美元,IPO数量和融资额分别较去年同期增长119%和373%。

滴滴抢跑后,外部环境发生剧烈变化。7月,《关于依法从严打击证券违法活动的意见》、《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》等监管安全审查重锤落下。8月,美国证券交易委员会(SEC)要求SEC人员停止处理内地企业通过“空壳公司”在美国IPO的注册。这意味着,短期内中国公司通过VIE结构赴美上市将受到严厉审查,有意赴美上市的互联网企业,面临更多不确定性。

也就是从7月初开始,小红书哈啰出行七牛云、Keep、天鹅到家、喜马拉雅货拉拉、小马智行、美菜等相继取消或终止赴美IPO进程。

与此同时,今年赴美上市的中概股大多数处于破发状态,截至目前没有任何一家中概股能重现此前造富神话。“比如滴滴,不少员工手中行权价的买入价格,远高于当前股价,想以此造富成为难以实现的奢望。”一家今年刚刚赴美上市的互联网大厂内部人士表示,这几个月来,他自己手中期权也被股价的持续暴跌锤得彻底没了脾气,内心甚至毫无波澜。

01 今年赴美IPO中概股大多破发

不完全统计来看,2021年截至目前,有接近35家中国公司扎堆在美上市,包括滴滴、涂鸦智能、满帮、知乎、Boss直聘怪兽充电叮咚买菜每日优鲜、容联云、康乃德生物、水滴、亘喜生物、天演药业、联代科技、海银财富、第一高中教育、聚好商城、祁连国际、库客音乐、天睿祥、宝盛集团、讯鸟软件、师董会、大自然药业、中北能、华迪国际、易电行等等。

根据“极点商业”统计,截至美东时间9月8日,30多家赴美敲钟的中概股中,当前股价高于IPO发行价的企业,不超过5家。

2021年部分赴美IPO中概股股价

其中涨幅最大的是Boss直聘。2021年6月11日,BOSS直聘带着“中国最大在线招聘平台”光环登陆纳斯达克,发行价为19美元,上市首日股价飙升96%,市值冲到148亿美元,成为中国首个市值百亿美元级的招聘企业。当前,BOSS直聘股价为38.36美元/股,市值157亿美元。

其次是生物制药公司康乃德生物,当前股价为24美元/股,上市5个多月比17美元的发行价涨了7美元。另外值得关注的是中国最大问答式在线社区知乎,今年3月26日登陆纽交所后,开盘破发,盘中股价一度大跌跳水近28%,不过在多次震荡后迎来回升,目前股价为11.1美元,相比其他中概股,也算是不错的表现。

绝大多数中概股,都处于破发状态。比如通讯云服务商容联云,当前股价5.17美元/股,总市值8.5亿美元。与今年2月上市首日股价一度高达48美元/股,上涨200%,总市值达79亿美元强劲表现相比,半年内,容联云跌掉了9成市值,被资本市场戏称为“脚裸斩”。

再比如怪兽充电,今年4月1日赴美上市以来,在资本市场上表现疲软,股价一路震荡下滑,当前股价仅为3.01美元/股,最新市值为7.51亿美元,对比上市之初的21.3亿美元市值蒸发65%。

最为复杂的是滴滴,从提交IPO申请到成功上市,仅仅花了20天。滴滴在上市前夕,国内外投资者都将其当作绝对“潜力股”,加上背后有腾讯、高瓴资本、软银几大巨头加持,给散户吃下了定心丸。

不过,滴滴低调IPO股价首日大涨17%后的第二天,国家网信办通报停止新用户注册滴滴出行App。随后滴滴旗下24款应用被要求下架,滴滴出行小程序也被关闭。加上社区团购进程受阻,截至当前滴滴股价只有8.98美元/股,较最高点时的18美元跌掉将近二分之一,市值更是直接蒸发400多亿美元。

另外,亘喜生物、水滴、库克音乐、华迪国际、涂鸦智能、每日优鲜、叮咚买菜等都早已跌破发行价,市值跌幅超过50%者不少。曾经为“生鲜电商第一股”争得头破血流的每日优鲜、叮咚买菜,如今两者股价相较上市之初,分别下跌9.9%和65.7%。

那么,2021赴美上市中概股绝大部分至今跌破发行价的原因是什么?

