巴菲特:只听格雷厄姆,我可能会一贫如洗

贝瑞研究·2021-08-07
为什么你不该学巴菲特和格雷厄姆?

本文来自微信公众号 “Stansberry贝瑞研究”(ID:StansberryChina),作者:Enrique Abeyta,编译:Ruolin Liu,36氪经授权发布。

如果要给新手投资者推荐书单,给各位菜鸟作为投资入门指南,我可能会跳过一些很有名的宝书,比方说价值投资的传奇——本杰明·格雷厄姆的书、还有各种介绍他最知名的弟子巴菲特之成功的书籍。

可能会有很多人问为什么。

原因很简单:

其一,书太多了看不过来,还不如列一份浓缩精华版;

其二,我认为格雷厄姆的书和介绍巴菲特的书中所概述的投资理念,在过去二十年里给业余投资者带来的伤害 > 帮助。

先给大家介绍一下格雷厄姆的投资理念。

格雷厄姆说对了什么?

格雷厄姆的第一部书《证券分析》,是与大卫·多德共同合著完成,出版于1934年,后来成为投资行业的经典之一。他的第二部书《聪明的投资者》出版于1949年,同样也深受行业推崇。

格雷厄姆写道:

  • 股民不应太在意股票价格的不稳定波动,因为市场短期内就像一台“投票机”,但长期来说,更像一台“称重器”,股票的真正价值会反映在股价中。

  • 投资者应该关注企业的财务状况。什么是恰当的投资?在一家企业的股价低于其内在价值的时候买入,就达到了投资的安全边际。

  • 在《聪明的投资者》中,他写道:“投资业务是以深入分析为基础、确保本金安全、并获得适当回报的业务,不满足这些条件的操作就是投机。”

  • 格雷厄姆还批评了他那个时代的企业,财务报表混乱且不规范,导致投资者很难看到企业财务的真实状况。

  • 格雷厄姆表明,找到那些价格被市场低估的企业不是没可能。企业股价被低估是什么导致的?往往是因为投资者只盯着短期的坏消息。这种价值投资法,是基于对企业现金流和资产负债表的仔细分析,至今依然很流行。

图片源自网络,版权属原作者

咱们来归纳一下格雷厄姆的投资理念——他认为股票投资者应该把自己想象成要买标的公司的股东。

格雷厄姆的另一个经验之谈是要分析企业的财务状况,确保你投资的是一家稳健的企业。同时要留足安全垫,这样的话即使出了岔子,投资者的钱也会安然无恙。

从保护资产的角度来说,这其实是一个不错的建议。

为什么说大师有点过时了?

现代投资者面临的难题是,如何将这种投资理念应用到股市当中去。

理论上,股票是公司的所有权股份,也是企业现金流的受益者。但其实股票只是一张纸罢了,又或者,在当今世界只是数字所有权。

我们多次重申,我们买的是股票,不是企业。

虽然股票的所有权也带来了法律和经济上的权利,但这些企业实际很少支付这些现金流。

电商巨头亚马逊就是一个很好的例子。亚马逊于1997年上市,市值约为4.3亿美元。而如今,市值已经超过1.8万亿美元。

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在这24年中,亚马逊没有支付任何红利,它确实在2012年回购了价值近10亿美元的股票,但除此之外,没有向其他股东返过一点红利。

亚马逊的股东对企业产生的任何现金流都有合法权利,但他们从未见过这些现金流入他们的口袋,以后也应该不会有这一天。

股价只有在两种情况下才会和企业内在价值相对等。其一,如果它们被另一家企业收购,那么你在收购中获得的现金和股票就是它们的价值;其二,企业破产了。

在这两种情况下格雷厄姆的建议当然是金玉良言。它能帮你寻找到那些可能被收购或避免破产的企业。稳健的企业两样都占。

但在日常投资中,他的建议就不一定有用了。

什么才是真正有用的?要了解其他投资者看重某只股票的哪个方面!对一些股票来说,可能是现金流,但也可能是其他指标,比如用户或收入增长、新的创新产品,又或是其他的不同因素。

股市已经决定了营收和盈利增长是买入股票最重要的因素。这并不是因为我们看见了那些现金流,而是因为我们已经就此达成了共识。

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格雷厄姆非常关注公司业务,但却彻底忽视了投资者买入的是股票,而非真正参与公司业务。多年来,追随他的投资者们始终专注于以“好”价格买入“好”业务,却一再错过参与真正伟大公司的机会,他们大概率会因此而沮丧。

格雷厄姆理论的另一个问题在于,没考虑到时过境迁——市场已经变得更加有效。

在他那个当时的很多机会如今已经不复存在,在互联网、快递、电子邮件、甚至复印机出现之前,人们也许有可能找到很多家公司,用0.5美元买下价值1美元的资产。

我不是说市场现在就是完全“高效”的,但几十年前存在的一些低效现象如今已经荡然无存。

格雷厄姆书里介绍的绝佳工具是为身经百战的投资者准备的,但对于菜鸟散户们来说,他这套理念反倒会暗藏危险。其实,就连巴菲特也同意,格雷厄姆的理念虽然如砌墙般牢固扎实,但是在现代投资世界并没有得到有效的诠释与转化。

在1988年接受《财富》杂志采访时,巴菲特甚至说:“如果我只听格雷厄姆的话,那我可能会一贫如洗。”

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格雷厄姆的作品确实是重要的奠基,但是他提倡的原则应该与现代投资世界的现实相结合、并得到正确的应用,为投资者创造价值。

尤其对于新手们来说,格雷厄姆的规则很可能成为海妖的歌声,诱惑他们到低质量、复杂且令人心碎的所谓“价值投资”中,殊不知到处都是暗礁险滩。

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