顺丰再战江湖:秒杀四通一达后,面临京东极兔夹击

大摩财经2021-03-23
双面承压。

编者按:本文来自微信公众号“大摩财经”(ID:damofinance),作者:大摩财经,36氪经授权发布。

业绩看似不错的四季报和年报发布后,股价却大幅下挫。这样的尴尬场面,出现在了物流龙头顺丰身上。

3月18日,顺丰控股(002352.SZ)发布2020年四季度及全年财报。虽然核心指标维持了增长态势,但资本市场却表现悲观。财报发布后,顺丰股价一路走跌,3月19日一度跌超9%,收跌6.52%,市值回落到3905亿港元。

放在行业内看,顺丰业绩在一众物流企业中算表现出色:与目前快递单量超顺丰一倍的中通快递相比,顺丰无论营收还是净利都有明显的优势地位——2020年,顺丰营收为中通快递的六倍,净利则多出近30亿人民币。

但是梳理顺丰过往几个季度的数据不难发现,顺丰正面临增长放缓的现实。同时,行业内愈演愈烈的价格战也在削弱顺丰的赚钱能力。

增长乏力与盈利能力削弱叠加出现,危险信号已释放。对市场而言,一个需要回答的关键问题是:这是短期挫折还是长期挑战?

双面承压

先来拆解顺丰最新财报中的关键信息点。

首先,增速在放缓。

受疫情防控影响,2020年线下活动受到限制,快递公司的履约能力因此受到极大考验,特殊情况下,履约能力强的公司得到了更多用户认可。正因如此,在2020年一季度,顺丰业务量实现了高达77.1%的增长,营收同比增长40.4%,在大盘大跌的背景下,以上成绩引人瞩目

逆势增长的态势贯穿了整个2020年,财报显示:

——2020年,顺丰营收为1539.87亿元,同比增长37.25%;归属于上市公司股东的净利润为73.26亿元,同比增长26.39%。

——四季度营收443.93亿元,同比增长32.82%;归母净利润17.28亿元,同比增长16.37%。

顺丰件量过去四季度同比增速分别为77.1%、85.1%、64.8%和55.1%;过去四个季度的营收同比增速分别为40.4%、43.2%、33.5%和32.1%。细究数据可以看出,虽然增长在持续,但四季度增速已明显放缓。

更明显的表现是净利指标,2020年第二和第三季度,顺丰单季盈利增长均超过了50%,而第四季度的净利增速仅为16%。考虑到四季度为电商大促旺季,顺丰四季度净利增速不增反降的表现严重低于市场预期。

除了增速放缓外,顺丰整体的盈利空间也在被挤压。

年报披露,2020年顺丰速运物流业务件量为81.37亿票,上年同期为48.31亿票,同比大增68.46%。然而,虽然业务量涨了,但顺丰从每一票上能挣到的钱却降了。财报披露,2020年顺丰速运物流业务的票均收入为17.77元,上年同期为21.94元,同比下滑18.99%;毛利率从17.42%降至16.35%。

顺丰票均收入下滑与行业现状息息相关。当前,我国物流行业集中度并不高,根据2020年11月中国物流与采购联合会公布的数据,2020年综合50强物流企业的2019年物流业务收入合计为1.1万亿元, 按可比口径计算,同比增长15.6%,但占2019年中国物流业总收入10.3万亿元的比重仅为10.7%,与发达国家相比,我国物流行业格局仍然十分分散。与此同时,电商的快速发展也在加速物流行业发展。

在此背景下,行业玩家普遍选择了以价换量的策略,以求获得更高的市占率,持续扩大规模。过去几年,行业价格战愈演愈烈,国家邮政局数据显示,全年快递业务平均单价已经从2016年的12.71元,一路下跌至2020年的10.55元。

被大势裹挟的顺丰未能独善其身。2019年5月,顺丰以“特惠专配”切入中低端电商市场,并迅速获得了份额提升,成为业内首家营收破千亿的企业。发力下沉的策略仍在持续,2020年,顺丰经济快递营收同比增长64%至441.48亿元,占整体营收比重由2019年的23.99%提升至28.67%。

经济快递业务确实拉动了顺丰单量上涨,也导致票均收入下跌。如果单量能够持续高速增长,规模效应可以稀释以价换量对盈利造成的冲击,但顺丰四季度却给出了不达预期的增速,市场对于顺丰未来的增长可能性因而产生怀疑。

结合财报及业绩沟通会,顺丰对于四季度业绩不达预期的解释为:公司在四季度加大了对运力、场地设备等的投入,在关键资源方面做了前置布局,且资源价格比预期高,因此低端电商件的规模效应暂未显现,毛利相较三季度下降。短期来看,公司会有成本压力,需要经历爬坡阶段。

牺牲短期表现成就长期回报,顺丰的设想能实现吗?

