瑞幸咖啡绝地反转,大钲资本成最后赢家

大摩财经·2021-07-20
运气来了。

一年前,瑞幸咖啡在财务造假丑闻中狼狈退市,成为中概股之耻。

这个由福建商人陆正耀与其团队创办的连锁咖啡店品牌,从开出第一家门店到上市仅用了17个月,从上市到退市只用了13个月,IPO及上市后融资近16亿美元,最高市值120亿美元,创造了“瑞幸神话”。但很快,虚假交易堆砌的“神话”破碎,瑞幸咖啡退市时只剩下3.5亿美元市值。

但就在几乎被资本市场遗忘之后,瑞幸咖啡过去一年在美股粉单市场绝地反弹。从2020年7月退市进入粉单市场交易时的最低0.95美元开始,瑞幸咖啡上周最高涨至15.65美元,累计涨幅高达15倍;在6月30日正式发布了2019年财报起,半个月的最高涨幅近70%。截止7月16日,瑞幸咖啡收盘价12.88美元,市值37.22亿美元,是退市市值的十倍。

大摩财经注意到,陆正耀及其势力在财务造假丑闻爆发后,已被清洗出瑞幸咖啡,与陆正耀反目的昔日盟友大钲资本已实际掌控瑞幸咖啡,并成为瑞幸咖啡绝地重组的关键力量和最大获益者。

重组瑞幸

瑞幸咖啡在2019年5月赴纳斯达克上市,2020年初被浑水发布的匿名报告做空,当年4月被曝存在财务造假行为,引发一系列后续动荡。2020年6月30日瑞幸退市转至美股粉单市场。

当年7月,中国财政部调查后披露,自2019年4月至2019年末,瑞幸咖啡通过虚构商品券增加交易额22.46亿元,虚增收入21.19亿元,虚增利润9.08亿元。这也意味着,瑞幸咖啡编织的业绩神话很大部分纯属虚构。

背负财务造假退市恶名,彼时的瑞幸咖啡可谓人人喊打、跌入谷底,不仅在美国陷入投资者集体诉讼及SEC调查的麻烦,内部还出现陆正耀派系与大钲资本等其他股东的治理纷争。与此同时,瑞幸咖啡退市还触发了违约条款,遭到债权人在开曼法院起诉要求对瑞幸咖啡破产清算。法院指定了临时清算人进行“低度干预”。

事情的转折点是陆正耀从瑞幸咖啡出局。

去年7月,陆正耀家族通过Haode等实体控制的瑞幸咖啡股权由于股价暴跌、质押贷款违约,被英属维尔京群岛法院判决由KPMG托管清算,失去了所有股权,进而在董事会之争中失利。2020年9月,在大钲资本等股东推动下改组后的瑞幸咖啡董事会,与陆正耀时代彻底告别,郭谨一等职业经理人上位。虽然陆正耀及其派系在2021年初闹出了举报郭谨一事件,但并没有造成影响。

不过,瑞幸咖啡的烂摊子仍待收拾。所幸的是,2020年底,瑞幸咖啡与SEC达成了1.8亿美元罚款的和解协议,消除了美国监管风险。与此同时,瑞幸咖啡任命的临时清盘人在2020年12月向开曼群岛大法院递交首份公告,表示瑞幸账上仍有超过7亿美元现金足够偿债,瑞幸咖啡的业务仍经营正常甚至在当年8月首次实现了总体店面盈利,说明瑞幸咖啡的局面还不算糟糕。

接下来,瑞幸咖啡在今年加速了债务和资本重组。2021年2月,瑞幸咖啡在纽约宣布破产,作为债务重组的程序性一步。2021年3月,瑞幸咖啡表示已和主要债券持有人达成了重组协议(RSA),其中包括进行融资2.5亿美元以及减少国内实体注册资本履行重组债务。

值得一提的是,财务造假丑闻已经爆发后的2020年4月,瑞幸咖啡曾将注册资本从15.5亿美元猛增至20.5亿美元。今年5月,瑞幸咖啡完成了2.5亿美元的减资用于债务重组。