“首先是大环境的影响,中概股指数并未延续2020年的走势,而是出现了大幅跳水,跌至两年前的水平。”一位观察人士表示,不仅是2021年才上市的中概股,那些规模较大、早已上市的中概股,阿里巴巴、京东、拼多多、蔚来汽车、网易、百度、理想汽车、小鹏汽车等等,年内都在美迎来了“跌跌不休”的模式。

甚至,很多中概股半年内跌幅超50%,比如房多多跌71.62%、优客工场跌70.57%、斗鱼跌64.92%。

教育概念股更是在大环境巨变下迎来致命影响。随着监管政策趋严,今年以来十多家赴美教育概念股市值蒸发超过50%,其中高途集团半年内市值蒸发93.19%,约合人民币800亿元。

实际上,不仅是赴美中概股一路暴跌,直接赴港上市或二次上市的互联网企业下跌幅度同样不小。百度、腾讯、美团、快手等今年全都在港交所大幅下跌。快手目前股价相较今年2月高点,跌超70%。

其次,是这些中概股亏损严重,自身商业模式抗风险能力太弱。比如每日优鲜、叮咚买菜,两家企业长期采用“亏损换增长”发展策略,IPO后统一如此,虽然两家企业营收有所增长,但净亏损进一步扩大——根据最新财报,叮咚买菜第二季度总营收为46.46亿元,净亏损为19.37亿元。每日优鲜第二季度营收为18.95亿元,净亏损为19.374亿元人民币,亏损进一步扩大。

增收不增利的背后有两大原因,一是生鲜电商竞争进入白热化,烧钱速度加快,亏损越来越大;二是前置仓重资产模式下带来的各项经营成本压力巨大,却至今没有寻找到新的增长点。整个赛道都充满争议、怀疑情绪下,市场很难有更多认可。

“共享充电宝第一股”怪兽充电同样如此。今年第二季度,怪兽充电营收9.7亿元收入创历史新高,但净利润仅为821万元,同比下滑73%。虽然覆盖率、用户单价有所上涨,但盈利能力反而不及去年同期。

那些股价上涨的“幸存者”,也得益于自身表现。比如支撑BOSS直聘股价的,一是因为B端企业客户的增长,带来了营收高速增长,Q2总收入11.682 亿元,较去年同期4.265亿元增长173.9%。另外,本季度BOSS直聘调整后净利润转正,为2.465亿元。

02 赴美造富神话正式终结?

刚上市就持续跌破发行价,对中概股还有一个重大影响,那就是持续20多年的赴美IPO“造富神话”,今年至今没有一家重现。考虑大环境的变化,今后也很可能不会再现。

对很多渴望许久的员工而言,这等于命运的改变。公司有半年禁售期的规定,本来手里期权就不多,现在股价不到当初一半,造什么富啊。”一家中概股员工如此感叹,公司也考虑到了大环境变化,本来想乘最后窗口期赴美“造富”,虽然最后成功登陆,但股价却持续下跌,“如今只好死死捏着,继续埋头上班。”

事实上,对今年赴美的中概股而言,原本把批量制造富翁的机会,放在了在滴滴身上。

6月30日晚,滴滴登陆纽交所。根据《深网》报道,上市当天,一份由滴滴员工自发制作的excel表格在业界传开。表格标记着滴滴期权数量,转换为ADS的价格,行权价、行权成本、发行价,表格空白处可以手动输入具体数字,能快速换算出员工所持期权行权后的收益,制作者还特意设置了汇率折算。

彼时,不少滴滴员工都在计算,按当下价格,手里期权可以折算成多少人民币。据悉,2015年以来,滴滴就开始给员工授予期权,授予数量根据入职时间、所评职级有所不同,有员工行权价达到17美元——行权价可以简单理解为员工购入成本价,这意味着,除非滴滴股价大涨,否则员工不仅难以在一夜间实现“造富梦想”,而且还会长期亏本。

自1999年第一家中国公司“侨兴环球”赴美上市以来,纳斯达克、纽交所就为中国企业创造了无数的财富神话,这是大部分中国互联网、科技企业喜欢扎堆赴美上市重要原因之一,也是投资者多年来青睐中概股的重要原因。

2000年,搜狐在纳斯达克挂牌上市后股票曾一度跌入谷底,张朝阳通过回购将这些股票期权奖励给部下员工。2002年,搜狐股票大涨,许多员工因此成了百万富翁。

2003年12月,携程在纳斯达克上市,首日股价如火箭般冲高88.56%,按当时融资7000万美元计,高管套现约2520万美元,超两亿元人民币落入携程高管囊中。携程CEO梁建章、CFO沈南鹏因此成为各大富豪榜关注目标,被胡润分别定下一亿到两亿元人民币身价。

2005年,百度上市“造富神话”至今让人津津乐道。百度上市当天造就了8位亿万富翁,50位千万富翁以及250位百万富翁。一位前百度员工回忆,他上市时持有的百度股票,带来了丰厚收益,让自己早就实现了财务自由。

中国互联网借此从全球互联网泡沫阴霾中走出,成为投资热点,无数中概股开启赴美IPO进程。到2014年,阿里上市成为一场宏大的造富运动,刷新中国互联网公司通过上市制造百万、千万富翁数量的纪录。据估算,阿里持股员工约超过一万人,上市后人均可套现近422万美元,折算人民币超过2500万元。

一夜暴富神话故事仍在不断演绎。比如在2017年,虽然赴美上市的重量级企业不多,只有搜狗、趣店、红黄蓝等为外界耳熟能详,但光是互联网行业的新晋亿万富豪就多达55位。