输不起的下沉仗

虽然顺丰正大力拓展国际、同城急送等业务,并高举科技转型大旗,但从现时的营收占比来看,时效快递和经济快递仍是基本盘,其中,高利润的时效快递是造血机器,低利润的经济快递是上量关键,二者是决定顺丰未来一段时间价值几何的核心。

2020年,受疫情影响,顺丰时效件结束了2019年的低速增长态势,发展提速,全年实现营业收入663.6亿元,同比增长17.41%,高端消费件成为主要增量,占比提升至45%左右。

高端消费件之所以成为拉动顺丰2020年时效件增长增量,主要源于疫情下线上零售渗透率持续走高的大势,如前所述,特殊情况下,履约能力强的公司更易得到用户认可。某种程度上,顺丰这一业务的持续增长,与京东依靠物流获得2020年用户净增过亿的逻辑是相通的。

在高端业务领域,京东物流是顺丰必须重视的对手。

诞生于京东体系内的京东物流,背靠京东集团的强大资源,在仓储、配送、供应链管理上已经沉淀了诸多资源,据招股书披露,截至2020年9月30日,京东物流的仓储网络总共约为2000万平方米(包括自营和云仓,云仓指使用京东物流云仓技术、标准和品牌的第三方仓库),几乎覆盖全国所有区县,包括直接运营的800多个仓库以及由第三方仓库业主及经营者运营的超过1400个云仓。

截至目前,包括京津冀、长三角、成渝、长江中游、中原、中关平原等全国十余个城市群,京东物流“24小时达”城市平均覆盖率已近95%,尤其在长三角、京津冀等地区,“半日达”(即211限时达)覆盖率近90%,已成为标配。

值得注意的是,二者的竞争并不局限在时效件上,当前,京东正加大对外输出数智化社会供应链战略,无独有偶,顺丰也已经高举向科技企业转型的大旗,二者瞄准的都是B端市场,竞争不可避免。

相关迹象已经出现:在此次财报后业绩沟通会上,顺丰方面提到某一客户“曾经发现京东补货精准度很高”,但是在邀请顺丰完成全品类搭建后,发现顺丰“能够实现全渠道销售预测,能捕捉到双十一、618在不同渠道备货以及配送服务”。

可以预见,顺丰与京东物流的竞争将是全方位的,计划登陆资本市场的京东物流必须加大开放以达到更大规模,其将成为牵制顺丰时效件业务发展的主要外因。

目前,京东物流与顺丰的体量差距还比较大(招股书披露其2020年前9个月营收为495亿元),顺丰在时效件上的优势地位还比较明显,如果鄂州机场建成投产,顺丰的时效件业务将进一步打开。

短期来看,顺丰时效件业务的地位比较稳固。但在经济件业务上,顺丰面临着更大的不确定性。在中低端市场,四通一达受价格战拖累单票盈利大幅下滑且分化显著,但这并不意味着万事无忧,因为新入战局的极兔正剧烈的搅动市场。

在财报和业绩沟通会上,顺丰均提及了新玩家入局对自身造成的冲击。其表示,低价策略成为新玩家快速抢占市场的主要手段,冲击电商快递行业原有竞争格局,价格战愈发激烈。同时,极兔低价进入市场后,市场份额守不住,意味着单靠规模做市场的时代已经过去,“规模再大也守不住市场,这是我们战略角度看到非常深刻的教训。”

为了抢占物流发展红利期,以自营模式起家并壮大的顺丰在2020年下半年开始测试顺丰加盟网(简称丰网),这是继极兔、众邮之后2020年行业内出现的第三张网,在电商件市场下沉、二类电商、直播电商等新业态崛起的大背景下,通过加盟网争夺市场红利是必然之举,因此丰网的成败,将决定着顺丰经济件的想象空间。

整体来看,顺丰时效件的盘子比较稳固,经济件业务尚面临很大的竞争压力,一旦上量不达预期,将拖累盈利表现,影响市场信心。当前,丰网的实际运营表现尚不明晰,在阶段性成果显现之前,市场对顺丰的价值判断仍将摇摆犹疑。

要重建市场信心,顺丰必须打赢下沉这一仗。

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