但还有一个关键问题是,谁还会在财务丑闻之后继续投资瑞幸咖啡呢?事实证明,最终出手的还是老朋友、瑞幸咖啡的主要投资者大钲资本和愉悦资本。

赢家黎辉

黎辉、刘二海曾是陆正耀的坚定支持者,两人在分别创办大钲资本、愉悦资本后联合投资了瑞幸咖啡。

黎辉的大钲资本是瑞幸咖啡的最大机构投资方。大钲资本创办后不久在2018年募集了首只美元基金(总规模20亿美元),出手投资的第一个项目就是瑞幸咖啡,总投资额接近1.8亿美元,瑞幸咖啡上市时大钲资本持股超过14%股权,是仅次于陆正耀和钱治亚的第三大股东。

2020年1月,瑞幸咖啡在股价高点时通过发行新股和可转换债券再融资9亿美元,大钲资本同时以42美元/ADS的高价减持套现了2.3亿美元,“落袋为安”实现了大幅盈利。和坚持“一股没卖”的愉悦资本相比,黎辉的大钲资本在瑞幸咖啡身上做到了完美套现,体现了一个精明投资者的高段位。

瑞幸咖啡财务丑闻爆发后,黎辉迅速公开与陆正耀决裂,围绕董事会席位和公司治理权与后者进行了一番较量,在陆正耀股权被清算后成为瑞幸咖啡最大的话事人。

瑞幸咖啡披露的股权结构显示,截止2021年5月31日,瑞幸咖啡总股本为18.8亿A类股、1.44亿B类股,大钲资本持有全部1.44亿B类股即瑞幸咖啡7.15%的股权,由于B类股拥有超级投票权,大钲资本持有瑞幸咖啡43.50%的投票权。愉悦资本则持股5.30%、投票权为3.22%。

不过,大钲资本通过新一轮融资进一步提升了在瑞幸咖啡的持股。

2021年4月,瑞幸咖啡表示和公司股东大钲资本、愉悦资本达成了总额为2.5亿美元的新一轮融资协议。根据投资协议,大钲资本认购2.4亿美元的高级可转换优先股,愉悦资本认购1000万美元,认购价为每ADS(相当于8股)6.5美元。如果瑞幸咖啡债务重组计划完成,双方还可同比追加投资1.5亿美元。

最新数据显示,瑞幸咖啡总股本为2.89亿股,以此推算,大钲资本的2.4亿美元可转换优先股在最近已全部完成了转换。这也意味着,大钲资本在瑞幸咖啡的持股上升为 17.2%、投票权增至 45.2%。

值得一提的是,大钲资本在4月以6.5美元/ADS出资认购可转换优先股时,瑞幸咖啡粉单的股价约在9-10美元/ADS,大钲资本相当于以大幅折价抄底,至目前仅三个月就已翻倍,再次大赚一笔。

黎辉在瑞幸咖啡的一次减持、一次增持,可谓步步算准了节拍。

瑞幸还有机会吗

值得注意的是,今年以来,咖啡连锁生意正重新受到资本的关注,Manner咖啡在今年6月宣布完成新一轮融资,估值达到近30亿美元。但Manner目前只有130多家门店,相比之下早在2018年就起跑的瑞幸咖啡门店数在2019年末就达到4500家。

瑞幸咖啡在今年6月30日刚补发了2019年财报,并表示将尽快发布2020年财报。据瑞幸咖啡经审计的2019年财报,2018、2019年营收分别为8.4亿元、30.25亿元,同期净亏损分别为16.19亿元、31.6亿元。

瑞幸咖啡临时清算人在去年底的报告披露,瑞幸咖啡已在2020年8月首次实现总体店面盈利,60%以上的门店都在2020年11月实现了店面盈利。2020年前三季度,瑞幸咖啡实现营收26.9亿元,同比增长34.5%。有机构预测称,瑞幸咖啡2020年的营收在38亿-42亿元之间,或达到最低26%的年增长率。

瑞幸咖啡最新披露的数据显示,截止今年6月底国内门店数量超过5200家,其中包括约4000家直营店及超过1000家合作门店。瑞幸咖啡此前披露,其战略重点已从快速扩张转为针对性扩张,计划至2023年开设4800家-6900家直营店。

在完成债务和资本重组后,瑞幸咖啡正在试图重新建立与资本市场的连接。不过,这家经历过财务丑闻的连锁咖啡店是否能彻底反转,仍需要市场的继续观察。

本文来自微信公众号“大摩财经”(ID:damofinance),作者:大摩财经,36氪经授权发布。

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