1年后,黄峥将白手起家创立的拼多多带到纳斯达克。随着敲钟,38岁的黄峥以950亿财富首次上榜胡润榜,并一举闯入前15。胡润表示:“黄峥是历史上最快达到近千亿财富的企业家,有可能是全球最快达到近千亿财富的企业家。”

去年7月,尽管大环境逐渐变差,中概股被频频做空,但在理想登陆纽交所时,一夜之间李想身价仍超过29亿美元,超过200亿人民币。

这一切,在2021年巨变。考虑到大环境因素,2021年上半年中概股扎堆赴美创历史新高。有市场分析人士就表示,此轮国内企业扎堆赴美IPO背后,正是一些即将到期的美元基金急于把项目推上市,以便于尽快清算基金回笼资金。“基金期限到了,而且无论是商业模式还是发展阶段,都使得这些企业必须有更现实的融资渠道。”

“人算不如天算”,大环境的急剧变化,以及中概股赴美后遭遇的“大败局”,不仅让美元基金相当失望,投资者大面积亏损,同时也让赴美上市的造富神话,走向终结。

03 下一波造富神话在哪里?

如今,伴随持续大跌,中概股在投资圈有了一个新名字:丐(概)帮。有多位投资人士甚至认为,中概股板块正在失去意义,不会有太多增量,还在的也会慢慢转移回来。

根据汇生国际资本行政总裁黄立冲的说法,“为避免审计、律师等费用打水漂,赴美上市基本上停了,继续等待没有限期。IPO申请暂停、VIE结构审批是两大关卡。” 

对货拉拉、福佑卡车、Keep、喜马拉雅、小红书、零氪科技、哈啰出行、Soul等按下“暂停键”的企业而言,是否还可能实现自己的财富变现故事?

业内人士表示,一个方向是去A股。A股有科创板、创业板、北交所多个板块可以选择,比如创业板因其造富功能,一度被称作“造富板”。有统计数据就显示,至2011年10月30日,创业板上市公司规模已从28家扩张至355家,这其中736位股东身价过亿,50余名股东身价过十亿。

A股上市采用审核制,随着A股各个板块步入稳健发展期,对营业收入、净利润、研发投入占比、现金流、估值均有不同要求。这对很多连年处于亏损状态的互联网企业而言,A股门槛太高。

比如货拉拉三年亏损近50亿,喜马拉雅近三年亏损累计超过二十亿,Soul近三年亏损近12亿,均达不到盈利要求。而如果申请科创板,上述互联网企业是否具有科创能力让外界怀疑,此前每年净利润5000万以上的罗辑思维,就因不具备科技属性被科创板拒之门外。

另一个方向是港交所。历史资料显示,2004年腾讯上市,原始股权就制造了5位亿万富翁,7位千万富翁和一百多位百万富翁。

2018年,港交所上市制度变革。最近几年,港交所新经济股票上市呈现繁荣景象,根据港交所公布的数据,新经济公司成为香港资本市场增长的主要动力。2021年前7个月,新经济公司集资金额占比高达90%。预计今年新经济公司融资额占比可能破纪录。

港交所采用注册制,无盈利硬性指标,基本上是以披露为准的审批方式,对那些曾计划赴美的IPO企业而言,港交所可能才是实现财富神话最有希望的地方。比如喜马拉雅,于8月23日在香港注册了喜马拉雅控股公司。有消息就称,喜马拉雅将计划在港股上市。

即便能成功登陆港交所,也不一定代表喜马拉雅们马上可以实现造富神话。比如小米,2018年小米上市,市值一度超500亿美元,根据根据小米招股书,有7126人进入了股权激励计划,彼时无论是媒体,还是小米内部、市场投资者,都认为小米即将新一轮批量制造富翁。

不过,小米很快破发,从17港元下跌至10港元以下,直至2020年8月股价回升后才超过发行价。对小米7000多位“打工人”而言,已经很难实现当初阿里、百度、腾讯员工们“一夜暴富”的故事。

这样的例子实在太多。今年6月30日,奈雪的茶在港交所上市,成“全球茶饮第一股”。上市首日即破发,跌幅一度扩大至11.11%。截至目前,奈雪的茶最新股价为13.6港元,距招股价19.8元低不少,“造富”也就无从谈起。其破发原因,与其疯狂扩张、连年亏损有直接关系。

无论如何,市场才是检验真理的唯一标准。对那些急迫IPO的互联网企业而言,经营表现、盈利表现,才是股价上涨,更多员工能否实现财富自由的关键。

时代终结不同了。如同在写完《窄门》的第二天,安德烈·纪德永久地剃光了自己胡子……就像是这本书既标志着一个旧时代的结束,也预示了一个新时期的开始。

本文来自微信公众号 “极点商业”(ID:jdsy2020),作者:杨铭,编辑:刘珊珊,36氪经授权发布。

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