焦点分析|打好新茶饮这副牌,奈雪关键还要靠Pro店

杨亚飞·2021-08-26
看完这份中报,新茶饮第一股可以买了。

文|杨亚飞      编辑|董洁

“新茶饮第一股”披露了上市后的第一份财报:2021年上半年奈雪实现收入21.26亿元,同比去年同期的11.8亿元增长80.2%。结合先前招股书,今年一、二季度奈雪分别收入9.59亿元、11.67亿元,这其中既有疫情之后的消费反弹,也跟奈雪过去半年扩张有关,2021年上半年净增87家店。

利润基本面的改善更加直观,奈雪经调整净利润实现扭亏为盈,2021年上半年经调整利润4820万元,而2020年同期这一数字为亏损6350万元。结合招股书,2021年上半年奈雪业绩有显著改善,且比去年全年经调整利润还多出不少,后者为1664万元。这一切始于2020年下半年,简单计算可以发现,2020年下半年奈雪经调整利润应为8014万元。

不过相对于业绩表现,奈雪的门店扩张方向和进展更加值得关注。2020年下半年新推出的PRO店,是奈雪过去一段时间扩张的主要方向,在今年上半年新开87家门店当中,Pro店占据绝大多数,净增78家店。

这是奈雪接下来的扩张模板,按照招股书规划,奈雪在2021、2022年分别计划开出约300、350家茶饮店,其中的70%将为Pro店型。奈雪创始人彭心去年接受36氪采访时曾提到,PRO店重点落地购物中心、写字楼商业群,也会考虑对存量标准门店进行升级改造。

之所以更关注扩张前景,是因为对于奈雪来说,追赶喜茶的门店规模,可能是一个不甚恰当但必要考虑的现实目标,后者截至2020年底已经全国开出695家店,且2020年的门店增速要快于同期的奈雪。此外,作为新茶饮第一股,奈雪上市以来的糟糕表现,也让一部分投资者对其发展前景产生担忧。那么,这份中报的表现,能给出一部分回答吗?

重心继续向主品牌靠拢

除主品牌外,奈雪还在运营“台盖”子品牌,不过与主品牌有明显区别,这个2015年推出的子品牌定位于中低端茶饮市场,产品标价在7-26元不等,平均标价为16元,作为对比,奈雪的茶为27元。

奈雪的茶主品牌仍是业务重心,截至今年上半年占收入比重达到94.4%,相比之下,台盖占奈雪收入的比例已经从2018年的14.3%,降低至2021年上半年的3.6%,收入也跟随门店下滑有相应幅度下降,台盖门店数已经从2018年底的83家店,降低至截至今年6月11日的63家店。 

奈雪上半年分产品收入及占比情况,图据财报

有意思的是,在2019年度,奈雪主品牌与台盖门店经营利润率还比较相近,分别为16.3%、15.6%,在2020年,奈雪的利润率受到更大冲击,下探至12.2%,到了今年上半年,又反弹至19.2%,但过程中,台盖茶经营情况基本无变化,2019年、2020年门店经营利润率分别为15.4%、15.5%。

奈雪分品牌门店经营利润表现,图据财报

奈雪经营利润率上限也更高。根据招股书,奈雪于2018年、2019年相同门店而言,同店利润率2018年、2019年分别为24.9%、25.3%,而台盖同期同店利润率分别为19.8%、21.0%。

这跟二者定位和模型有关,奈雪选址核心商圈,且受疫情影响较大,而台盖模型已经趋于透明和确定性,利润率浮动空间已经十分有限。这可能也一部分解释了,为什么奈雪会在中报“展望”部分披露,接下来“考虑在合适的时机逐步放开台盖门店加盟。”

但台盖放开加盟就变成了另外一个竞争维度,也不是奈雪目前擅长的地方,这个市场聚集了像蜜雪冰城古茗、茶百道、七分甜等一系列头部品牌,究竟留给台盖多少新的机会,仍需要打上一个问号。对于投资者来说,奈雪主品牌接下来的扩张才是焦点。

不过,奈雪的门店经营恢复程度究竟如何?需要结合同店门店经营表现来看。

前面曾提到,奈雪2018年、2019年相同门店下,2019年同店利润率为25.3%,而今年上半年,仅有深圳的门店经营利润率达到了这一标准,同样为25.3%,而其他地方的门店经营利润率在14.7%-22.7%不等。必须要承认的是,相比于2020年上半年,门店经营利润率已经有显著的回暖,但接下来,这一复苏仍有待进一步提高。 

奈雪若干同店经营表现,图据财报

在扩张方面,一个确定性的事是,一线、新一线、二线城市仍是奈雪接下来重点扩张方向。从经营表现来看,整体而言,城市所属级别高低并不会对区域门店利润率有显著影响,甚至来说,新一线城市、二线城市门店经营利润率整体要高于一线城市。

