翻完腾讯二季报,我发现它最赚钱的既不是微信也不是王者荣耀

36氪的朋友们·2021-08-19
投资是腾讯的核心战略之一,也是核心业务之一。

用户在王者荣耀充的值,大部分都成为腾讯在股权市场买买买的筹码。

8月18日下午,腾讯发布了一份相当不错的二季报。2021年二季度营收1382.59亿元,同比增长20%;更亮眼的是净利润,二季度录得430亿元人民币,同比增长28.7%,大幅超过分析师的平均预期307.7亿元人民币。

这份财报发布后,8月19日开盘腾讯股价 448港元/股。今年的腾讯一直在风口浪尖身不由己,股价已经从高点跌去了43%,市值累计蒸发了3万亿港币。

在此多事之秋,腾讯用高达430亿元的净利润再次宣示了自己仍是资本市场上最强、最稳的“印钞机”之一。扒开利润的面纱,腾讯的底气既不是微信也不是王者荣耀,却是号称中国第一VC的腾讯投资。

不竭的印钞机,投资贡献近半利润

虽然腾讯的广告、金融和云服务等业务板块均表现不俗,但这份靓丽财报的首功,应该属于腾讯投资的。

腾讯投资迎来了前所未有的高光时刻。财报显示,主要反映投资收益的其他收益净额,二季度同比增长141%之多,达到了208亿元人民币,相当于同期净利润的近一半,创下了新的纪录。整个2021年上半年,投资给腾讯带来了高达400亿元的利润。

投资收益上演救主戏码,这在腾讯的财报中早已不新鲜。自从被批“没有梦想”之后,腾讯在投资这条道上越走越远,投资收益已经成为腾讯实现利润稳定增长的“定海神针”,在利润中的占比越来越高,到今年二季度达到43.8%,腾讯的利润近半由投资贡献。

投资收益的大幅增长也有大环境的因素:2021年是IPO大年。CVSource投中数据显示,2021年上半年腾讯投资收获了13个IPO项目,在中国VC/PE机构中仅次于红杉与高瓴,其中包括京东物流、满帮、滴滴、每日优鲜知乎快手涂鸦智能、医渡科技、容联云、水滴等。

从2018年二季度至2021年二季度,三年间腾讯的净利润从186亿增长至430亿元,增长了131%。但如果剔除投资收益,则仅增长38.5%,相当于平均年复合增长11%,顿时逊色不少。

腾讯多年积累下来的投资规模已经是一个天文数字。截至2021年6月末,腾讯的投资组合价值达到8162亿元,占总资产的54%。称腾讯是一家“互联网+投资”的公司非常贴切。

投资组合已占腾讯市值的三分之一

令人惊叹的是,以上还只是腾讯投资收益的冰山一角而已。

腾讯的投资组合价值只有很小一部分是以公允价值计量的,绝大部分被投企业被列为联营公司,以权益法计量,也即以投资成本入账。随着腾讯的投资组合陆续上市,账面价值与市场价值之间的差值越来越大。以持股比例计,腾讯是美团、快手的第一大股东,拼多多哔哩哔哩贝壳的第二大股东,滴滴的第三大股东,以上这些投资的收益都没有进入腾讯的报表。

财报显示,截至二季度末腾讯账上对联营公司的投资仅录得2344.8亿元。但如果按股价计算,截至二季度末,腾讯持有的已上市公司(不含附属公司)股票的总市值高达1.4万亿,这又是一个新的纪录。

在此基础上,再加上对未上市公司的投资,腾讯所持投资组合的总市场价值达到了1.7万亿元之巨。并且,由于未上市部分依然是按投资成本计算,没有考虑后续的估值增长,这一数字仍然是显著低估的。

与腾讯自身的市值做一比较,能更直观的看出腾讯的投资组合价值的膨胀速度。

在2018年二季度末,腾讯持有的投资组合公允价值4311.78亿元人民币,相当于腾讯当时市值的11.5%。此后的三年间,这一数字膨胀了四倍。到2021年二季度末,腾讯的投资组合价值为1.7万亿元,已经相当于腾讯市值的三分之一。

只买不卖的长期投资者

2018年刷屏的《腾讯没有梦想》一文批评腾讯“强项不再是产品业务,而是投资财技。”腾讯方面驳斥过这句话的前半段,但从没对后半段表示过不同意见。腾讯总裁刘炽平在公开发言中已屡次盖章:”投资是腾讯的核心战略之一,也是核心业务之一。“

财报显示,2021年上半年,腾讯的股权投资资产合计新增了517.82亿元,同时腾讯的经营活动产生的现金流量净额是829.56亿元。这大致相当于,今年上半年腾讯每赚一块钱,就把六毛二用到了股权投资上。用户在王者荣耀充的值,大部分都成为腾讯在股权市场买买买的筹码。

实际上,把主营业务产生的强大现金流大部分都用于投资,已经是近些年腾讯的常态:

腾讯的做法在全球科技界找不到先例。相比之下,海外科技巨头更愿意把赚得的现金用于回购股票,也就是投资于自己,而不是投资其它企业。例如谷歌,每赚一块钱会把大约3毛钱用于回购自家股票,仅把5毛钱用于投资(包含所有投资,不限于股权投资)。

在投资上,腾讯是一位相当坚定的长期主义者,无论市场好坏,都很少看到腾讯减持所持有的公司。在二季度,腾讯处置投资的规模仅为236亿元,还不到投资额的一半。从这个角度看,虽然腾讯投资的领域非常庞杂,互联网、消费、文娱、半导体等等几乎无所不包,但腾讯投资的战略色彩依然浓厚。按刘炽平的说法,通过投资,腾讯跟一个庞大的生态建立了关联,这个生态中包含了各行各业。据估算,腾讯通过投资构筑的生态圈,其成员的总市值已经超过10万亿元。

对投资者来说,要给这样一个庞大的投资体系进行估值却成了一个难题。给腾讯估值时应不应该考虑这些表外的投资收益,要如何考虑?腾讯的投资究竟是腾讯流量资源的直接变现,还是只需关注战略上反哺主业的价值?仁者见仁,难以达成共识。但无论如何,价值1.7万亿的投资组合值得让我们重新理解腾讯。

最后不能不提的是,7月份之后中概股大跌,让腾讯的投资组合缩水严重。从财报截止的六月底至今,腾讯的前几大持仓中仅有东南亚游戏公司SEA上涨了12%,其余的持仓中,美团点评跌了32%,拼多多跌了38%,快手跌了64%,蔚来跌了29%。如何评估腾讯投资业绩的持续性,又是另一个问题。

本文来自微信公众号“东四十条资本”(ID:DsstCapital),作者:陶辉东,36氪经授权发布。

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