智氪 | 保险行业探底亟待改革 中国平安凭什么逆势增长?

黄绎达·2021-09-01
基本面改善叠加股份回购,下半年投资机会确定性高。

文 | 吟游诗人

今年以来,股票二级市场中保险板块的表现略显低迷,主要的几大保险指数都跑输市场,而权益市场的表现映射了险企当下的基本面情况。

负债端的压力主要来自于新单销售不及预期,和大量的代理人离开保险行业。资产端,长端利率下行并处于历史低位,利差收窄与市场偏悲观的预期都导致估值中枢的下行。

然而,中国平安作为全球保险业的翘楚,在多年前就以综合金融服务为其核心经营策略。目前,当保险行业整体面临下行压力时,凭借其多元化的业务布局,成为了当下保险业不多的亮点之一。

1. 2021H1业绩:增长稳健,亮点多多

8月26日,中国平安(以下简称“公司”;证券代码:601318.SH,2318.HK)公布了2021中期业绩,整体经营稳健,增长预期向好。

截至2021H1,公司实现营业收入6356亿元,在可比企业中排名领先。同期实现归母营运利润818.36亿元,同比增长10.1%;年化营运ROE依然高达21.0%,也在可比企业中排名前列。

图1:中国平安2021H1业绩核心数据    资料来源:公司公告

业务方面,备受市场关注的寿险改革持续推进,随着代理人的清虚,寿险业务短期承压也在市场预期之内。

然而,在寿险弱势的背景下,公司还能保持一定水平的业绩增长,则主要仰赖财产险、银行、科技、投资等业务的强劲增长。

在数据上,财产险的同期营运利润107.91亿,同比增长30.4%;平安银行同期净利润175.83亿,同比增长28.5%;同期科技业务收入合计488.09亿元,同比增长14.2%。

总的来看,公司坚持多元性的综合金融发展策略,分散了经营风险,即便单个业务在短期内出现下滑,其他业务的强势增长依然可以对冲其影响,从而保障了公司整体的业绩增长。

2. 负债端:寿险改革成果初显

公司作为综合性的金融集团,寿险目前依然是公司的基本盘。按2021年中报计,寿险收入超过了公司收入的一半以上。

图2:平安保险收入结构    资料来源:公司公告,36氪整理

而寿险本身又是保险公司典型的负债业务,自然是公司负债端分析的重点。更为关键的是,目前正在推进的寿险改革对公司未来预期的影响巨大。

那么,关于寿险改革的观点,则是通过回答为什么要推动寿险改革?如何改革?改革后有哪些利好?这三个问题来向读者呈现:

关于回答为什么要改革的问题,首先就要看传统寿险的运行模式,及其存在的问题。

保险传统的展业方式,主要是通过代理人渠道(和其他渠道)向客户推售相关寿险产品。但是,首期的展业费用相对偏高,而保险本身的盈利又是长周期的。

因此,传统经营模式下寿险存在问题之一,是短期内收入与费用并不配比,尤其是新业务佣金、费用、提取保险责任准备金通常都会超过首年的保费,这便是常说的新业务压力。

此次寿险改革的核心目标就是构建新型的寿险经营模式,来逐步解决传统寿险经营模式中的痛点,以此助力公司继续保持全球领先的行业地位。

至于怎么改革,主要是从渠道与产品两方面入手,通过具体建设4个渠道和3个产品,形成一个“4+3”的格局。

渠道方面的改革,针对最关键的代理人渠道,首先是精简人员。根据2021中报数据,目前的代理人数约87.78万人,相比去年末减少了14.3%。

减少代理人的同时,还要进行结构的优化,主要通过提升队伍质量,目标是培养未来的钻石代理人队伍,提升服务质量,同时压降渠道费用,减轻新业务压力。

根据公司业绩发布会的信息披露,对4个渠道的改革除代理人渠道外,未来还将部署的三个渠道,分别是社区化网格、新银保和兼职队伍。

所谓社区网格化,是将城市网格划分,根据网格的客户人数,配置对应的人员,意在提升工作效率。

新银保则不同于以往的银行代销渠道,其关键是与公司财富管理、私财业务相结合,发挥综合金融服务的功能。

关于兼职队伍的尝试,不仅是为了顺应劳动法的改变,同时也有公司产险兼职代理人的经验可做参考。

公司产品端的改革,主要是以结构调整为主,即聚焦寿险+、服务+、综金+这三个产品,其中寿险+是本轮改革的核心。

关于寿险+,还是从综合金融的策略出发,让传统的寿险保障,再加上健康医疗管理和养老管理等服务,正好对接公司目前深厚的医疗资源,通过业务协同形成交叉销售,以助力业绩增长。