根据此前招股书,奈雪2019年、2020年相同门店下,一线城市2019年同店利润率为为18.9%,而同期新一线、二线城市这一数字分别为21.5%、29.3%,此外2020年不同地区城市单店日销售额也是相对持平。今年上半年的扩张情况也基本吻合,一线、新一线城市也是奈雪新店主要落地方向。

Pro店是奈雪的新出路

Pro店是奈雪的主要扩张选项。截至今年上半年,Pro店已经开出84家,而在年初,这一数字尚仅为6家。值得一提的是,奈雪还将Pro店按照选址不同,划分为了第一类Pro店和第二类Pro店两种。简单来说即是,位于高级别连锁购物中心的为一类Pro店,其他位置的归为二类Pro店。

从过去半年奈雪的试水来看,这两类Pro店经营表现差距明显,根据财报,一类、二类Pro店平均单店日销售额分别为2.11万元、1.19万元,相门店经营利润率分别为21.7%、15.3%。对比之下,奈雪传统标准店同期这两个数字分别为2.19万元、19.9%。

奈雪标准店、一、二类Pro门店经营情况,图据财报

显然,一类Pro店单店日销、门店经营利润率均基本与标准店持平,二类Pro店业绩表现较次。这并不难理解,奈雪发展早期标准店便是以购物中心为主,Pro店则是在相关购物中心的延续。区别在于,Pro店Pro店更像是“更标准化的奈雪”,由于移除了现制面包房,去掉了门店烘焙相关的设备、人员成本,这是个不小的改变,根据此前招股书,截至2021年2月,奈雪Pro店平均店员数为13人,而同期标准店店员为22人。

Pro店给奈雪带来更直观的变化是利好选址,现制烘焙设备去掉之后,意味着不再需要排烟,这对接下来的选址有非常大的帮助。

二类Pro店属于奈雪在线下新场景的探索,在财报中,奈雪方面预计二类店租金成本较标准店、一类Pro店均有较大下降,随着比例提升会降低整体租金成本。不过,从经营情况来看,二类Pro店跟一类Pro店仍有距离,且二类Pro店的具体落地路径也未明晰。此外,奈雪下半年扩张压力不小,按照此前招股书预期,今年全年预计开出300家店,而时间过半,奈雪开店计划进度尚仅完成三成,店型相对成熟的一类Pro店,显然是接下来保证扩张速度的最好选择。

这一调整基本证明了高端新茶饮的一个共性特点:位于高线城市核心商场,聚焦在门店做现制茶饮产品,而非“茶饮+烘焙厨房”。也意味着,奈雪需要在Pro店进一步强化高端茶饮的品牌印记,以更直接地跟喜茶进行正面竞争。

总的来说,以一线、新一线城市为主,二线城市为辅,核心购物中心的Pro店落地进度,已经在过去半年多时间内经过了一定的检验。这种店型对人员、租金成本的改善,已经直接体现在中报里。

根据财报,奈雪今年上半年材料成本占总收入比重为31.5%,去年同期这一比例为39.5%,而2018-2020年分别为35.3%、36.6%、37.9%;此外,奈雪品牌门店员工成本占品牌总收入比重为24.3%,而2018年、2019年、2020年分别为31.3%、30.0%、30.1%,今年整体相关成本有比较明显幅度的降低。

但这更多只是Pro店推出之后一时的改善,随着Pro店规模比例的持续上升,材料成本、员工成本都将很快重新稳定在一个相对成熟的区间。这预计会为奈雪带来更可观的利润,但在这之前,奈雪需要证明Pro店有足够强的扩张能力。

产品层面,在主力现制茶饮之外,烘焙产品,其中上半年烘焙产品收入达到4.6亿元,占收入比重为22%。如果乐观估计,预计全年有望而过去的2018-2020年,这一比例分别为21.8%、25.3%、24.5%。

相比之下,根据财报显示,过去一年多包括伴手礼、茶礼盒、零食、气泡水等在内的奈雪其他业务有显著幅度的增长。其中,2020年上、下半年其他业务收入分别为1500万元、5190万元,整体上升趋势明显。值得一提的是,奈雪曾在2020年10月份推出气泡水产品。此外,今年上半年这一数字已经上升至6973万元,超过去年全年相关业务收入。 

奈雪分产品类型过去三年收入情况,图据招股书

烘焙产品主要在门店销售,其规模跟门店扩张速度有较强的相关性。零售业务则是奈雪疫情之后明显受益的新业务,并且无论是产品还是渠道,都跟门店有更强的互补性,属于在门店之外向零售方向的外延。而接下来能够带来多少新的增幅,还要看奈雪的品牌调性高低。

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