科技赋能也在本轮改革中扮演了重要角色,相关应用不仅体现在提升工作效率、完善风控系统、促进产品销售等方面,亦赋能于公司正在推进的生态建设上。

但是,改革客观上的长期性不可被忽略,尤其是代理人渠道改革中,人员队伍的优化不能一蹴而就。

所以,在短期业绩上,随着代理人的清虚,作为公司基本盘的寿险,其NBV必然会有所承压,影响了公司整体的业绩增长。

可喜的是,渠道优化、数字赋能的改革效果开始显现,比如今年上半年,代理人人均首年保费就同比增长了23.8%,而且部分试点营业部的业绩、服务均有改善。

长期来看,在我国经济转型、利率下移的背景下,保险产品保本保收益的属性本就极具吸引力,再叠加居民保险意识的提升,和居民收入向好的预期,都保障了对保险产品的强劲需求。

公司层面,通过对寿险改革,保证了公司代理人渠道长期健康的发展,对产品的科技赋能与创新,都有利于销售格局的改善,良好的销售反馈,亦有助于优质代理人团队的留存,以此形成正反馈螺旋。

总之,公司的寿险改革,不仅是为了符合当下的市场竞争趋势,而且更加突出前瞻性,为寿险业务的再次腾飞打开了空间,寿险改革因此被市场一致看好。

3. 资产端:风格稳健依旧,轻装上阵

关于公司保险资金的投资组合,截至2021H1,公司的投资资产合计3.79万亿,较去年末增长了约460亿。

在投资组合上,为了让资产端更好的与负债端久期、利率匹配,公司主要增配了大量的长久期利率债(国债、地方政府债等),不仅优化了组合结构,同时延续了公司一贯稳健的投资风格。

同时,考虑到当下的政策、经济和市场等因素,尤其是疫情后随着经济的修复,权益市场出现回暖,公司展开了灵活的权益投资操作。

同时依托综合金融平台的优势,增加了对优质另类资产的配置,与权益资产一起,在保证整体稳健风格、风险可控的前提下,适时地增厚收益。

投资收益方面,截至2021H1,公司年化净投资收益率录得3.8%,年化总投资收益率录得3.5%。短期的小幅下滑,主要是受了华夏幸福资产减值的影响。

长期来看,公司基于国际领先的科技型个人金融生活服务集团之定位,投资风格突出稳健的同时,投资收益水平在近年来的大部分时间都跑赢了同业。

图3:三大保险公司净投资收益率    资料来源:wind,36氪整理

而且,近年来公司的净投资收益率呈现年末高于年中的趋势。相信随着华夏幸福影响的剔除,轻装上阵后,公司在下半年的投资收益有望再次跑赢同业。

4. 展望:寿险预计持续复苏,医疗健康生态有望成为业绩新引擎

目前,公司的寿险改革还在稳步推进中,相关试点业呈现出了一定效果。随着改革的深化,代理人团队与服务质量双双优化的同时,公司寿险的持续复苏将会是大概率事件。

传统业务增长有后劲,创新业务则是公司增长的新引擎,尤其是在健康医疗方面的创新。当下的社会环境,是收入增长+老龄化的组合,同时还有政策利好,医疗大健康市场潜力巨大。

公司对医疗产业布局已久,相关业务具有较强的协同性。在这样的背景下,提出了医疗健康生态的战略,既有迹可循,又符合公司定位。

公司长期看好医疗健康赛道,在落地医疗健康生态战略的发展上,推出了金融+健康、金融+养老等服务模式组合,并积极拓展新的医疗资源。

其中,公司参与北大方正集团的重组,就意在获取北大方正集团颇为稀缺的医疗资源,通过自身业务与医疗资源的协同,打造公司有温度的金融保险服务。

目前,平安医疗生态圈已颇具规模,公司超过2亿的个人客户中,有62%已使用过了相关服务,而且客均合同数3.2个,客均AUM达4.1万元,上述数据均高于未使用医疗服务的客户。

展望未来,公司基于自身治理结构合理,对寿险改革上下一致,公司管理层对自身亦足够有信心,并加强了市值管理。

由2021中报披露,经董事会批准,公司拟在12个月内回购50~100亿中国平安A股股份,回购资金全部为自有资金。

因此,随着公司深化寿险改革,继续加大对创新的投入,在基本面改善的同时,股份回购将作为催化剂,预计下半年公司股票会出现相对确定的机会。

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